【#文档大全网# 导语】以下是®文档大全网的小编为您整理的《2018年CPA讲义《财管》第八章企业的价值评估05》，欢迎阅读！
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第八章 企业价值评估（五）
（三）现金流量折现模型的应用 1.种类 种类 永续增长模
型
两阶段增长模型
企业价值=预测期现金流量现值+后续期价值
的现值
适用于增长呈现两个阶段的企业。第一阶段是超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。
一般表达式 企业价值=
模型使用的条件
企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。企业有永续的增长率和投资资本回报率。
【提示1】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。 【提示2】利用实体现金流量模型时，如果提问要求计算股权价值，则分两步完成，第一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值；第二步计算股权价值，其公式为：
股权价值=实体价值-净债务价值 2.股权现金流量模型的应用举例
【教材例8-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。20×1年每股净利润为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算该企业20×1年每股股权现金流量和每股股权价值。
每股股权现金流量=每股收益-每股股权本年净投资
=13.7-11.2 =2.5（元/股）
每股股权价值=（2.5×1.06）÷（10%-6%）
=66.25（元/股）
【例8-3】B公司是一个高技术企业，具有领先同业的优势。20×0年每股销售收入20元，预计20×1～20×5年的销售收入增长率维持在20%的水平。到20×6年增长率下滑到3%并将持续下去。目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长时可以维持不变。20×0年每股资本支出3.7元，每股折旧费1.7元，每股经营营运资本比上年增加1.33元。
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为支持销售每年增长20%，资本支出和营运资本需同比增长，折旧费也会同比增长。企业的目标资本结构是净负债占10%，股权资本成本是12%。目前每股收益4元，预计与销售同步增长。
要求：
计算目前的每股股权价值。 计算过程显示在表8-7中。
表8-7 B企业的每股股权价值 单位：元/股
20×0 20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 20×6
20 40 8 1.33 3.7 1.7 1.33 3.33 90% 2.9970
20 24 40 9.6 1.6 4.44 2.04 1.6 4.00 90% 3.60
20 28.8 40 11.52 1.92 5.3280 2.448 1.92 4.80 90% 4.32
20 34.56 40 13.824 2.304 6.3936 2.9376 2.304 5.76 90% 5.184
20 41.47 40 16.5888 2.7648 7.6723 3.5251 2.7648 6.912 90% 6.2208
20 49.77 40 19.9066 3.3178 9.2068 4.2301 3.33178 8.2944 90% 7.4650
3 51.26 40 20.5038 0.5972 9.4830 4.3570 0.5972 5.7231 90% 5.1508
年份
每股经营营运
资本增加： 收入增长率（%） 每股收入 经营营运资本/收入（%） 经营营运资本 经营营运资本增加 每股股权本年净投资： 资本支出 减：折旧 加：经营营运资本增加 =实体本年净投资 ×（1-负债比例） =股权本年净投资 每股股权现金
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流量： 净利润 减：股权本年净投资 =股权现金流量 折现系数（12%） 预测期现值 后续期价值 股权价值合计
4.00 2.9970 1.0030 6.1791 32.1593 38.3384
4.80 3.60 1.20 0.8929 1.0715
5.76 4.32 1.44 0.7972 1.1480
6.912 5.184 1.7280 0.7118 1.2300
8.2944 6.2208 2.0736 0.6355 1.3178
9.9533 7.4650 2.4883 0.5674 1.4119 56.6784
10.2519 5.1508 5.1011
3
．企业实体现金流量模型的应用举例
【提示】在实务中，大多使用实体现金流量模型。主要原因是股权资本成本受资本结构影响较大，估计起来比较复杂。加权资本成本受资本结构影响较小，比较容易估计。
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本文来源：https://www.wddqxz.cn/882191a632d4b14e852458fb770bf78a64293a4c.html
2022-04-09
