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关于估值：你的企业值多少钱？
作者：夏天
来源：《营销界·化妆品观察》2013年第02期
我们一般用市盈率或市销率来推算企业的估值，采用哪种计算方法往往视所属行业特性、参考同类投资等各种不同情况而定。如零售企业常常采用市销率，而品牌生产商常采用市盈率计算 夏天
实为笔名，原名鲍剑锋。78年末生于江南，90年代赴异国求学。第一次互联网高峰时回国，任职于浙江省政府信息化中心。后下海创业，代理电信增值业务。又创办IT连锁，短暂辉煌后歇业。之后任职C2CC中国化妆品网总编辑兼CEO。2012年离职，筹办赛恩资本（Silence Capital），任普通合伙人，专注于化妆品与互联网行业的天使及风险投资。 你的企业值多少钱？相信这是创业者们最关心的问题之一。自从2012年7月份，我在微博里“漏出”了强生收购嗳呵的消息后，“6.5亿”这个价格便成了大家热议的焦点，这个价格是高还是低？有人说强生占了便宜，也有不少人认为强生亏了。那公司的价值是如何计算的呢？ 换个角度看这个问题：假如你有一家公司，适当的时候你想引入资本，那你打算用多少股份换取多少投资？企业与风投的融资谈判中，无疑这是最核心的问题了。
在此我们先引入一个名词——“市值”，来表示企业的总价值。市值是从股市中借用的概念，是指按企业当前股票价格所计算出的公司总价值。因为基本上各个行业领先的成熟企业大多是上市公司，很容易计算出这些企业用市场价格计算的总市值。以这些成熟企业为参照，常常能估算出同类型未上市企业的市值。我们一般用市盈率或市销率来推算企业的估值，下面一一向大家进行介绍。 市盈率计算法
我们抛开复杂的专业术语，市盈率可以理解为市值与盈利的比率。假设A上市公司的总市值为10亿元，一个财务年度的全年净利润为1亿元，那么A公司的市盈率就是10÷1=10（倍）。
所以，市盈率就是“盈利倍乘率”，这个数值越高，说明公司价值被估得越高。估值越高，说明该企业越被市场所认可。此时若有一家与A公司同类但未上市的B公司一年的净利润为500万，对比A公司的市盈率10，则B公司大致可被估值为5000万。
一般来说，某个行业如果已有不少上市企业，那这些企业的历史平均市盈率都比较有参考价值。计算一下同行业领先企业的平均市盈率，大致可得出一家同类型公司被市场普遍能接受
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的大致估值倍数。如上海家化过去一段时间中表现良好，获得市场的普遍赞赏，市盈率为35左右，相比起上证所目前平均市盈率12.6而言，已属非常优秀。用这两个市盈率可以衡量一下自己公司的估值。假设2012年你的公司赚了1000万，按上证所A股上市公司的平均市盈率，你的公司大约值1.26亿元；如果按上海家化的市盈率算，那可就值3.5亿元啦！ 所以，为什么大家都抢着上市？你现在每年赚1000万，什么时候才能赚到上亿呢？10年后，市场可能发生了巨大的变化，无法让你安稳地赚上10年。而如果上市的话，上市当天股市就把十年甚至三五十年的利润一次性打到你账上了！
当然，资本投资一家公司，往往是为了能助推其上市后，获得高额的回报。所以融资的时候，都会按照同期同类上市公司的市盈率打对折，甚至更低来进行计算。如果融资的时候就按上市公司市盈率计算的话，真正上市时，资本所持的股份就没有或很少再有增值的空间，资本就没有投资的兴趣了。
所以，刚才那位2012年赚了1000万的老板，资本开给你的市盈率可能只有3至5倍，这样你的公司就是值3000万到5000万，这也算是合理的报价了。
市盈率的实质其实为投资回报率，投资市盈率为10倍的公司，表示10年即可赚回原来投资的本钱，即年回报率为10%。作为对比，如果目前企业将现金存入银行，年回报率不到4%，而企业向银行贷款成本（含各类开支隐性费用等）则差不多达12%。 市销率计算法
一般来说，企业越是成熟，越是容易有估值的参照系。但相比上市公司，需要融资的企业往往没有盈利，就无法计算市盈率。所以有的时候也可以用市销率来计算，即以年度总营收作为基数来估算企业市值。
比如近期备受关注的强生收购嗳呵案中，嗳呵2012年总营收约为5亿元，如果强生收购价格为6.5亿元，则折合市销率约为1.3左右。
为了方便对比，我们再看另一个例子——2012年京东商城融资案。京东2012年度目标总营收为600亿元，时至正式融资已是2012年底，京东全年营收目标完成基本已没有悬念，故新科投资人对京东的估值是72.5亿美金（折合人民币约435亿元），折合市销率约为0.725左右。
这两个例子中，市销率均在1.0上下30%的区间内，从财务投资的角度看，还是比较合理的，并没有过高或过低。嗳呵能以较高的市销率被收购，可以认为其品牌形象较高端，且正处于上升期，对未来的预期被强生看好。而京东商城经过多轮融资，融资成本已非常高昂，且互联网平台投资巨大，风险相应也比较大，以小于1的市销率被估值也比较符合实际。
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同时还有一个原因，投资人要考虑被投资企业上市后的获利，所以同行业同等规模的非上市公司在谈判时开出的市销率普遍会低于平均水平。如京东的同类型上市公司主要是亚马逊、当当等，亚马逊2011年销售收入约为480亿美元，市值约1000亿美元，市销率约为2倍，对比京东此次融资的0.725，相当于只有同类型公司的三四折。
到底采用市盈率还是市销率来计算，往往看所属行业特性、参考同类投资等各种不同情况而定。如零售企业常常采用市销率，而品牌生产商常采用市盈率计算。
以上两种方法，只是在初步判断一家企业价值时常用的方式，在收购时也常常采用市净率（即总市值除以企业净资产）方法，或者采用更为成熟严谨的现金流折现等更专业复杂的计算方式，这里就不再一一详述。
一个公司究竟值多少钱，这并非是学术问题，因为它没有标准答案，不同人也可能有完全不同的标准。一家超级庞大每年赚取巨额利润但摇摇欲坠的公司，很可能就不如一家规模较小但有着强大团队的公司。而且可能因为信息不对称，估值会天差地别。更多的时候，估值只是一种参考，给站在不同立场的谈判双方——创业者与投资者——一个平衡的且又都能接受的条件。
而且，企业越在初期就越难估值，因为企业面临的不确定性风险越大，所以投资人会一再压低报价。反过来，创业团队却往往以公司获取融资正是希望快速进入扩张期，前期的低成本投入能获得高额回报为由，不断拔高公司报价。那如何平衡呢？这时候，往往投资人与创业者会签订一些附加条款作为妥协的条件，其中甚至包括对企业未来几年的盈利等设置严苛的对赌条款。下一期专栏，和大家介绍对赌条款中的种种门道及陷阱。（化妆品行业潜力品牌&零售渠道商业计划书，请发邮件至jeffbill@163.com，或关注新浪微博@夏天童鞋）
本文来源：https://www.wddqxz.cn/07b15caba32d7375a517802b.html
2023-03-20
