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北京银行：上市后合理股价区间16.14-20.18元
我们认为北京银行合理估值水平为4.0-5.0倍07年市净率水平，对应07年PE为36.29-45.36倍即上市以后合理的股价区间应为16.14-20.18元之间。
公司概况
北京银行历史沿革。北京银行是经中国人民银行和北京市政府批准，于1996年1月29日在北京市原90家城市信用合作社基础上组建而成，原名为“北京城市合作银行股份有限公司”，是中国最早成立的城市商业银行之一，成立时的注册资本为人民币10亿元。2005年9月2日，经中国银监会批准，公司引进了境外战略投资者ING银行及境外财务投资者IFC。
业务主要集中在北京地区。截至2007年3月31日，公司在北京拥有123家支行，在天津设立1家分行，同时还与52个国家和地区的301家境内外银行建立了分行级以上的代理行关系。2006年末北京银行人民币存款在北京地区十五家中资商业银行排名第四，市场份额为7.72%，公司人民币贷款在北京地区十五家中资商业银行排名第三，市场份额为10.80%。2006年6月英国《银行家》发布的中国银行100强排名中，公司按一级资本排名第十四位。
业务结构
利息收入为公司主要收入来源，中间业务发展迅速。2004年到2006年，净利息收入占营业利润比分别为100.77%，98.00%和96.39%，是其收入的重要来源。其中，手续费收入占比稳步提升，由04年的1.19%上升到06年的3.07%，年复合增长率90.94%。
竞争能力
位于我国政治、经济、文化中心北京。公司位于我国首都北京，北京高速的经济增长速度；良好的综合经济实力、众多中央企业、集团总部、跨国公司等优质企业聚集，以及高端收入群体都为北京银行提供了一个良好的发展条件和雄厚的客户基础。此外，北京是全国的金融决策和监管中心，金融资源丰富、竞争规范有序，具有良好的金融发展环境，同时，奥运将为公司拓展业务，提升国际影响力和品牌形象提供了良好的机遇。
引入ING和IFC作为公司的战略投资者和财务投资者。ING银行和IFC分别拥有北京银行19.9%和5%的股权。ING银行是荷兰国际集团（ING集团）的核心企业，已将业务拓展至全球约50个国家，而其母公司ING集团是全球处于领先地位的国际性综合金融机构。ING银行将在个人金融、风险管理、财务管理、IT系统改造、合规性管理等方面协助北京银行。
并发挥ING银行在零售银行、保险业务和资产管理业务上的特长，协助北京银行发展其零售业务和未来混业经营中其他业务。
优秀的成本控制能力。北京银行06年的成本收入比为27.97%，在所有上市银行中最低，显示出较好的经营效率。良好的费用控制能力主要由于：大中型客户在业务中的占比较高，业务结构扁平化；自助银行、ATM机及其他自动服务设备的应用；以及公司主动的成本管理。预计随着公司在异地设立分行、扩展业务和加强营销后，公司的成本收入比将会有所上升。
良好的创新能力。北京银行是国内首批获得个人储蓄国债承销及分销资格的商业银行之一；第一家获得开办QDII业务资格的城市商业银行。突破传统直航的经营管理模式成立了社区银行，对ING银行的全球零售经验实行了本地化的改造；针对高端个人客户成立了财富中心以提供专业化的理财规划。
盈利预测
我们假设：
1、假定公司未来两年存贷款平均增速为20%。
2、中间业务将实现较高的增长速度，预计07、08年的复合增长率为50%。
3、07年、08年营业费用等各项成本比重将有所上升，约占营业利润的28.5%和29.5%左右。
4、2008年所得税率降为25%和员工工资税前抵扣实施后，宁波银行的有效所得税率将降低至23%左右。
5、不考虑营业税的潜在政策利好，我们维持现有的营业税税率不变。
基于上述合理假定，我们对北京银行07-08年度的盈利预测如表1所示：
估值基准
对于银行业的估值方法，市场普遍认可市净率法。目前，国际市场上银行的市净率约在2-3倍之间，而中国A股市场估值大约3-5倍的动态市净率水平。两家城市商业银行的平均动态市净率在5-6倍左右。
北京银行是我国最大的城市商业银行。公司突出的成本控制能力和良好的区位经营的优势，北京众多中央企业、集团总部、跨国公司等优质企业，以及高端收入群体都为北京银行提供了一个良好的发展条件和雄厚的客户基础。公司引进ING之后，将在个人金融、风险管理、财务管理、IT系统改造等方面开展合作，将有利于提升其竞争能力。综合考虑公司优秀的成本控制能力和风控能力，我们给与其4.0-5.0倍的07年动态市净率的估值水平。
定价结论
我们认为北京银行合理估值水平为4.0-5.0倍07年市净率水平，对应07年PE为36.29-45.36倍即上市以后合理的股价区间应为16.14-20.18元之间。
除以上因素影响外，IPO询价还需考虑挂牌时间因素及IPO风险因素，因此公司询价应较首日交易价格有一定的折价，并且给公司未来股价预留一定的上涨空间。综合以上因素，我们给予北京银行的发行价为11.00-13.00元/股。（上海证券）
本文来源：https://www.wddqxz.cn/f77d50f4a36925c52cc58bd63186bceb18e8ed1d.html
2023-05-05
