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基于现金流量的杜邦财务分析体系改进
作者：刘连喜 赵章文
来源：《财会通讯》2012年第32期
杜邦财务分析体系是著名的美国杜邦化学公司在坚持“利润最大、风险最小”的经营策略中，由其财务经理唐纳德森在公司财务分析的实践探索中首先提出的一种适用于企业综合财务分析的方法。传统的杜邦财务分析体系的特点是将若干反映企业的盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机组合起来，形成的一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率这一核心指标来综合反映出来。在目前的财务理论界当中认为，“现金流量作为企业资金运动的动态表现可综合反映企业生产经营的主要过程和主要方面的全貌”，所以本文试图在传统的杜邦财务分析体系的基础上，借鉴相关学者的研究成果，引入有关现金流量的指标对传统的杜邦财务分析体系进行相关的改进。本文选取创业板的首批28家上市公司作为样本进行实例研究，运用传统和改进后的财务分析体系分别对其进行综合分析比较。 一、现金流量引入对传统杜邦财务分析体系的改进
随着经济社会的不断发展，企业的规模逐渐扩大，经营的项目不断的增加，现金流量的功能也越来越凸显出来，现金流量在企业财务管理中的起到重中之重的作用，同时现金流量能够更准确的反映企业实际的盈利能力、偿债能力和营运能力。改进后财务分析体系的思路是用现金流量表中的经营活动产生的现金流量净额更加能够反映企业的真实盈利能力、营运能力和偿债能力等内容。所以，使用现金流量表中的经营活动产生的现金流量净额代替利润表的净利润。将权益收现率作为核心指标：权益收现率=■，同时，由于企业的利润表中净利润和现金流量表中经营活动产生的现金流量净额都是评价企业的业绩水平的重要因素，故采用比率分析法，引入一个新的分析指标净利润现金率，来纵向比较各个上市公司的业绩水平。净利润现金率=■，改进后的计算公式：权益收现率=净利润现金率×息税前利润率×1/财务杠杆系数×（1-所得税税率）×总资产周转率×业主权益乘数。
引入现金流量改进后的财务分析体系。首先，加入了净利润现金率，能够比较真实的反映上市公司在盈利能力的增长或者下降的时候，盈利质量如何；再次，将销售收现率分解为息税前利润率、财务杠杆系数的倒数和所得税三个指标，息税前利润率能够反映企业的盈利能力，财务杠杆也将财务风险纳入了财务分析当中；最后，由于传统杜邦财务分析体系没有充分考虑到财务风险，也就是没有考虑财务费用对企业的盈利能力影响，所以在改进后杜邦财务分析体系将财务费用考虑进来，从而使企业的经营管理层重视到债权人的利益。 二、创业板首批上市公司案例研究分析
2009年10月30日，创业板首批28家公司在深圳证券交易所挂牌上市。创业板上市的许多公司都是一些高科技新兴行业中具有较强自主创新能力和较强成长潜力的企业，但是创业板的上市公司面临筹资能力、技术更新变革和企业经营管理等方面的众多问题，与主板上市的公
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司相比而言，其投资风险要明显高于主板的上市公司。所以，对于创业板的上市公司，投资者都在试图通过各种方法对其综合情况进行相关的分析，以期能做出最正确和最大收益的投资决策。本文试选取首批28家在创业板上市的公司作为研究样本，通过对28家的对外披露的2009年度和2010年度的年度报告的数据进行分析，从而对其财务质量进行比较准确和全面的分析，帮助投资者做出更正确的投资决策。
（一）创业板首批公司2009年与2010年度财务分析对比 创业板首批28家上市公司2009年和2010年度净资产收益率和权益收现率对比财务分析，如表1所示：
（二）创业板首批公司总体样本描述性统计分析对比 创业板首批28公司家2009年和2010年总体样本描述统计分析结果，如表2所示：
