华润集团的财务管理 -报表之外

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500多年前意大利数学家卢卡·帕乔利（Luca Pacioli）提出借贷记账法、开启近代会计的新纪元以后，会计报表作为一种综合管理信息逐步成为透视企业的基本工具和价值窗口。然而作为一个长期从事会计相关工作的人，自己在实践中却不断地体会到财务信息和会计报表的局限性，一方面是复杂的经济事项和公允性要求使得会计准则越来越晦涩难懂，会计已不再是通用的商业语言；另一方面是会计准则所需要的诸多职业判断使得财务数据存在相当的推拿空间，会计信息往往可在一定程度上被操控。更关键的是，会计报表所涵盖的表内资产经常与企业实际价值存在极大的背离，甚至企业75％以上的价值皆源自传统财务指标难以揭示的无形资产。这些无形资产就是那些在会计报表中无法反映，但与企业战略协调一致，为企业创造价值的人力资本、组织资本和信息资本等关键驱动因素。

华润系在港上市公司的市场价值不仅大于其会计价值，部分公司与同行相比还有一定幅度的溢价。这些市场增加值的产生，并不在当期甚至过去若干期财务报表中表现出来，而在于投资者对其未来的业绩增长的预期和报表之外的增长能力。尽管过往业绩可在一定程度上预测未来，但企业价值毕竟不是历史财务结果的反映，而是因己而变的未来现金流入的贴现！报表之外无形资产的差异决定了企业内部流程的差异，进而带来产品或服务不同的市场表现，由此决定了不同企业之间收入增长能力和生产力提升能力的差异，企业价值由此不同。



过去两年间，华润集团由最高领导层亲自挂帅并投入相当大的人力和财力举办了高级人才发展计划——60班，旨在针对集团领导力素质模型培养中高层经理人的相关能力。部分业务单元也结合自身实际相继举办了类似规格的“70班”，并将其正式纳入人才战略。这些项目无疑增加了当期费用，如果只顾眼前则大可不必如此重视。然而作为一名亲历其中的学员，我深切感受到项目带给经理人的个人影响和对提升各自企业组织能力的帮助。从企业价值的角度来看，这些有针对性的领导力发展项目，远不仅仅意味着报表所反映的费用支出，而是培育增长能力、提升


企业价值的资本投入，是报表之外的无形资产！

可以看到，60班是一次名副其实的学习与成长之旅，不仅有系统的战略与增长的相关知识，更有实战的管理与组织诊断工具，而结合华润现状的案例剖析则是真正的学以致用，更是“简单、坦诚、阳光”的企业文化的最好体现。课堂上的无边界讨论和学员间的非正式沟通加强了团队建设和组织协同，集团高层的直接参与和悉心教导则在推行核心理念和战略性思维的同时，有力地促进了组织一致性。这样的经历对每个学员来说都是一笔难得的精神财富，对所在单位组织能力的提升也是一种不容忽视的推动力量，最终会在过程中影响企业的价值创造。

近日，一些资本市场分析员应邀参加业务单元的春茗晚会，作为60班班主任的宋林董事长当面建议他们多关注企业三张报表之外的东西，看看华润系上市公司的创业激情、职业精神、股东意识和组织氛围，甚至一次晚会所折射出来的那股劲儿。这些感受将会带来对企业的不同认识。我想市场估值实质上正是如此，企业价值的高低相当程度上取决于主观判断。诸如未来业务增长的水平和效率变化的基准等估值变量都来自于预期，而这些预期皆建基于组织能力等无形资产之上，因而不同的分析员会得出不同的股票价值结论。说到底，市场估值就是将企业报表之外的无形资产量化为有形价值的过程，企业价值高低就是建立在一定可信度基础上的不同增长故事的演绎。

当我们在决定项目投资时，IRR或NPV的计算固然重要，但更重要的是计算所依据的假设是否具有可靠性，而这些假设背

后最终主要依托报表之外的能力因素来支撑；当我们在进行并购决策时，报表分析固然重要，但更重要的是报表数据的可持续性和可改善性，其背后依然取决于团队与组织等非报表因素；当我们在开展业绩评价时，财务结果固然重要，但更重要的是未能在当期体现成效却可驱动未来成长的无形资产，甚至是会计报表上的“费用”（就像60班等培训项目的支出），其背后还是非财务的价值因素在起作用。

经理人要关注报表，它是企业战略实施的成绩单，是当期的价值创造，也是未来价值创造的


基础；经理人更要关注报表之外，包括类似60班这样的培训项目所培养的领导力素质，它是价值创造的源泉，是真正的企业价值因子。做到了这一点，就是坚持了企业的科学发展观。

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