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中国神华财务报表分析
一、公司背景
（一）公司历史
1、公司成立
中国神华能源股份有限公司 （中国神华）由神华集团有限责任公司独家发起（中国神华），于 2004 年 11 月 8 日在中国北京注册成立，注册资本为 1988960 万元。中国神华 H 股于 2005 年 6 月在香港联合交易所上市， A 股于 2007 年 10 月在上海证券交易所上市。
2、公司主营业务
中国神华是世界领先的煤炭为基础的一体化能源公司， 主营业务是 煤炭；发电；煤化工；运输。 2005 年以 H 股上市时公司以煤炭和电力的生产与销售、铁路和港口运输为主营业务。 2010 年，增加了航运业务； 2013 年，增加了煤制烯烃业务。公司以煤为基础的产业链进一步延伸， 竞争优势进一步巩固。 一般经营项目 :项目投资；煤炭的洗选、加工；矿产品的开发与经营；专有铁路内部运输；电力生产；开展煤炭、铁路、电力经营的配套服务；船舶的维修；能源与环保技术开发与利用、技术转让、技术咨询、技术服务；进出口业务；化工产品、化工
材料、建筑材料、机械设备的销售； 物业管理；以煤炭为原料， 生产、销售甲醇、甲醇制烯烃、聚丙烯、聚乙烯、硫磺、 C4、C5。
2.1 公司 2014 年主营业务状况
2014 年
2013 年
2014 年比 2013 2014 年各收
年变化
入占主营业 务收入比重
256,363 167,399 77,423 6,078
主营业务总收入
214,095
16.7 % 20.8% 7.2% 28.9% 1.7%
100% 61.4% 33.5% 2.0% 2.5%
煤炭收入 发电收入 运输收入
132,592 71,812 4,323 5,368
煤化工收入
5,463
从上表看出， 煤炭是神华的发展之本、 利润之源，发电收入占主营业务总收
.
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入的 33.5%，且所占比重在增大，运输和煤化工收入占比较小。
（ 1）煤炭
2014 年
2013 年 2014 年比 2013 年变
化（ %）
2012 年
商品煤产量
306.6 451.1
318.1 514.8 2.7 15.2
-3.6 -12.4 -40.6 -54.6
304.0 464.6 3.3
10.7
单位：百万吨
煤炭销售量 其中：出口量
1.6 6.9
进口量
公司以市场化定价机制为核心， 强化市场预判，根据用户需求组织适销煤种，
积极开发新用户。2014 年，商品煤产量达到 306.6 百万吨，销售量达到 451.1 百
万吨。其中，国内下水煤销量达到
234.3 百万吨，占全国主要港口煤炭内贸发
运量的比例约为 34.7%，较上年提高 0.7 个百分点。 2014 年公司国内煤炭销售 量为 439.6 百万吨（ 2013 年： 503.8 百万吨），同比下降
12.7%，占煤炭销售
总量的 97.4%，主要是公司减少了贸易煤和进口煤的销售量。
2014 年公司国内
销售中自产煤及采购煤的下水销量为
234.3 百万吨（ 2013 年：224.6 百万吨），
675.2 百万吨的 34.7%
同比增长 4.3%，占同期全国主要港口煤炭内贸发运量
（ 2013 年：34.0%)， 较上年提高 0.7 个百分点。 2014 年公司对前五大国内煤炭客户销售量为 48.8 百万吨，占国内销售量的 11.1%。其中，最大客户销售量为 12.5 百万吨，占国内销售量的 2.8%。前五大国内煤炭客户主要为燃料公司及发电公司。
（ 2）发电
2014 年
2013 年 2014 年比 2013 年
变化（ %）
2012 年
总发电量 总售电量
214.13 199.44
225.38 210.18
-5.0 -5.1
207.90 193.46
单位：十亿千瓦时
2014 年，发电分部加强市场开拓，保持稳定运行，盈利能力进一步提升，
为公司实现 较好业绩做出贡献。全年实现发电量
214.13 十亿千瓦时，同比下降
.