从表2可以得知，创业板首批28家上市公司2009年到2010年，其总体的净资产收益率呈下滑状态，其下滑幅度为20.78%；但是，其权益收现率从9.47%左右下跌到3.59%，其下滑幅度高达62.09%。对此变化，我们应给予更多关注，防范由于上市公司收益质量的下滑，带来的企业的偿债能力的下降，损害债权人和投资者的权益。同时，我们也看到创业板首批28家上市公司在经历上市后的蜕变中，获得投资者和债权人的融资后，经历飞速发展的2009年后，到了2010年度，投资者趋于理性化，公司发展呈现正常化，市场也开始走向成熟。预计创业板首批28家上市公司的发展逐渐会开始走向正常化。
（三）创业板首批公司总体样本分业绩区间描述性统计分析 创业板首批28家上市公司2009年、2010年统计分析图，分别如图1、2所示：
以2009年度的资料进行业绩水平和收益质量分析：（1）ROE>13%，RCE>13%，此区间的业绩水平为优秀的样本数7，其净资产收益率的平均水平在16.98%，权益收现率的平均水平为16.79%。净资产收益率较高，同时权益收现率也较高，说明企业经营活动中产生的现金净流量也较高，企业有较强偿债能力，其收益的质量也表现优秀。综合评定，这类企业经营者能够较好控制企业生产经营过程中面临的风险，具有较好的经营管理能力，能够为企业赚取较多利润，给予投资者较好的回报。稳健型的投资者可以投资此类创业板的绩优股。（2）ROE>13%，RCE13%，此区间的业绩水平为特殊的样本数3，其净资产收益率的平均水平在12.02%，权益收现率的平均水平为19.27%。此类企业虽然权益收现率大于企业的净资产收益率，差异率为7.25%，但是，造成这种现象的原因一般多是企业的本会计年度收回以前年度的未收账项，这种现象不具有普遍性、持续性，故此类企业收益的事实水平也较低。投资者对于此类企业应保持应有的谨慎。
综上所述，创业板首批28家上市公司2009年到2010年，其总体的净资产收益率呈下滑状态，从13.33%下滑到10.56%，下滑幅度为20.78%；其权益收现率从9.47%左右下跌到3.59%，其下滑幅度高达62.09%。整体企业样本在分业绩区间分析中均呈现下降状态，其中到2010年绩效为优秀的企业样本数下降2家，其平均的净资产收益率的平均水平与2009年绩效为优秀的平均水平下降了3.28%，权益收现率下降为0.45%；绩效为差的企业，其净资产收益
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率的平均水平下降了3.41%，权益收益率下降3.39%；绩效为良好的企业的样本数增加了6家，但其净资产收益率和权益收现率的平均水平分别下降了2.41%和6.44%，更为突出的是2010年的权益收现率的平均水平出现负值为-0.25%；绩效为特殊的企业的净资产收益率和权益收现率的平均水平分别下降了2.41%和7.6%。对此变化，我们可以看出创业板首批28家上市公司2010年的业绩水平都有所下降，同时也逐渐趋于一般水平。业绩优秀的企业开始逐渐崭露头角，大部分企业的业绩水平趋于一般的水平，同时业绩水平差的企业还是占据创业板首批28家上市公司较大比例。 三、结论
引入现金流量改进后的杜邦财务分析体系，不仅可以用来分析企业的综合财务状况，而且可以用来发现内部各个指标的变动和各个指标之间的关联关系。借此为经营者更好的改进公司的经营管理水平，促进企业发展，节约成本费用，合理的配置企业的资源，优化企业资本结构，加强现金回收率，降低财务风险等提供参考，同时，为投资者对被投资企业的收益质量、获利能力、营运能力和偿债能力等方面做全面的分析。因此，引入现金流量对传统杜邦财务分析体系进行相关的改进，能够促使原有指标更加全面、真实、可靠，便于投资者做出正确的投资决策。 参考文献：
［1］张先治、陈友邦编：《财务分析》，东北财经大学出版社2010年版。
本文来源：https://www.wddqxz.cn/6eb655586c175f0e7cd13780.html
2022-12-05
