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并购相关性与企业绩效的关系研究
作者：张文杰
来源：《时代金融》2017年第05期
【摘要】自六七十年代海外并购浪潮的兴起，国内外企业纷纷效仿以此来提高在企业自身实力、扩大规模。而公司高管的并购决策决定着企业的并购类型，即相关并购和不相关并购，不同的并购类型对企业并购后的总体绩效也产生着不同的影响，而不同的并购类型对企业短期及长期绩效的影响也会有所不同。本文主要的研究内容对当前已有文献中针对并购相关性与企业绩效的关系研究进行综述，证明相关并购优于非相关并购，为国内企业高管做出有利于企业绩效的并购决策提供一些具有指导性的参考。 【关键词】并购 相关并购 非相关并购 并购绩效 一、研究背景
当前中国并购活动已经如火如荼，研究统计发现中国78%以上的企业倾向于通过并购活动来实现规模扩张。而国内外研究表明，越来越多的诉讼风险均来自企业并购。这种并购行为的失败引发我们的思考，影响并购绩效和并购决策的因素究竟是什么。通过对目前已发文献的梳理，我们发现并购的相关性是决定并购绩效的一大因素，而这个元素不同程度对并购绩效造成差异，这就引发前文所说并购失败案例的频发以及企业由于并购引起的诉讼数量的增加。那么研究并购相关性与并购绩效的关系势在必行。 二、研究意义 （一）理论意义
为企业并购绩效的研究提供新思路，有助于丰富对企业并购的理论研究。西方学术界已经对于企业并购行为形成了较为完整的理论体系，但从相关的理论研究来看，现有的有关企业并购行为的研究往往集中于西方发达国家，而对于我国不同制度下背景下，企业并购行为具有种种独特规律。因此，本文对于规范化和系统化国内关于企业并购的研究，为实践部门提供相关的理论依据是大有裨益的。 （二）实践意义
1.引导上市公司做出合理的并购行为。为上市公司做出正确的并购决策提供参考，引导上市公司合理进行并购行为，处理好并购相关性与企业并购绩效之间的关系，为企业带来良好效益。
2.有助于深入理解企业并购绩效，规范上市公司并购行为。深入地了解上市公司并购绩效的影响因素，并进而规范上市公司并购行为。
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三、文献综述 （一）并购相关性
相关性的概念源于70年代的企业多元化研究。多元化并购是并购行为的一种形式，是指企业通过并购与企业不具有相关业务的其他企业，来获得收益的行为。而判断并购行为是否相关，大多数研究学者按照CSRC行业大类代码进行行业分类，从并购双方是否属于同一行业的角度来确定，即分为相关并购和非相关并购。 （二）并购绩效
关于并购绩效的界定，有等学者认为并购绩效是指企业发生并购行为后对自身产生的效益的总称，包括两个方面：并购行为的业绩和效率。。
基于事件研究法，国外学者对企业并购绩效进行了很多研究。有学者将企业的累积超额收益作为衡量企业绩效的指标，发现收购方的股东收益要远远低于被收购方的股东收益。另有研究表明在四种不同并购类型中，无偿划拨类的上市公司绩效在并购前后没有明显变化，而购买股权的公司在并购前后绩效有明显提高，而政府控制决策只对企业短期的效益产生影响，不能真正提高市场的有效机制，表明不同的并购类型会给企业带来不同的企业绩效。
基于财务指标法，有学者运用因子分析法实证表明并购在短时期内会改善公司的绩效，但是长期结果却显示企业并购并没有提高企业绩效。由此可以看出在我国企业的发展实践中，企业并购行为并没有达到提高企业经济效益的结果，并购绩效从整体上来讲都呈现下降趋势。 关于并购绩效影响因素的研究，发现影响企业并购绩效的微观因素是：费用水平、抵押价值、成长性、企业规模等，而从宏观角度来看有经济发展状况、资本市场行情、汇率变化等。 张睿通过实证研究发现：①并购行为在一定程度上提升了公司的经营业绩；②并购双方公司的并购绩效不一致；③股权并购的并购绩效好于资产并购；④横向、纵向和混合并购下的并购绩效各不相同；⑤企业需要经过一定时间的并购整合才能发挥并购效应；⑥我国上市公司并购绩效的持续性不足；⑦企业的并购行为存在风险；⑧我国上市公司并购行为存在政府干预[1]。
（三）并购相关性与并购绩效
委托-代理理论认为，企业的多元化是在信息不对称基础上，由公司高管为了追求私人收益的道德风险所引起的，因此研究认为企业多元化会损害企业绩效和投资者利益的。而且有学者实证分析中发现样本公司从并购首次公告到交易完成平均耗时半年左右时间，大部分公司进行的还是同行业之间的并购，只有大约1/4的公司进行的是跨行业收购。
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并购相关性假说认为，企业进行相关并购要优于非相关并购。有学者研究发现非相关并购给企业带来的好处，如降低资本成本 ，提高管理效率以及由于规模扩大、业务增加而带来的企业市场占有率的增强，这些优势同样存在于相关并购中，但是相关并购所带来优势，即规模经济和范围经济共同产生的协同收益，以及企业核心竞争力在相关产业之间的转移却是非相关并购难以实现的，因此相关并购可以表现出更好的绩效，即并购企业双方的相关程度越高，并购行为所产生的价值就越大，企业绩效也就越好。
效率理论认为，并购行业的相关程度越高，就越能体现并购企业双方的协同效应，越能实现规模经济效应且降低生产和经营成本；从组织资本理论看，行业相关程度越高的并购越容易实现企业核心管理能力向目标企业的转移，从而提高企业并购绩效。
以上理论分析以及文献实证结论表明，进行相关并购的企业更能带来企业绩效的提高。且非相关并购对短期并购绩效呈负相关，与长期并购绩效呈正相关。例如余鹏翼和王满四认为并购当年相对于并购前一年绩效的差值来看，行业差异越小，收购公司的绩效越好，并购绩效的提高来自相关行业的并购，但到并购后第二年，并购绩效的提高却来自不相关的并购[2]。这个结论得到大多学者的认同。 四、研究结论
关于并购相关性和并购绩效方面的研究，国内外学者众说纷纭，大致有这几项结论。第一，相关并购优于非相关并购，更能未企业带来好的绩效；第二，并购相关性对企业绩效并无显著的影响；第三，相关并购对企业绩效的影响并没有预想的好，相反相关并购对企业长期绩效产生显著的正相关关系；第四，企业并购后当年绩效来自相关并购，而并购后第二年、第三年的绩效则来自不相关并购。根据以上文献的梳理，本文的研究结论为支持并购相关性假说，即相关并购优于非相关并购。 参考文献
[1]张睿.我国上市公司不同并购模式下并购绩效的实证研究[D].西北大学，2012. [2]余鹏翼，王满四.国内上市公司跨国并购绩效影响因素的实证研究[J].会计研究，2014（3）.
作者简介：张文杰（1991-），女，汉族，海南海口人，硕士研究生，海南大学经济与管理学院企业管理专业，研究方向：财务管理。
本文来源：https://www.wddqxz.cn/c0f4055f42323968011ca300a6c30c225901f020.html
2023-02-01
