瑞幸咖啡财务分析2019

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在瑞幸自己宣布2019Q2-Q4收入虚增22亿以后，看到了大量自媒体的分析、解读，也看到了许多专业媒体的整合报道。但是，作为投资分析师，我其实最想看的是财务专家通过三张财务报表，拆解一下瑞幸是如何做假账的。毕竟要做假账、三张报表都要做好，还是挺费劲的；尤其是在美股这种信息披露要求很高的市场，很容易就会露馅。

按照公司自己的说法，COO从2019年二季度就开始带头造假了，至少有两个季报是严重有水分的；也就是广大美股投资者被骗了整整两个季度。如果我们能够根据财报拆解这个巨大的骗局，无疑非常有利于指导今后的投资实践。遗憾的是，找来找去，我也没有这样的文章；反而有财务专家说，瑞幸的报表其实没有什么问题，可见问题出在报表之外。真的没有什么问题吗？于是，我决定自己用瑞幸公开的财务报表拆拆看。

瑞幸咖啡的单店收入（收入/门店数）在2019年二三季度出现了大幅增长，从之前的20万元左右，上升到31万元、42万元；于此同时，瑞幸的门店总数也在大幅增长。一般来说开新店收入都有爬坡期，单店收入应该是下滑的；在新店持续扩张的同时仍能实现单店收入大幅增长，说明老店收入的增速甚至更快，显然不合常理。在财报电话会议和路演当中，公司管理层没有给出令人信服的解释。

与星巴克的比较：星巴克亚太区的单店收入在99万元左右，每个季度波动不大。2019三季度，瑞幸咖啡公布的单店收入是星巴克的42%左右，考虑到瑞幸咖啡的单杯销售均价为11元，星巴克单杯


均价为30元左右，意味着瑞幸咖啡的单店商品销售杯数必须达到星巴克的1.2倍（注：上述是粗略计算，没有包括食品、甜品等其他品类）。

瑞幸咖啡最有可能的造假方式是直接虚构客户订单，伪造客户身份、单据和销售额，但是并不实际生产订单中的商品；这一点与浑水报告当中的猜测大致相符。只有虚构客户订单，才能同时夸大单店收入、夸大毛利率（低估材料费率）、夸大单店日均销量，同时存货数据又没有变化。

还有一种可能的造假方式是高估产品销售价格（低估打折力度），这样也可以做到同时夸大单店收入和毛利率。这也可以解释为何商品价格和日均销量会同时上升——因为实际销售价格根本没有上升，可能反而更低了。不过，这种方式无法解释为何存货数据出现异常。

总而言之，从2019年二三季度的财务报表，就可以将瑞幸咖啡划归“财务可疑”公司之列。浑水报告指出的疑点，都可以在财报当中找到例证，从而构成“二重证据”：通过草根调研得到第一手证据，在公司信息披露中予以验证，这就是铁证如山。遗憾的是，在浑水报告发布之后，某些分析师仍然在写报告鼓吹瑞幸咖啡，认为做空报告缺乏依据；某些机构投资者仍然增持了瑞幸，甚至希望打爆空头。

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