动量崩溃及其风险管理

2022-04-20 13:41:15 文档大全网 [ 字体：小中大 ] [ 阅读： ]

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动量崩溃及其风险管理

动量效应是传统金融中的重要异象之一,自从上个世纪90年代国外学者系统检验股票市场中存在的月度动量效应以来,不断有学者从各个角度来研究动量效应。先是有学者从时间序列和横截面的角度来检验不同的动量效应有何种区别,得到的结论是既有时间序列动量效应存在,也有横截面动量效应存在,只是构成动量效应的机理有差异。然后有学者从不同类别资产的角度来检验动量效应,经实证检验发现目前市场上存在的股票、债券、期货、大宗商品、外汇等大部分资产都存在不同程度的动量效应,这说明动量效应具有普遍性。最后还有学者从不同的市场角度来检验动量效应的存在性,实证分析发现无论是发达国家市场,还是发展中国家的新兴市场都存在动量效应,说明了动量策略对于投资者而言在全球大部分国家都有良好的使用价值。

近年来由于全球经济不景气,金融风险积聚,各类资产价格波动剧烈,尤其是股票市场波动剧烈,各国股市大起大落时有发生。因为国外发达国家股票市场一般是牛市长熊市短,加之股票市场波动剧烈,有时在市场连续下跌后突然反弹时一些投资组合会有大幅回撤现象,动量策略就是表现最为明显的策略组合,国外学者经过实证检验发现美国股票市场在1932年7月到8月、2009年3月到5月动量收益大幅回撤,全球其他国家市场和其他资产类别也发现动量策略的大幅回撤现象,这种现象我们称之为动量崩溃现象。在发达市场中市场连续下跌后突然反弹时会发生动量崩溃现象,如何管理崩溃风险对动量策略的使用有重要的实践价值,因而国外很多学者开始研究动量崩溃发生的机理,最后得出结论认为市场连续下跌中过去输者组合具有大的beta值而过去赢者组合具有较小beta值,当市场连续下跌后突然反弹时过去输者会获得较大的收益而过去赢者组合获得较小的收益,因此会发生动量崩溃现象。由此国外学者构建描述市场状态的变量来预测动量崩溃的发生,进一步构造动态调整的动量策略以改进原始动量策略。

我国A股市场中是否存在动量效应有较大争议,对其崩溃风险及其管理的研究更是没有。但是也有部分学者对中国A股市场是否存在动量效应进行过检验,检验结果大部分是中国A股市场存在周度动量效应而不存在月度动量效应,月度存在反转效应。所以本文首先验证周度动量效应的存在性,其次检验动量崩溃的存在性最后改进现有的动量策略。本文首先选取了中国A股市场2007年1月到

2017年1月的所有A股周度收益率数据,基于周度数据根据动量组合验证短期周度动量效应及动量崩溃的存在性,其次运用因子构造方法从市场因子、市场波动率因子、动量收益波动率因子等角度来对动量崩溃进行预测,通过区分动量策略正常期和崩溃期进一步验证风险因子的预测能力,并依据预测结果选取预测能力较强的风险因子构造基于目标波动率的动态停时动量策略。

研究发现,中国A股市场在2007年1月到2017年1月间存在周度动量效应,2015年7月和2016年3月中国A股市场存在动量崩溃现象。市场波动率与动量组合收益显著负相关,可以很好的预测到动量崩溃发生,而其他风险因子在A股市场不能预测动量崩溃。基于市场目标波动(?)的停时动态动量策略可以很好的避免动量崩溃的发生,显著提高原始动量策略的收益率和夏普比率。研究结论不仅证实了动量效应及动量崩溃的存在,而且验证了动态风险管理的良好效果,这对于更好构建投资组合策略及其风险管理有重要的参考价值。

本文的学术贡献在于,第一是利用2007年1月到2017年1月中国A股市场的周度股票收益率数据,重新考察股权分置改革之后A股市场的动量效应存在性问题,同时在周度动量效应存在的基础上检验A股市场是否存在动量崩溃现象。第二是系统分析了动量策略的风险暴露和动量崩溃的形成原因,在国内外文献的基础上构建了市场收益的波动率、市场收益的已实现波动率两个新的风险因子来预测动量崩溃的发生,加上国外文献构建的四个风险因子,一共使用六个风险因子来对动量崩溃进行预测,最后挑选出预测效果最好的风险因子作为我们后续调整动量策略的风险因子。第三是构建了基于目标波动率的停时动态动量策略,鉴于市场波动率和动量收益波动率可以部分的预测动量崩溃,考虑到停时策略的节省成本优势,当市场和动量收益波动率增加时动量收益减小,因此可以基于目标波动率构建停时动态动量策略。