边际资本成本管理

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边际资本成本管理

资本成本是财务管理学中的一个基本的研究范畴，其性质可归纳为：第

一、补偿性，资本成本具有一般意义上成本的属性，即”为获得一定利益而发生切需获得价值补偿的经济代价”；第

二、不确定性，资本成本作为面向财务决策的经济指标，受未来众多不确定复杂因素的影响，因而资本成本的计量既以会计核算资料为基础，又不是精确的会计核算结果；第

三、结构性，资本成本作为各种来源加权平均计算结果，使资本成本作为拟定合理筹资投资方案，追求合理资本结构，以求降低资本成本的重要因素；第

四、导向性，资本成本是投资者所要求的报酬率下限，因而资本成本可以作为权衡投资方向，引导和调节社会资金合理流向的标准和助动器。

针对不同的目的，资本成本有多种形式。用于比较分析不同筹资方式时，采用个别资本成本，包括债券成本，长期借款成本，优先股成本，普通股成本和留存收益成本；用于资本结构分析时，采用综合资本成本；用于增加筹资决策时，采用边际资本成本；用于优化资源配置时，采用机会资本成本。

根据以上描述，企业在使用上述不同的资本成本时更多的还是使用边际资本成本，因为企业创立后根据发展需要不断地扩充资本增加投资项目，因此相对于其他资本成本形式来说，边际资本成本的实用性更大！边际资本成本这个概念，源于数学在经济中的应用，通俗地说，是指在对方案进行决策时，比较方案带来的增加的收入和对应增加的成本间关系，当增加的收入大于增加的成本时则方案经济可行。如果把增加的成本单位化，就成了我们所讲的边际成本了。但是笔者认为采用边际资本成本来作为增加筹资决策的指标是值得商榷的！


首先，在理论上，如果将资本成本视为筹资总额的函数，边际资本成本就是该函数对筹资总额的一阶导数，即边际资本成本是资本成本变动率函数，它指的是将来筹资成本在现在基础上的变化趋势，表示的是未来的成本状况。如同导函数不能反映原函数现有状态一样，边际资本成本不能反映现有增加筹资的成本！因此不能作为用来增加筹资决策的指标

其次，从实践上来看，边际资本成本意指新筹集增量资金后的综合资本成本，也是一种加权平均资本成本，因此它表示筹集的每一单位增量资金要花费的代价，在一筹资总额既定的情况下，其使用代价不会发生跳跃！只有不同时段筹资资金情况下会产生不同的资本成本。如同我们看到促销过程中的“一次购买本产品十件以上，单价下降10%；购买三十件以上，单价下降20%。”当你购买商品为15件时，商品每一件单价变为原价的90%，而不是十件为原价，另外五件为原价的90%！只有拿购买15件和35件进行比较时，产品单价才会有变化，一旦确定了购买数量，单价也唯一的确定下来。所以作为投资参考的边际资本成本线为跳跃式发展是不会出现的，应是一条水平线！

另外，计算边际资本成本通常受不同资本来源渠道中个别资本成本高低和资本结构两方面影响，因此分析个别资本成本和资本结构两因素，可以有如下四中计算边际资本成本的情况：1、资本成本与资本结构不变下筹资，则筹集投入资本的边际成本等于原资本结构下的综合资本成本；2、资本成本不变，资本结构改变下筹资，则筹集投入资本的边际成本等于资本结构改变后的综合资本成本；3、资本结构不变，资本成本改变下筹资，则筹集投入资本的边际成本等于资本成本变动后的综合资本成本，在该种情况下我们才有了计算所谓“筹资突破点”的可能；4、资本成本与资本结构同时变动下筹资，则边际成本等于资本成本与资本结构变动后的综合资本成本，而且随筹资规模扩大，边际资本成本递增的速度将会加快。在现实的筹资活动中，资本成本与资本结构同时变动的情况比较常见，而我们采用所谓的用边际资本成本来作为增加筹资决策的计算指标仅仅指的是第三种情况，所以它的广泛使用必然产生问题。


鉴于以上分析，笔者不赞成用边际资本成本作为用来增加筹资决策的指标。那么，用什么方法来进行投资判断呢？筹资增量资金是为了新投资项目，因此笔者认为用净现值法对筹资进行判断最好。原因在于：1、净现值对不同项目进行比较时用相同的折现率符合客观事实；2、作为项目评估的依据要遵循价值可加性原则，而净现值法采用绝对数指标始终遵循这一原则；3、利用净现值法的取舍原则作出的决策符合价值最大化的财务管理基本目标。 边际资本成本管理

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