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5.0%；实现总售电量 199.44 十亿千瓦时，同比下降 5.1%。全年燃煤机组平均 利用小时数达 468 小时。 （ 3）煤化工
5,174 小时，保持较高负荷水平，比全国平均水平
4,706 小时高
2014 年
2013 年 2014 年比 2013 年
变化（ %）
2012 年
聚乙烯销售量 聚丙烯销售量
265.5 268.1
262.4 267.9
1.2 0.1
267.7 277.6
单位：千吨
煤化工分部通过夯实生产管理基础， 提升精细化管理水平， 细化落实降本增
效措施，各生产装置实现了安全、稳定、长周期、高位运行。
2014 年共完成煤
制乙烯产品销售 265.5 千吨，聚丙措施，各生产装置实现了安全、稳定、长周 期、高位运行。 2014 年共完成煤制乙烯产品销售
265.5 千吨，聚丙烯产品销售
268.1 千吨。
（ 4）运输
2014 年
2013 年 2014 年比 2013 年
变化（ %）
2012 年
自有铁路运输周转量 （十亿吨公里）
港口下水煤量（百万吨） 航运货运量（百万吨） 航运周转量（十亿吨海里）
223.8
211.6
5.8
176.2
235.8 87.7 72.2
227.3 118.6 114.9
3.7 -26.1 -37.2
203.2 97.7 82.5
2014 年，自有铁路运输周转量达
223.8 十亿吨公里，同比增长 5.8%，占
总周转量的 83.1%，比 2013 年的 80.7% 提高 2.4 个百分点。全年下水煤量达 131.6 百万吨，同比增长 3.3%。天津煤码头加强卸车作业沟通， 制定装船作业的
动态方案，全年下水煤量达
36.6 百万吨，同比增长 17.7%。公司通过自有港口
下水的煤炭量占港口下水煤总量的 73.8%，较上年同期的 70.4%高出 3.4 个百
分点。 2014 年港口分部为集团内部提供运输服务产生的收入为
3,877 百万元
（ 2013 年：3,579 百万元），同比增长 8.3%，占港口分部营业收入 92.8%（2013 年： 95.7%）；为集团内部提供运输服务的成本为
1,671 百万元。
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3、截止到 2015 年前十大股东情况
编 号 1
股东名称 持股数量 （股）
持股比例 （%） 73.012
股本性质
神华集团有限责任公司 14521800
000
国有股
2
HKSCC NOMINEES LIMITED 33902200
00
17.045
境外法人股
3 4 5 6 7 8
全国社会保障基金理事会转持一户
中国建设银行 -鹏华价值优势股票型证券投资基金
阳江喜之郎果冻制造有限公司
那房东英资产管理有限公司 -南方富时中国 A50ETF 江南工商银行 - 上证 50 交易型开放式指数证券投资基金 中国工商商银行股份有限公司 - 嘉实周期优选股票型证
券投基金
63000000 31067300 16164000 13530800 13348500 13000000
0.317 0.156 0.081 0.068 0.067 0.065
国有股 境外法人股 境外法人股 境外法人股 境外法人股 境外法人股
9 10
博时价值增长证券投资基金
宝钢集团有限公司
12502800 10792700
0.063 0.054
境外法人股 国有股 单位：百万元
二、财务能力分析
( 一) 短期偿债能力分析
2014 年
流动比率 速动比率 现金比率 营运资金比率
1.0898 0.9448 0.4904 0.0824
2013 年 0.9232 0.789 0.3519 -0.0832
2012 年
1.055 0.9113 0.5843 0.0521
2011 年 1.2329 1.0886 0.7888 0.1888
观察公司 11—14 年的流动比率，均低于 2，由于公司主要从事基础产业，
所以流动资产较少， 因而流动比率低于
2 也属正常，这也说明公司的应收账款运
1，说明其流动资产的流动性
, 存货很少
用合理，而公司在 12—14 年的速动比率均略低于
是比较强的，存货很少，这也间接说明基础资源——煤炭的销路很好
滞销。公司的现金比率除 12 年较低外，其他年份在
50%左右，说明公司直接偿
付流动负债的能力很强，但是也间接说明公司的流动负债可能没有合理的利用， 长期保持着现金类资产形态。公司的营运资金值较高且大于
0，说明其很大部分
的长期负债由短期资产支持，应重点关注长期偿债能力。
总体而言，公司的流动资产较高，流动比率不高，偿债压力比较小，其短期
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偿债能力是比较优秀的。
( 二) 长期偿债能力分析
2014 年
资产负债率（ %） 利息保障倍数 产权比率（ %）
33.2276 18.1194 41.5005 7.27
2013 年 35.0889 34.2070 51.1606 7.3047
2012 年 33.1954 32.3950 47.9468 8.7421
2011 年 34.2271 28.4422 50.3146 11.0711
长期负债比率 （ %）
11 年— 14 年公司的资产负债率略高于
33%，较为稳定，而且远低于行业的
平均负债率 50%，说明其债权人的利益有很好的保障，但是其对于外部资金的使 用不够充分，大部分采用自有资金经营，可以适当举债，合理利用外部资金。 11 年— 14 年公司的产权比率在 50%左右，说明公司的资本结构合理， 同时也表明债权人投入资本受到股东权益的保障程度很高。 长期负债比率较低， 说明企业的长期偿债能力较强， 由于企业净利润很高， 进而利息保障倍数较高， 进一步说明企业的长期偿债能力较强，但 14 年的利息保障倍数有所下降，但偿债能力还是较强的。
总之，公司的长期偿债能力很强， 但是其还可以适当举债， 合理运用外部资
金为企业注入更多活力，增加企业利润。
( 三) 营运能力分析
2014 年
应收账款周转率（次）
10.8480 43.5087 9.7654 36.8648 2.0693 0.9873 0.4775
2013 年 13.7889 26.108 11.4417 31.4639 2.4385 1.2394 0.5907
2012 年 15.8835 22.665 11.5266 31.2321 2.2824 1.2038 0.5883
2011 年 19.8444 18.1411 10.3088 34.9216 1.9648 1.1517 0.5651
应收账款周转天数（天 )
存货周转率（次） 存货周转天数（天） 流动资产周转率（次） 固定资产周转率（次） 总资产周转率（次）
企业的应收账款周转率逐年降低， 应收账款回收速度加快， 企业管理工作效
率较高，但在稳步提高中，保证了及时收回货款，减少了发生坏账可能，提高企
业资产的流动性，增强了企业短期债务偿还能力。其存货周转率较平稳，
14 年
.
