海航重组并购行为浅析

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海航重组并购行为浅析

作者：张上云珠

来源：《大经贸》2016年第06期

【摘 要】 进入二十一世纪后，世界经济飞速发展，各世界知名公司为了种种经济利益，选择并购这一最直接、有效的手段加强自身的竞争力！并购成为二十一世纪商界最吸引人眼球的一道风景线。本文通过实际分析海南航空股份有限公司并购山西航空、长安航空以及新华航空的案例，从信息和信号理论的角度阐述了航空公司并购同质企业的行为，并对海南航空公司的并购进行总结，对中国民航重组三大航空集团有着实际的借鉴意义 一、并购背景

对于 2000 年前的海南航空来说，生存环境是非常恶劣的。当时的海南航空仅有十架波音 737 飞机和几架多尼儿飞机，在国内航空公司的规模非常小，仅排第 9 位，同时航线、运输量都非常少。虽然作为一个连续 8 年赢利的公司，但是由于规模太小，竞争优势并不明显，甚至可以说相当于孤居海岛的受海南政府的呵护的独苗，一旦独自走进大陆，与众多比自己大的国内其他航空公司弟兄的竞争的时候，才发现自己是多么的弱小。因此海航在2000年之后连续展开收购重组，当时三大国有航空公司（中国国际航空股份有限公司、中国南方航空股份有限公司、中国东方航空集团公司）正在推动一场航空业重组大潮。海航若不能迅速通过收购兼并，壮大规模，将难免被三大国有航空公司兼并。从此海航集团展开了一系列的大规模并购，且一发不可收拾。

二、基于信息与信号理论的分析

为了实现多元化经营，分散经营风险，与三大航空公司进行差异化竞争，提高企业的市场适应能力，海航采用了横向、纵向和混合并购的方式，在并购同一产业或行业的企业和生产过程或经营环节紧密相关的企业的同时，并购了众多在生产和经营上彼此没有关联产品或服务的企业。下面从信息和信号理论入手，对海航的行为进行简单分析。

信息与信号理论认为，收购活动会散布关于目标企业股票被低估的信息并且促使市场对这些股票进行重新估价。价值被低估的企业常常成为收购的目标，在并购公告日市场会调整原先偏低的估计，从而导致累计超额收益显著大于零。

海航从一开始建立就采用了国际会计师准则，聘用一流的会计师作审计；雇用美国最大的律师事务所草拟法律文件；在给股票私募时，海航聘用了美国华尔街最权威的评估公司SH&E进行评估。这一举动不仅为海航赢得了外资，而且也提升了海航的国际形象。海航在不到11个月的时间内，先后重组了长安航空、新华航空和山西航空，并且通过企业重组向航空运输的上下游产业扩张，形成了集航空运输业、机场管理业、酒店管理业、旅游服务业和其他相关产业于一体的“战略链”。海航所做的准备对信息信号理论进行了很好的阐释：企业并购传递给市


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场参与者一定的信息或信号，表明目标企业的未来价值可能提高，从而促使市场对目标企业的价值进行重新评估或激励目标企业的管理层贯彻更有效的竞争战略。通过适当的制度设计解决公司的代理问题。收购事实上可以提供一种解决代理问题的外部机制，当目标公司的代理问题很严重时，这样就可能被其他公司所并购，因为并购公司可以通过公司制度的重新设计降低代理成本，因此目标公司代理人就会有危机感，可见，并购使得代理成本降低，公司效率提高。因兼并收购行为发生的信息将推动资本市场对公司的市场价值重新作出评估。其一是目标公司在得到并购的信息后，努力致力于管理效率和经营业绩的提高，从而增加公司的市场价值，其二是在目标公司无所行动的情况下，市场本身从并购的信息中得到该公司市场价值被低估的信息，即使并购活动并未最终取得成功，市场将会重新评估该公司，从而使该公司的股价上涨。 除此之外，索罗斯以投资海南航空B股作价及2500万美元现金增资持股18.64 %，他说“以前我是站在一个很远的位置看中国和海航的发展，现状该是走进来的时刻了。” 这正是信息理论的一个重要变形，即信号理论。信号理论说明特别的行动会传达其他形式的重要信息，信号的发布可以以多种方式包含在并购活动中，公司收到收购要约这一事实可能会传递给市场这样的信息：该公司拥有迄今为止尚未被认识到的额外的价值，或者企业未来的现金流量将会增长。当一个主并企业用普通股来购买其他企业时，可能被目标企业或其他各方视作是主并企业的普通股价值被高估的信号，而当商业企业重新购回他们的股票时，市场又会将其视为这样一种信号：管理层有其自身企业股票价值被低估的信息，且该企业将会获得有利的新的成长机会。海航借助索罗斯的言行，向世界宣传海航，借此获得更多的融资机会，从而为海航实现“为中华民族创造世界级航空运输品牌”的目标铺路。 三、海南航空并购总结

我国航空公司仍未完全与国际接轨。从我国目前的资本市场现状来看，海航可借鉴融资优序模式，利用资本市场的资源配置功能，维持合理的财务弹性，优化资本结构，不断创新融资品种，丰富航空运输企业的融资渠道，实现企业价值最大化。海南航空通过并购整合新华航、长安航、山西航后，迅速提高了自身的实力，使自身成为中国第四大航空公司。海南航空的并购重组充分利用市场机制，顺应市场化的要求，在并购后结合自身的优势与劣势合理的对各公司的资源进行调整，通过对并购企业的效率整合和效果整合，把握住了并购的核心要素，取得并购重组成功，打破了民航总局制定的种种对地方航空不利的政策，迅速的抢占市场，在国内民航组建三大航空集团之前抢得市场先机！

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