投资项目折现率的估计

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折现率,投资项目,估计
财务成本管理2019考试辅导



第五章++投资项目资本预算

第四节 投资项目折现率的估计





一、使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本 应同时具备两个条件:

1)项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同; 2)公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本 1.可比公司法

适用范围 调整方法



【提示】β

资产

如果新项目的经营风险与现有资产的平均经营风险显著不同(不满足等风险假设)

寻找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司,以该上市公司的β值作为待评价项目的β

既包含了项目的经营风险,也包含了目标企业的财务风险。

不含财务风险,β

权益

①卸载可比企业财务杠杆:

β资产=可比上市公司的β权益/[1+1-T可比)×可比上市公司的负债/权益] ②加载目标企业财务杠杆

目标公司的β权益=β资产×[1+1-T目标)×目标公司的负债/权益]

计算

③根据目标企业的β权益计算股东要求的报酬率

步骤

股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价 ④计算目标企业的加权平均资本成本

加权平均资本成本=负债税前成本×(1-所得税税率)×负债比重+股东权益成本×权益比重



【教材例5-9某大型联合企业A公司,拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3,进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下,债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司,其资本结构为债务/权益为7/10,股东权益的β值为1.2。已知无风险利率为5%市场风险溢价8%,两个公司的所得税税率均为30%

1)将B公司的β权益转换为无负债的β资产 β资产=1.2÷[1+1-30%)×(7/10)]=0.8054

2)将无负债的β值转换为A公司含有负债的股东权益β值: β权益=0.8054×[1+1-30%)×2/3=1.1813 3)根据β权益计算A公司的股东权益成本

股东权益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%

如果采用股东现金流量计算净现值,14.45%是适合的折现率。 4)计算加权平均资本成本

加权平均资本成本=6%×(1-30%)×(2/5+14.45%×(3/5=1.68%+8.67%=10.35% 如果采用实体现金流量法,10.35%是适合的折现率。

尽管可比公司不是一个完美的方法,但它在估算项目的系统风险时还是比较有效的。

【例题•计算题】甲公司主营电池生产业务,现已研发出一种新型锂电池产品,准备投向市场。为了评价该锂电池项目,需要对其资本成本进行估计。有关资料如下:

1)该锂电池项目拟按照资本结构(负债/权益)30/70进行筹资,税前债务资本成本预计为9%



1


财务成本管理2019考试辅导 第五章++投资项目资本预算

2)目前市场上有一种还有10年到期的已上市政府债券。该债券面值为1000元,票面利率6%,每年付息一次,到期一次归还本金,当前市价为1120元,刚过付息日。

3)锂电池行业的代表企业是乙、丙公司,乙公司的资本结构(负债/权益)为40/60,股东权益的β系数1.5;丙公司的资本结构(负债/权益)为50/50,股东权益的β系数为1.54。权益市场风险溢价为7% 4)甲、乙、丙三个公司运用的企业所得税税率均为25% 要求:

1)计算无风险利率。

2)使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均β资产、该锂电池项目的β权益与权益资本成本。 3)计算该锂电池项目的加权平均资本成本。 【答案】(1)设无风险利率为i

NPV=1000×6%×(P/Ai10+1000×(P/Fi10-1120 设利率为4%

1000×6%×(P/A4%10+1000×(P/F4%10-1120 =60×8.1109+1000×0.6756-1120 =42.25(元) 设利率为5%

1000×6%×(P/A5%10+1000×(P/F5%10-1120 =60×7.7217+1000×0.6139-1120=-42.80(元)

i-4%/5%-4%=0-42.25/-42.80-42.25 所以无风险利率i=4.5%

2)乙企业β资产=1.5/[1+1-25%)×(4/6]=1 丙企业β资产=1.54/[1+1-25%)×(5/5]=0.88 平均β资产=1+0.88/2=0.94

该锂电池项目的β权益=0.94×[1+1-25%)×3/7]=1.24 权益资本成本=4.5%+1.24×7%=13.18%

3)加权平均资本成本=9%×(1-25%)×3/10+13.18%×7/10=11.25% 2.扩展

若目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险一致,但资本结构与公司原有资本结构不一致(满足等风险假设,但不满足等资本结构假设)。

调整方法

以本公司的原有β作为待评价项目的β值。

①卸载原有公司财务杠杆:

β资产=原有公司的β权益/[1+1-T)×公司原有的产权比率] ②加载投资新项目后企业新的财务杠杆

公司新的β权益=β资产×[1+1-T)×公司新的产权比率] ③根据新的β权益计算股东要求的报酬率

股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价 ④计算新的加权平均资本成本

加权平均资本成本=负债税前成本×(1-所得税税率)×新负债比重+权益成本×新权益比重

计算步骤



【例题•计算题】甲公司是一家化工原料生产企业,生产经营无季节性。股东使用管理用财务报表分析体系对公司2013年度业绩进行评价,主要的管理用财务报表数据如下:

单位:万元

项目 2013 2012

资产负债表项目(年末):

经营性流动资产 减:经营性流动负债 经营性长期资产



7500 2500 20000



6000 2000 16000



2


财务成本管理2019考试辅导

净经营资产合计 短期借款 长期借款 净负债合计 股本 留存收益 股东权益合计 利润表项目(年度):

销售收入 税后经营净利润 减:税后利息费用

净利润





25000 3300 1075 2225 25000 2500 10000 12500 10000 2500 12500

第五章++投资项目资本预算

20000 0 8000 8000 10000 2000 12000



20000 2640 720 1920

企业按照市场权益资本成本作为权益投资要求的报酬率。已知无风险利率为4%,平均风险股票的报酬率为12%2012年股东要求的权益报酬率为16%。甲公司的企业所得税税率为25%

要求:计算2013年股东要求的权益报酬率。

【答案】2012年的β权益=16%-4%)÷(12%-4%=1.5 β资产=1.5÷[1+1-25%)×(8000/12000]=1

2013年的β权益=1×[1+1-25%)×(12500/12500]=1.75

2013年股东要求的权益资本成本=无风险利率+平均市场风险溢价×β权益=4%+12%-4%)×1.75=18% 【例题•2016年综合题•部分】资料1-4)略

5)为筹资所需资金,该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资,发行期限5年、面值1000元,票面利6%的债券,每年末付息一次,发行价格960元。发行费用率为发行价格的2%,公司普通股β系数1.5,无风险报酬率3.4%市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构(负债/权益)为2/3,目标资本结构(负债/益)为1/1

6)公司所得税税率25% 要求:

1)计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。 2-3)略

【答案】(1)到期收益率法:960×(1-2%=1000×6%×(P/Ai5+1000×(P/Fi5 内插法求利率:

当利率=7%时,现值959.01 当利率=8%时,现值920.16

I-7%/8%-7%=940.8-959.01/920.16-959.01 i=7.47%

税后债务资本成本=7.47%×(1-25%=5.60%

贝塔资产=1.5/[1+1-25%)×2/3]=1,贝塔权益=1×[1+1-25%)×1/1]=1.75 股权资本成本=3.4%+1.75×(7.4%-3.4%=10.40% 加权资本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%



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