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略有降低，反应存货销量大，消亡全球各地，而存货周转天数较长，这也给企业
运输能力提出了更高的要求。其流动资产周转率远低于行业平均周转率 3，固定资产周转率远低于行业平均周转率 2，说明其资产利用不充分。应提高资产利用程度。
总的来说，企业的营运状况在稳步提升， 但由于其家大业大， 对资产的利用率远不够，公司应加强资产管理，使其合理运用。
( 四) 盈利能力分析
2014 年 2013 年 6,976,800.00
33.8566 24.720 19.6292 34.6606 11.5944
16.77
2012 年 6,724,800.00
36.0726 26.8045 22.2596 35.0418 13.0951 18.8
2011 年 6,509,300.00
41.139 31.5927 24.7395 34.5012 13.981
20.1
息税前利润（万元）5,923,300.00
销售毛利率 营业利润率 销售净利率 资产报酬率 总资产净利润率 净资产收益率
34.2756 23.7554 18.6717 33.8868 8.9156 12.61
公司的息税前利润在 11 年至 13 年逐年增加，但 14 年息税前利润有所下降，主要原因在于全球经济疲软， 国内经济增速减缓， 全社会煤库存量加大， 导致其利润下降较多。但其营业利润率、销售毛利率、销售净利率、总资产净利润率、
净资产收益率逐年降低， 资产报酬率表现较平稳， 但均高于行业也水平， 这是受国内外经济影响，企业盈利能力有所下降。 2014 年公司销售毛利率较 13 年有所上升，高于行业的 31.5625 ，说明公司的销售能力有所上升 , 且销售毛利率较高。
总之，企业的盈利能力虽受煤炭业不景气影响有所下降， 但仍处于行业领跑地位，如果最求低风险的投资者应重点关注。 ( 五) 获取现金能力分析
2014 年 27， 865， 900
2013 年 31,278,900
2012 年 27,729,900
2011 年 23,766,500
销售商品、 提供劳务 收到的现金（万元） 销售收入（万元）
销售收现率
24， 836， 000
1.122
28,379,700
1.102
25,026,000
1.108
20,819,700
1.142
.
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2014 年
经营活动产生的 现金流量净额 （万元） 营业利润 营业利润的经营 活动现金流量 资产的经营现金 流量回报率 (%) 每股经营活动现
金流量 (元 )
2013 年
2012 年
2011 年
6,751,100
5,428,800
7,184,700
7,286,400
5,899,900
7,015,500
6,708,100
6,577,500
1.1443 0.1268
0.774 0.1069
1.071 0.1585
1.108 0.1833
3.3943 2.7295 3.6123 3.6634
销售收现率＝销售商品、 提供劳务收到的现金／销售收入； 资产的经营现金流量回报率＝经营活动产生的现金流量净额／平均总资产； 每股经营活动现金流量＝经营活动产生的现金流量净额／总股本； 营业利润的经营活动现金流量＝经营活动产生的现金流量净额／营业利润。 公司的销售收现率、 资产的经营现金流
量回报率、每股经营活动现金流量、营业利润的经营活动现金流量 14 年较 13 年均有上升， 反应公司获取现金的能力在提高， 均高于行业的平均水平， 处于行业的龙头地位。
总之，说明企业现金流能力很强， 企业可以较为灵活的使用自由现金，
但也
需要关住导致资金长期闲置而未被利用，影响获利能力。
13 年公司现金能力略
低，但幅度很小，不影响对其评价。
( 六) 股东获利能力分析
2014 年
每股收益（元）
市盈率
每股净资产（元）
市净率
每股未分派利润（元）
1.85 10.9616 14.67 1.3831 8.9716
2013 年
2.3 6.8872 13.69 1.1556 8.0347
2012 年
2.40 10.5801 12.73 1.9921 6.7362
2011 年 2.25 11.2428 11.22 2.2576 5.2301
.
