从央行资产负债表解读我国货币发行机制

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从央行资产负债表解读我国货币发行机制

引言

作为货币发行机构， 其资产负债表的规模和货币发行量直接 相关。伴随中国经济的快速发展， 中国人民银行资产规模也经历 了一轮急速膨胀的过程。截至 2012年 8月人民银行资产规模为

285974.95 亿元，相比 1999年总资产规模增长近 10 倍。其中外

汇占总资产比重由 1999 年的 49.3%上升至 2011 年的 82%，外汇 的增加是资产增加的主要原因。负债方的基础货币①也由

1999

年的 3.36 万亿增长至 2011 年 22.46 万亿，增长了约 6.7 倍。

1 999年外汇占款占基础货币的 41%，至 2005年底外汇占款

和基础货币大致相等。之后外汇占款的增速大于基础货币，到 2011 年 5月外汇占款是基础货币 1.14 倍，也就是说 2005年后 外汇占款形成的基础货币成为我国货币投放的主要渠道。

我国基于外汇占款的货币发行机制是种被动的货币投放机 制，央行并不能主动调节当期外汇占款的数量， 只能在公开市场 买卖央票调控基础货币。 为了应对外汇储备的超额增长， 央行发 行了巨额央票对冲流动性。 这一点和美、 日等国以国债为支撑的 货币发行机制在公开市场买卖国债向市场投放或回笼基础货币 有很大区别。

二、央行发行央票对货币发行的影响机制

为了对冲外汇储备过快增长带来的基础货币过渡投放， 央行 用在公开市场发行央票的方法对冲多余的货币。央行发行央票， 央行的


资产负债表负债方的金融票据增加， 同时流通中的货币或 储备减少。 对于央行来说， 相当于金融票据和商业银行超额储备 间的等额置换。其结果是超额储备的减少导致则基础货币减少， 经货币乘数的作用， 货币收缩。 虽然发行央票起到了较好的抑制 流动性过剩的作用， 但是由于央票不同于存款准备金等其他零成 本货币政策工具， 央票的成本较高， 通常不适宜作为长久的货币 政策工具。

三、外汇占款增速的放缓对我国现行货币发行机制带来的挑 战 基于外汇占款的货币发行机制是种被动投放货币的货币发 行。外汇储备增加的途径是经常账户和资本与金融账户的顺差。 经常账户顺差依赖国外总需求的扩张， 资本与金融账户顺差取决 于对中国经济增速的预期。 因此外汇储备的增减并不由央行主观 意愿决定，导致了我国货币政策独立性和灵活性大大降低。

随着我国经济增速放缓，国内面临经济转型压力越来越大， 和美国次贷危机和欧债危机导致的国外需求降低， 我国外汇占款 增速明显放缓， 并在 2011 年 10月出现了首次负增长。 而对于这 种现象，大多数学者都认为我国外汇储备增加的趋势已经逆转。 这将导致以外汇占款为支撑的货币发行制度将无以为继， 随着外 汇储备增速的下滑导致由基础货币投放减少引起的通货紧缩， 这 无疑会对中国经济产生巨大的负面影响。 因此央行要逐步改革现 存的外汇占款货币发行机制和汇率形成机制， 不再承担收购外汇 和管理外汇的职责。

四、改革我国货币发行机制的建议

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