城投债

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城投债基本内容

概念

所谓“城投债”是指通过设立隶属于地方政府的企业作为融资平台发行,由地方政府对债券兑付提供隐性担保,募集资金用于地方基础设施建设的债券,也可称为准市政债。

范围

主要用于城市给排水管网设施、道路、桥梁、燃气、热力、垃圾和污水处理等市政基础设施、江河湖泊治理、保障房建设和棚户区改造、产业园区基础设施、城市轨道交通、城市文化和体育设施、灾后重建等领域。

其他特点

1、无需抵押、担保，不占用银行授信额度。 2、手续周期，一般两个月内可以资金到位。 法律背景

根据《中华人民共和国预算法》第28条的有关规定,地方政府不得以任何形式发行地方政府债券。现行法律对地方政府直接发行市政债券的限制导致各地纷纷采取变通方法，设立专门负责市政基础设施建设项目资金筹措、建设和运营的企业，作为发行主体申请发行企业债券，以市政项目未来的收益作为偿债的资金来源，并考虑由地方政府对债券的兑付提供隐性担保，即为“城投债”。 需求背景

改革开放以来，我国城市基础设施建设取得了显著成就，但仍满足不了经济飞速发展、城市规模不断扩张、人口急剧膨胀所带来的巨大需求，其中供水、交通和环境问题犹显突出。我国市政建设滞后，除投资、运营体制上的原因外，最直接的原因就是投入不足。目前，我国城市基础设施建设资金主要来自中央和地方财政、商业银行和政策性银行以及资本市场。但是，无论是中央财政还是地方财政，增加对基础设施建设的投入都存在相当大的困难；商业银行对市政项目提供贷款也有诸多局限性，且商业贷款不能作为资本金投入；政策性银行的资金来源有限，且贷款对象侧重于全国性基础设施建设项目，尤其是政策性银行改制后将进一步缩减对地方基础设施建设项目的资金支持。资本市场融资工具，尤其是企业债券中的城投债，已经成为基础设施建设项目的重要融资渠道之一。

此外，由于2008年9月份以来世界经济金融危机日趋严峻，我国已经及时调整实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并陆续出台了多项政策措施，用以扩大内需、拉动经济增长、促进产业结构调整。涉及资金大部分将利用银行贷款和其他融资方式解决，因此以城投债为主的企业债券融资规模将较以往年度大幅度上升。

“城投债”发行现状、分析及展望

前 言

城投债是城市建设投融资平台企业债券的简称，因此在我们分析城投债的发展现状、成因及展望时，必从城市建设投融资平台和企业债券这两个要素入手。 启示与展望

（一）城建投融资平台对宏观政策应保持敏感

很多在国内发展的比较好的城投公司，他们的经营层对宏观经济和金融政策往往有深刻的理解，而且并不停留在理论，能够把这种理解与政府的任务以及城投公司的发展现状和目标很好的结合起来，在不同的经济形势下因势利导，不断的为所在城市的基础设施建设做出贡献。

还是以发行城投债来看，三年的发展趋势，很好的反映了国家宏观经济的发展，反映了国家财政政策、货币政策的变化，但具有类似经济规模和处于类似发展阶段的城投平台的反映却有很大的差别，目前有很多的城投平台也在积极的筹划企业债券的发行，有的申请文件已经报到国家发改委了，有的到了省发改委，有的在市发改委，有的还在选择中介机构、进行资源整合，这时候我们还得看看宏观经济形势。

1．要加快转变政府经济管理职能，激发市场投资活力，提出要“科学界定政府投资领域和范围，充分发挥政府投资对社会投资的引导和带动作用”。

2.财政部等部门提出要严格要求城投公司等建立透明的会计制度，降低不确定性。

3.目前银行信贷的骤然紧缩，在很大程度上是银行机构向理性的回归，但投资冲动并未完全消失。

从上述宏观经济政策可以看出，虽然中央仍坚持适度宽松的货币政策，但经济的复苏光靠政府投资是极难实现的，目前的政策走势一方面是要加强对政府投资到位率和配套情况的监管；另一方面是要吸引和拉动社会投资入场，并将资金有效的配置到实体经济上，促进经济复苏，而城建投融资平台的业务选择、投融资战略及内部财务管理该


何去何从就值得思量了。

（二）城建投融资平台的发展有规律

任何事物都有其内在自身的发展规律，城建投融资平台从其诞生并在全国范围内成长发展起来也概莫能外，城投平台发展中存在的四种形态，分别是事业体制，隶属于政府某一职能部门，作为政府城市基础设施建设的融资平台；事业与公司体制双轨，直接隶属于市政府，作为政府城市基础设施建设的投融资和建设主体；公司体制，直接隶属于市政府，作为政府城市基础设施建设的投融资、建设及资产管理主体；公司体制，直接隶属于市政府，以城市基础设施资产为主、多元化的资产组合的国有资产经营、管理主体，面向市场具有投融资功能的国有企业。要谈城投平台业务发展的一般规律，基本会经历以下几个阶段：