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公司的市盈率、市净率在 14 年均上升，说明股市对其关注度上升， 因为 2014
年是牛市的原因。 公司 14 年的每股收益下降， 是因为公司 14 年营业收入下降所
致；但其每股净资产在逐年上升，说明公司规模在逐渐扩大，并且在
14 年达到
14.67 元，远高于行业的 6.509 元；公司的每股未分派利润也在逐年增加。
总之，公司股东的获利能力较往年份有所下降， 由于公司的利润率下降， 且公司规模过于庞大， 导致成本较高， 公司应关注如何控制成本的问题。 虽然公司发展能力受限，不再保持较高增长， 但公司股票质量还是很好的， 还是值得关注。
以上分析总体来说，中国神华资产优良，偿债能力很强，不存在债务风险，现金流能力较强，盈利能力虽略有降低，但依然强劲，发展虽放缓，但财务风险和经营风险很低，投资价值依旧很大，适合长期保值增值者来投资。
而国家对煤炭行业的整合， 也会给中国神华带来新的机遇， 规模效益将会逐
步体现，中国神华拥有的铁路、港口、航运及煤炭资源的整合优势，拥有其他企
业无法复制的核心竞争力， 其将长期维持煤炭行业的领先位置， 是一家值得关注
的企业。
三、股价走势分析
（一）日 K 线分析
上证指数日 K 线图（ 2014 年 8 月 11 日—— 2015 年 5 月 8 日）：
中国神华日 K 线图（ 2014 年 8 月 11 日—— 2015 年 5 月 8 日）：
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从 8 月 11 日开始，上证 A 股持续走高成交量随之上涨，多方力量较强，
12
月 9 日成交量达到最高点， 大户可能出货， 2015 年 4 月 28 日上证指数达 4725.39 点。随后指数下跌， 5 月初股市震荡调整，指数与成交量大幅下跌。相对而言，中国神华 14 年 8 月 11 日到 11 月 21 日期间股价处于平稳波动阶段， 此后，股价一路上涨，在 2015 年 1 月 6 日最高，达 22.86 元；此后，股价下跌，成交量缩小，在 2 月 9 日跌到最低 17.83 元，2 月 9 日至 3 月 12 日期间股价处于盘整期间，成交量较平稳，此后，股价上涨，成交量放大，在 4 月 27 日时，达到最高收盘
价 24.44 元，4 月 27 日至 5 月 8 日受大盘影响， 股价大跌至 20.76 元。整体来看，该股与大盘走势基本相同，呈上涨趋势。
（二）月 K 线分析
中国神华月 K 线图（ 2010 年 12 月 31 日至 2015 年 4 月 30 日）：
从上图可以看出，公司 2011 年至 2013 年初的股价波动较平稳，略有下降，成交量也略下降， 说明市场对该股的关注度在下降。 同时从公司的基本面分析得知，公司的销售毛利率在逐步下降， 盈利能力等也在下降， 所以该股的走势与基
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本面分析在大趋势上吻合。 2013 年至 2014 年，受国内经济和煤价下跌的影响，公司利润下降，股价下降幅度较大。 2014 年起，公司股价逐步上升，成交量逐步放大，上升幅度较小，但 2014 年 11 月后，受我国股市牛市的影响，股价大幅上涨，成交量也大幅放大，说明该股在市场上较活跃，备受到股民的关注。四、投资建议
中国神华具有较低的煤生产成本以及行内最具竞争力的运输及物流能力， 我认为在煤价逐步止跌情况下， 用电高峰期的到来有助于对中国神华的股价表现起到正面拉升的作用。考虑到较低的吨煤生产成本， 电力业务在营收中的较高比重，以及 2012 和 2013 的净资产回报率处于高双位数， 公司在煤炭行业不景气的情况下及，仍能维持较强的盈利能力， 说明其抗风险能力优于同行。 再加上对市场看涨的预期，我认为它是煤炭行业弱势中的强势股， 所以我建议追求低风险的股民，可以考虑买入中国神华股票。
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本文来源：https://www.wddqxz.cn/3190ff4b081c59eef8c75fbfc77da26925c596b4.html
2022-05-25
