财务管理课件第四章筹资管理(下).doc

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财务管理课件-第四章筹资管理(下).doc

1、第四章筹资管理〔下〕·第一节资本本钱一、资本本钱的概念、性质及作用1、概念•资本本钱是企业为筹措和使用资金而付出的代价。•它包括筹资费用〔手续费、发行费等〕和使用费用〔股利、利息、债息等〕两局部。•资本本钱一般以相对数表示，即资本本钱率。•个别资本本钱：长期借款本钱、债券本钱、一般股本钱、优先股本钱、留存收益本钱•综合资本本钱：按各工程的比重加权估算2、性质：•从价值属性看，它是投资收益的再支配，属于利润范畴；•从计算与应用价值看，它属于预报本钱。3、作用•资本本钱是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。•资本本钱是评价投资工程，比较投资方案和追加 2、投资决策的主要经济标准。二、资本本钱的估算一般状况下，各筹资方式的资本本钱由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信誉债券、优先股、一般股等。综合资本本钱：KW＝∑(KI×WI)三、降低资本本钱的途径•合理支配筹资期限；•合理利率预期；•提高企业信誉，主动参与信誉等级评估；•主动利用负债经营。·其次节筹资风险一、筹资风险的概念、分类•概念：筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率的波动。•分类：现金性筹资风险－－个别风险、支付风险、理财不当引起收支性筹资风险－－整体风险、终极风险、经营不当引起 3、二、风险与杠杆效应1.经营风险经营风险是企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业将来收益的不确定性，它与资产的经营效率直接相关。经营风险的影响因素：产品需求产品售价产品本钱调整价格的力量、固定本钱的比重2.经营杠杆效应经营杠杆效应一般用经营杠杆系数表示，表达为息税前利润变动与销售额变动间的倍率关系。·经营杠杆系数的含义：·〔1〕



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在固定本钱不变的状况下，经营杠杆系数说明白销售额增长〔削减〕所引起利润变动的幅度。如DOL为1.25，说明销售额增长1倍，利润会增长1.25倍。·〔2〕在固定本钱不变的状况下,销售额越大，经营杠杆系数越小，

4、经营风险也越小。反之就越大。·〔3〕当销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。3.财务杠杆效应－－利用债务筹资带来的额外收益·它包括两种根本形态：·资本与负债构造比例不变,EBIT变动对全部者权益的影响。·EBIT不变，转变资本与负债构造比例对全部者权益的影响。1〕资本构造不变、息税前利润变动下的杠杆效应例：某企业资产总额为100万元，负债资本比例为60：40，借款年利率为10％，企业基期息税前利润率为10％，公司打算期的息税前利润率有10％增长到30％，假定所得税率为25％。工程基期变动期变动幅度息税前利润103030-10/10＝200

5、％利息66 税前利润424 税额〔25％〕16 税后利润318 净资产额4040 净资产收益率7.5％45％45％－7.5％/7.5％＝500％财务杠杆系数是指一般股每股收益变动相当于息税前利润变动率的倍数。即：财务杠杆系数的含义：当息税前利润率增长〔或下降〕1倍时，净资产收益率或每股净收益将增长〔或下降〕DFL倍。净资产收益率的增长率＝财务杠杆系数〔DFL〕×息税前利润增长率例：某企业资产总额为100万元，负债资本比例为60：40，借款年利率为10％，企业基期息税前利润率为10％，公司打算期的息税前利润率有10％增长到30％，假定所得税率为25％

6、，问：净资产收益率将增长多少？DFL＝100×10％/〔100×10％－60×10％〕＝2.5净资产收益率增长率＝〔30％－10％〕/10%×2.5=5.02〕息税前利润不变状况下，负债比的变动对资本利润率的影响税前资本利润率＝资产利润率＋负债


/资本×〔资产利润率－负债利率〕税后资本利润率＝税前资本利润率×〔1－税率〕例：某企业总资产为100万元，负债与资本的比例为50：50，资产利润率为30％，负债利率为12％，税率为25％，那么企业税后资本利润率为多少？税前资本利润率＝30％＋1×〔30％－12％〕＝48％税后资本利润率＝48％×〔1－25％〕＝

7、36％4.总杠杆系数经营杠杆通过扩大销售影响EBIT,而财务杠杆扩大EBIT影响每股利润，假设两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股利润产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用成为总杠杆效应。DTL=DFL×DOL三、筹资风险的衡量1、财务杠杆系数法－－系数越大，筹资风险越大，反之越小。2、指标分析法－－见第九章偿债力量指标分析3、概率分析法•销售变动的概率及其对资产利润率的影响•计算资产利润率的期望值期望资产利润率＝∑〔可能利润率×概率〕＝∑〔Pi×Ei〕•计算标准差风险衡量－－标准差越小，筹资风险越小，反之越大。四、筹资风险的躲避与

8、管理1、对现金性筹资风险，应留意资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量支配。2、对收支性筹资风险•优化资本构造，从总体上削减收支风险；•加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益，降低收支风险；•实施债务重组，降低收支性筹资风险。·第三节资本构造及其决策一、根本概念•资本构造：企业各种资本的构成及其比例关系。•广义资本构造：全部资金的来源构成〔包括短期负债〕。•狭义资本构造：仅指长期资本的构成及其比例关系。•最正确资本构造：企业在确定时期内，使加权平均资本本钱最低，企业价值最大时的资本构造。最正确资本构造的推断标准：有利于最大限度地增加全部者财宝 9、，使企业价值最大化；企业加权平均资本本钱最低；资产保持适合的流淌，



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并使资本构造具有弹性。二、资本构造决策的方法1、比较资本本钱法•确定各方案的资本构造•确定各方案的加权资本本钱•进展比较，选择加权资本本钱最低的构造例：见书109页WACC(A)=50/300×6％＋150/300×9％＋100/300×15％＝10.5％WACC(B)=70/300×6.5％＋80/300×7.5％＋150/300×15％＝11.02％WACC(C)=100/300×7％＋120/300×8％＋80/300×15％＝9.53％2、无差异点分析法·目前资本总额1000

10、万元，其构造为：债务300万元，股权资本700万元。现预备追加筹资200万元，有两种方案：A方案增加股权资本，B方案增加负债。企业增资前的负债利率为10％，假设接受负债增资，那么负债利率全部提高到12％，公司所得税率25％；增资后息税前利润率可达20％。税后资本利润率无差异点：两种方式〔负债与权益〕下税后资本利润率相等时的息税前利润点。利用有关数据和该公式算出EBIT；•当估量息税前利润等于EBIT时，两种筹资方式均可；•当估量息税前利润大于EBIT时，那么追加负债筹资更有利；•当估量息税前利润小于EBIT时，那么增加主权资本筹资有利。三、资本构造的调整1

11、、影响资本构造变动的因素•企业因素：管理者的风险看法、企业获利力量、企业经济增长•环境因素：银行等的看法、信誉评估机构的意见、税收因素、行业差异2、资本构造调整的缘由•本钱过高风险过大•弹性缺乏约束过严3、资本构造调整的方法•存量调整－－资产规模不变，转变现有各资本比例关系•增量调整－－追加筹资量，从而增加总资产•减量调整－－削减资本总额

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