1.融资，主要是通过银行贷款等简单的产品，融到资金后，由政府或其职能部门投入到相关的基础设施项目中。这个阶段的城投平台由于拥有政府信用且负债率相对较低，银行一般都不惜贷，但随着贷款数目的增多，负债率逐渐升高。这个阶段的平台比较痛苦，政府的任务继续下达，贷款已无法承续。

2.土地运作，由于贷款已经不能为继，而项目日益加重，如果不被解散就必须另谋出路，土地就是一个很好的融资及平衡项目的资金来源，这样比较多的城投成立了土地储备分中心或者直接将土地储备中心纳入城投平台系统或者就是变相的这么做，这个发展阶段的核心就是土地。

3.多元化融资及资源整合，土地是稀缺资源，不管是旧城改造还是新征用地，需要这个资源的主体很多，城投平台完全垄断该项资源不现实、不持续，因此平台将考虑多元化融资，而多元化融资就需要满足金融市场的规则，需要对平台进行整合，而核心的就是城市资源的注入，这是平台的一个跨越，但存在很多的风险，很多整合不很成功的案例，问题就出在权利和利益格局的再分配上。

4.可持续化经营和投资发展，这个阶段的城投平台有持续资源注入的机制、有良好的信用评级、有可经营并产生稳定现金流的业务、合理的资产负债表、有理性的投资决策机制、内部治理结构相对优化。这样的城投并不多，因为这不仅仅取决城投自身发展的意愿和能力，还取决于城市的经济发展状况和决策层的水平。

在分析了城投平台的发展历程后，就能很好的说明和预测在发行企业债券或者其他金融产品上，哪些或者什么样的城投能够举重若轻，而哪些则会困难重重。

（三）从“要资源”向“要机制”转变是城建投融资平台发展的必由之路

发行过城投债的平台，尤其是一般地级市的平台多数都经历了“要资源”的过程，而且要来的资源往往是账面的、不可经营的居多，这对发行一期城投债来说应该是足够的，但对于长期可持续经营则益处不大。“要资源”和“要机制”要兼顾，否则，从长远来看还可能成为发展的包袱和桎梏。需要什么样的机制呢？简单的看，应该包括持续的资源注入机制、合理的融资发展规划、能产生稳定现金流的经营性业务、理性的投资决策机制等。 （四）运用城投债的发行实现平台的跨越式发展是本轮经济形势下的重中之重

现在一部分城投公司已经发行了企业债券，大部分城投正在准备发行或者申请材料已经报到了相关的审批部门，但根据目前审批监管部门的审批速度和消息，为了控制城投债给地方政府带来过多的隐性负债，对发行债券的主体评级已经有所提高，带来的影响势必是有些地方投融资平台无法按预期发行企业债券，但问题应该一分为二的来看，城投债能否发行可以成为检验地方政府投融资平台的实力和运营状况，同时城投债也只是平台在发展过程中的一种融资工具，我们似乎应该把更多的精力放在如何把城投平台做好，毕竟机遇只选择那些有准备的人的。



城投债的近虑与远忧：仍可以谨慎有选择的配置

一、地方融资平台债务总量

截至2010年底，除54个县级政府外，全国省、市、县三级地方政府性债务余额共计107174.91亿元，借新还旧率较高。地方政府债务整体风险尚处可控范围之内，地方政府综合财力支持债务偿还的能力可以保证。但本次审计暴露出的问题除了举债融资不规范、预算管理工作不力以外，部分地区和行业偿债能力弱是重要的风险隐患之一。

二、关于云南高速公路建设融资平台贷款风波报道 云南省公路开发投资有限公司的平台贷款信用事件，暴露了在西部偏远地区公路平台公司资金链条发生断裂后宣布停止还本这一严重的信用问题，事件最终结果是由云南省政府出面，承诺通过增资、垫款、补贴等，帮助该公路平台企业暂时渡过难关。

第一，应当理解这一信用事件的个案背景特殊性。云南省地处偏僻西南方，公路车流量较少，公路收费盈利性较低。云南公路投资一直存在投入高、收入少的难题，导致公路平台企业近年债务增长迅速，借新还旧率较高。随着地方融资平台清理，以及交通部逐渐取消二级公路收费权，地方融资平台企业获得银行贷款难度越来越大，该类企业又难以通过发债或其他融资渠道获得资金。在多方压力之下，企业的资金链断裂。从这个角度看，云南个案事

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