支付对价

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三）筹资成本分析

资金成本是指公司为取得并使用资金而付出的代价，其中包括支付给股东的股息和债权人的利息等。在并购筹资过程中，公司必须在筹资风险与筹资成本之间做出权衡，以使公司保持一个合理的资本结构，保障良好的运营。一般公司在并购过程中都是从多种来源筹集并购所需资金，各种资金的成本也不尽相同。为了估算全部融资的综合成本，需要对资金成本进行加权计算，其公式为： 公式中：

K：加权平均资金成本率

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Wi：第i种资金占筹集资金总额的比例 Ri：第i种资金的资金成本率

【案例分析题】甲企业为兼并乙企业，需要筹集资金7000万元，有以下三种筹资方案：

筹资方

式 长期借

款 长期债

券 优先股

筹资金 资本成 筹资金

额 500

本 4.5%

额 800

资本成

本 5.25%

筹资金

额 500

资本成

本 4.5%

方案一 方案二 方案三

1000 500

6% 10% 15%

1200 500 4500

6% 10% 14%

2000 500 4000

6.75% 10% 13%

普通股 5000 资本合

计

7000 7000 7000

其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。 要求：从降低资本成本的角度，对以上三个方案进行优选。 [答疑编号670020301] 『分析提示』 方案一：

加权平均资本成本=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15%=12.61% 方案二：

加权平均资本成本=11.34% 方案三：加权平均资本成本=10.39%

由于方案三的加权平均资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。



二、支付对价

在企业并购中，支付对价是其中十分关键的一环。选择合理的支付方式，不仅关系到并购能否成功，而且关系到并购双方的收益、企业权益结构的变化及财务安排。各种不同的支付方式各有特点与利弊，企






业应以获得最佳并购效益为宗旨，综合考虑企业自身经济实力、筹资渠道、筹资成本和被并购企业的实际情况等因素，合理选择支付方式。企业并购涉及的支付方式主要有： （一）现金支付

现金支付是指收购方支付一定数量的现金，以取得目标企业的所有权。

现金方式并购是最简单迅速的一种支付方式。对目标企业而言，不必承担证券风险，交割简单明了。 缺点是目标企业股东无法推迟资本利得的确认，从而不能享受税收上的优惠，而且也不能拥有新公司的股东权益。对于收购方而言，现金支付是一项沉重的即时现金负担，要求其有足够的现金头寸和筹资能力，交易规模也常常受到筹资能力的制约。 （二）股权支付

股权支付，指收购方按一定比例将目标企业的股权换成本公司的股权，目标企业从此终止或成为收购方的子公司。

股权支付对于目标企业股东而言，可以推迟收益的计税时点，取得一定的税收利益，同时也可分享收购方价值增值的好处。对并购方而言，不会挤占其日常营运资金，比现金支付成本要小许多。

但股权支付也存在着不少缺陷，如稀释了原有股东的权益，每股收益可能发生不利变化，改变了公司的资本结构，稀释了原有股东对公司的控制权等。 （三）混合并购支付

并购企业支付的对价除现金、股权外，还可能包括可转换公司债券、一般公司债券、认股权证、资产支持受益凭证、承担的债务、划转的资产，或者表现为多种方式的组合。

并购实务中，常见的支付对价组合包括：现金与股权的组合、现金和承担的债务的组合、现金与认股权证的组合、现金与资产支持受益凭证的组合等。将多种支付工具组合在一起，如搭配得当，选择好各种融资工具的种类结构、期限结构以及价格结构，可以避免上述两种方式的缺点，既可使收购方避免支出更多现金，造成企业财务结构恶化，也可以防止收购方原有股东的股权稀释或发生控制权转移。

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