浅谈A股熔断机制的利弊

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浅谈A股熔断机制的利弊

作者：郑加代

来源：《时代经贸·北京商业》 2016年第33期



郑加代

【摘要】2015年12月4日，经中国证监会同意，上交所、深交所与中金所正式发布指数熔断相关规定，并于2016年1月1日起正式实施。熔断机制在发达国家证券市场中起预警作用，但在我国却起了“助跌”的作用。实施A股熔断机制是进一步完善我国A股市场交易机制，维护市场秩序，保护投资者权益，促进资本市场长期稳定健康发展的一项重要制度安排，然而仍有部分学者认为熔断机制的弊端远大于其有利之处。本文梳理有关学者针对熔断机制利弊的不同观点，通过综合分析，并为监管部门和投资者提出适当建议。

一、熔断机制内涵

(1)“熔断机制”定义“熔断机制”有狭义和广义之分

广义上的熔断机制指的是：出于控制期货、股票等金融产品的交易风险的目的，限制这些金融衍生产品的单日价格波动幅度，如果成交价到达了区间的上或下限，交易就会自动停止一段时间（即“熔即断”），另外一种情况是，就在这个区间“躺平”而不会超过上或下限（即“熔而不断”）。狭义的熔断则专门指的是指数期货的“熔断”。

(2)熔断机制的内容

熔断制度从本质上看是价格限制的一种措施。在价格波动剧烈时，熔断制度被触发，熔断机制包括价格限制、暂停交易及限制交易。价格限制，这种措施指的是启动熔断机制的需要达到的条件，也就是熔断点或熔断价格；暂停交易，也常被叫做临时停市，也作为熔断制度的不可忽视的部分。暂停交易一般来讲指的是整个市场交易暂停。另外，这种暂停时间不会太久，交易能够恢复的条件是一定时间的暂停，相关信息的完全披露也可以作为恢复的条件；限制交易。限制交易与暂停交易比较像，它的概念是：在市场十分不稳定时采用一些方法来直接对交易进行限制。暂停及限制交易都是在波动事件出现后进行的，但它们之间的区别很明显，限制交易与停止交易并不等价，因此又经常被叫做交易控制。

二、A股熔断机制的有利作用

由于去年我国内地股市千股跌停现象频繁出现，甚至股指期货都出现过连续跌停的情况。作为稳定市场的熔断机制的推出迫在眉睫，因此证监会继股指期货熔断后推出了A股市场的熔断机制，其推出具有以下意义：

(1)熔断机制对股市的交易风险提供预警作用

从熔断制度的推出来讲，当市场波动到达某一程度时，交易所就会采取暂时限制交易或者停止交易的方法，这能够给交易者和风险管理机构给以警示。熔断制度也为他们留出了一定的时间来进行相应的保障措施，由此规避交易风险。从我国A股熔断机制的设计来看，当沪深300指数涨跌幅达到5%时，暂停交易15分钟，14:45及之后触发5%熔断阈值，以及全天任何时段触发7%熔断阈值，将暂停交易至收盘。涨跌都熔断，且日内各档熔断最多仅触发一次。A股熔断机制的设计不仅给予投资者避免恐慌的冷静期，也为交易的各级风险管理提出了一种警示。这时，包括对A股的交易者、代理会员、结算会员和交易所都有一种强烈的提示，使他们都意


识到后面的交易将是一种什么状态，并采取相应的防范措施，从而使交易风险不会在无任何征兆的情况下突然发生。

(2)熔断机制为控制交易风险赢得思考时间和操作时间

由于在市场波动达到熔断点时，会有暂停交易时间，这足以让交易者有充裕的时间考虑风险管理的办法。另外，由于许多散户投资者并非完全理性，当他们普遍追逐价格趋势时会导致价格偏离价值，即使机构投资者也会因为制度安排而表现出从众行为和羊群效应，而熔断机制可以减少这种市场失效的发生。由于在市场波动达到5%的熔断点时，会有15分钟的暂停交易时间，这足以让交易者有充裕的时间考虑风险管理的办法和在恢复交易之后将体现自己操作意愿的交易指令下达到交易所内供计算主机撮合成交。A股熔断机制的安排为投资者在提交交易和交易完成之间出现大幅改变价格的重要信息出现时，提供了分担风险的工具，可以起到风险分担的作用去保护他们。另外，由于许多散户投资者并非完全理性，当他们普遍追逐价格趋势时会导致价格偏离价值，即使机构投资者也会因为制度安排而表现出从众行为和羊群效应，而熔断机制可以减少这种市场失效的发生。随着金融市场计算机交易的普及，一些投资策略会在证券价格下跌时触发卖出指令，如果没有熔断机制，则可能发生滚雪球式的市场崩盘，而这正是在美国“黑色星期一”和闪电崩盘日所发生的情形

