佛山照明股票估价案例分析

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佛山照明（000541）的估价

佛山照明是一家1993年上市的公司。公司的主营业务是生产和经营各种电光源产品及其配套灯具。佛山照明历年收益和分红情况如表1和表2所示。

每股收年份

益/元 1993 1.230 1994 1.260 1995 0.921 1996 0.637 1997 0.486 1998 0.536 1999 0.574 2000 0.450 2001 0.484 2002 0.570 2003 0.630 2004 0.620 2005 0.61 2006 0.57

表1 佛山照明历年收益和分红情况

考虑送转股前考虑送转股前

分红方案

的每股收益 的每10股派息

10送4转1派3 1.230 3 10派8.1 1.26*1.5=1.89 12.15

1.38 10派6.8 10.2 0.96 10派4.77 7.16 0.73 10派4 6 0.804 10派4.02 6.03 0.861 10送1派3.5 5.25

0.45*1.65=0.743 10派3.8 6.27

10派4 0.799 6.6 10派4.6 0.941 7.59

1.04 10派4.6 7.59 1.023 10派4.2 6.93 1.007 10派4.9 8.085 0.941 10转3派5 8.25 0.91*2.145=1.12.55

10转5派5.85

952

0.32*3.218=1.7.08

10转4派2.2

03

0.22*4.505=0.9.91

10派2.2

991 1.216 10派2.5 11.26 1.085 7.88

分红比例





2007 0.91 2008 0.32 2009 0.22 2010 0.27

平均



72.6%

2004年公司10送4元（含税）。过去6年平均的10年期国债收益率为4.42%，过去6年两市综合指数平均股指收益率为9.82%，1997年以来公司股票的β系数为0.7562。

[案例思考]

1.根据资料，估算佛山照明公司的股票价值

按资本资产定价模型，佛山照明的必要收益率为8.5%=0.0442+0.7562*（0.0982-0.0442）。

由于有股本变化因素，直观地看看不出盈利和股息的变化情况，因此，可以考虑按最初的每股来计算每股的盈利和股息发放数。

请注意，1993年的1股，到2008年分配方案实施转增后（可能到2009年上半年才实施），经多次送转，变成了4.505股，因此2010年的每股收益0.27元，是按新股本算的，如果按最初的股本算每股收益是1.216元，18年按最初股本算平均每股收益1.085元，每股股息0.726，税后为0.654。

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考虑到其收益比较稳定，考虑按股息零增长模型计算，最初的每股股价应为0.654/0.085=7.694元，除以4.505的新股数，则为每股1.71元，而其2010年底的股价为16.34元，2012年1月20日为9.58元。不过，2005年11月18日有过最低价0.98元的记录。

2.根据以上估算对股利贴现模型应用的局限性进行探讨。 如果公司转型比如现在搞锂电池等新能源的东西，可能就会出现股息较快增长的可能性。在此我们没有考虑。





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