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论财务杠杆正效应的条件与实质
财务杠杆正效应是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的权益资本利润率的提高，具体地说，就是由于负债定期定额税前付息，企业息税前利润率高于负债资本边际成本而引起的权益资本利润率的提高。运用数理分析方法详细讨论了财务杠杆正效应需要满足的条件；息税前利润率大于有息负债利率：其实质是超过负债利率的回报与节税利益。另外，也得出财务杠杆度大于1并不意味着财务杠杆正效应。
标签：财务杠杆；正效应；无息负债
doi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.31.043
财务杠杆效应研究有很多（张鸣，1998；李心愉，2000；徐春立，2006；余海宗和陈文武，2014），这些文献主要就获得财务杠杆正效应的条件进行了讨论。但主要考虑负债的财务杠杆正效应作用，没有考虑优先股以及融资租赁所导致的财务杠杆正效应作用，也没有考虑无息负债对财务杠杆正效应的影响；对财务杠杆正效应的条件的讨论不够充分；对财务杠杆正效应的实质探讨不足。由于对财务杠杆正效应的条件和实质的认识不足，导致相关实证的结果出现矛盾。本文试图全面地讨论财务杠杆正效应的条件和实质。
1 财务杠杆正效应及其条件
财务杠杆，又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。借鉴经济学中的价格弹性概念，财务杠杆系数就是净利润对EBIT的弹性。财务杠杆正效应又叫财务杠杆利益，是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的普通股回报率的提高，也就是相比于不采用财务杠杆，企业采用财务杠杆后的普通股回报率更高的现象。此时，企业通过利用财务杠杆达到了“借鸡生蛋”的效果。
由财务杠杆正效应的定义，可以推导得到财务杠杆正效应应该满足的条件：息税前利润率大于负债利率。
如果存在融资租赁，则需要将融资租赁的租金中的利息和本金部分，分别以负债利息和优先股的方式按上述条件进行处理。
一旦财务杠杆正效应的条件不满足，则出现财务杠杆负效应。也就是企业相对于不负债（或不发行优先股），由于负债（或发行优先股）导致普通股股东的回报更低的不利现象。
财务杠杆正效应的条件直接影响对财务杠杆正效应（以及负效应）的定义。本文认可徐春立（2006）的观点：“当资产的基本收益能力（亦称资产报酬率，指息税前利润对资产总额的比率）大于债务的利息率时，或者当企业按固定成本
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2022-04-18