(3)熔断机制有利于控制股市波动

当价格不能够完全反映企业基本面信息而仅仅由短期流动性需求推动时，设计良好的交易暂停制度能够提供更充分的准备交易的时间，从而减轻交易风险和稳定市场。

三、熔断机制的负面效应

(1)熔断机制阻碍股市效率

基金每天都需要结算，然而股票市场不进行交易后，这就给结算工作带来一些不利影响。为了降低这种不利影响，减少所持股票量是唯一可采用的办法，但是这和熔断机制的最初目的不相符。另一方面，如果设置了熔断机制，若让股票市场完成价格调整，需要的时间是不短的，牺牲了股票市场调整的效率。

(2)熔断机制也对市场价格发现作用有一些损害

熔断机制下，市场价格无法准确的体现交易者的意愿，容易造成价格扭曲及有效性降低。在股市熔断触发时，就算中小市值股票是在正常波动范围里，一样无法正常交易，交易恢复后价格可能会产生变动，影响股票的市场价格。

(3)A股熔断机制的引入

部分学者认为，A股熔断机制的引入，虽然一定程度上能够稳定市场，但是在原有涨跌板制度下，进行的双重保险措施，提高了我国A且殳暂停交易的几率，反而会降低我国A股运行效率、降低市场流动性等。

四、结论

笔者认为虽然熔断机制具有一定的弊端，但是在当前我国投资者多数为散户的特殊投资环境中，熔断机制是针对2015年6月的我国A股市场的过度波动而设立的，它是在我国涨跌停板基础上进一步进行风险把控，防范市场投机行为而设立的。另外，针对我国广大散户投资者，


由于市场大幅度波动，容易给散户造成巨大投资损失，所以A股熔断机制的建立能够帮助投资者在一定损失程度上获取信息，牺牲一定的流动性换取市场的稳定性。

基于此，A股熔断机制的推出从总体来看是利大于弊的。但是，A且殳熔断机制不会成为A股的救市主，它的出现只是作为辅助手段，在预防突发非理性指数的波动时会起到作用。但是，A股指数熔断并不能从根本上解决A股目前存在的问题，最根本的还是要完善市场的制度、监管和投资者的教育。从监管者角度讲，混业经营应该是现代金融业的大趋势，实行混业经营，最重要的一点，就是加强监管体系之间的协调与合作。

在当前分业监管的格局下，股市和券商归证监会管，银行和信托归银监会管，跨市场的交易往往产生监管协调上的困难。因此，监管部门应该根据银行、证券、保险和信托各有不同的功能，尽快逐步建立起跨部门、跨市场的交叉性金融业务的统一监管规则，加强信息共享、政策配合，通过部际协调机制的建立与完善，达到提高决策效率和监管效率的效果；另外，监管者应该从根本上还是要以市场化手段处理资本市场事件，建立风险评价和预警机制，从整体上能够把握金融市场潜在风险，为出手时机提供参考依据，以到达逐步化解金融风险。

从投资者角度讲，虽然2015年6月份的股灾给投资者带来了巨大损失和惨痛的教训，但这场准金融危机也为广大投资者进行了一场非常有效的风险教育。

首先，投资者应该尊重股票市场的规律，敬畏市场的力量，在进行投资的同时应该做好风险控制，合理配置大类资产、远离场外配资诱惑、理性使用杠杆融资；其次，投资者应该树立价值投资理念，杜绝寄希望于政府救市，市场具有其市场性；最后，投资者应该培养价值投资行为，让投资者更加注重市场整体分析和个股基本面分析，减少投机行为，回归理性投资的理念。

(黔南民族师范学院经济与管理学院，贵州都匀558000)

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