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企业负债率与经营业绩关系的研究
作者：战昱达
来源：《商业会计》2012年第22期
摘要：在房地产行业宏观调控的背景下，本文对2010、2011年149家房地产上市公司负债率与经营业绩进行相关研究，在此基础上，探讨了相关企业的适度负债规模，并初步得出房地产上市公司负债率的临界点在69.5%左右。 关键词：资产负债率 经营业绩 房地产上市公司
房地产业宏观调控政策不断加强的背景下，我国房地产上市公司的负债状况究竟怎样？房地产上市公司负债率与经营业绩的关系如何？房地产上市公司最佳负债规模又是多少？本文通过对以上问题的实证分析与研究，希望为房地产企业和商业银行提供有益的信息和技术性支持。
一、适度负债理论研究概述
在企业经营风险既定的情况下，负债规模的适当水平应该如何界定？半个世纪以来，西方财务理论研究者从多角度对此进行过探究。
对资本结构问题进行系统研究始于上世纪50年代，当时的美国学者大卫·杜兰特将资本结构理论归为三个模式：净利理论、营业净利理论及传统折中理论。净利理论主张，企业应当尽可能利用负债融资优化资本结构。营业净利理论则认为，企业的市场价值不因其财务杠杆的变化而变化。而传统理论认为，在谨慎的债务融资范围内，加权资本成本将随着负债比率的增加而减少，企业价值则随其增加而增加；相反，过度的债务融资致使企业价值下降。这就是说，理论上存在一个最优化比率使得企业价值最大化。
传统理论看起来比较符合实际，但它是以经验判断为基础，缺乏严密的数学推导，因此，难以取得学术界的一致认可。1958年，莫迪格里尼和米勒共同提出了MM理论。MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值与其有无负债无关。MM理论在逻辑上的推理是成功的，但它是建立在一系列的假设条件之上的，如交易成本为零等，而这些条件与现实有很大的差距。
修正的MM理论将公司所得税引入其中，该理论认为，由于利息费用可以在税前扣除，减轻了企业的所得税负担，因此负债增加可以争取税收方面的好处，增加企业的价值，负债越大，企业的市场价值也就越大。
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均衡理论则认为，随负债增加而带来的破产成本会降低企业的市场价值，因此，企业的最佳资本结构应当是在免税利息和负债增加引起的破产成本之间选择一个优化区间。
通过上述的理论分析，我们可以知道合理的资本结构在理论上是存在的，但是在现实中，由于多种因素的限制，要准确预测出负债率的最佳点或区间是非常困难的。 二、负债率与经营业绩的实证研究
本文以沪深A股2010、2011年149家（截止2011年末）房地产上市公司为研究对象。样本数据均来源于样本公司公开发表的财务报表，通过东方财富网收集样本公司相关财务数据。其中，以每股收益和净资产收益率来衡量企业的经营业绩。 （一）整体的相关性分析
表1列举了房地产上市公司负债率与经营业绩的统计情况。从表中不难看出，2011年整个行业的平均负债率较2010年有了明显增长，已达74.43%，而相应的平均每股收益和净资产收益率均有所下降。
（二）亏损公司在不同负债水平下的分布情况
表2列举了不同负债水平之下亏损公司数量及对应的公司总数量。从表中可以看到：（1）房地产上市公司的负债率主要集中在40-80%，这个区间的公司数量占整个行业的77.85%。（2）负债率小于40%时，亏损公司的数量最少，两年中只有600615丰华股份一家公司出现亏损。（3）负债率大于100%时，公司亏损的概率最大，两年的平均亏损率高达87.5%；（4）在其他两个统计区间里，情况略有不同。负债率相对高的区间，即60-80%，亏损概率相对要低。可以说，在6个统计区间里，当负债率在60-80%时，公司的数量最多，而亏损的概率却最小。
（三）不同负债水平下经营业绩统计分析
将负债率6个统计区间分成6组，即：A：100%。其各组负债率与经营业绩的具体情况见表3。
从表3中可以看出：（1）2011年中，总的趋势为，随着负债水平的提高，公司的每股收益（包括净资产收益率）不断增大，在平均负债率等于69.45%时，达到最大值0.456元，随后逐渐下降。2010年中，若不考虑000656金科股份的特殊情况（当年的负债率只有1.65%），负债率与每股收益的变化趋势与2011年基本一致。每股收益达到峰值时，负债率为69.74%。由此，可以初步推断出，房地产上市公司负债率的临界点在69.5%左右。（3）2011年中，除D组之外，其余各组的平均每股收益均未超过当年的平均值0.330元（见表1）。2010年中，
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除D组和A组之外，其余各组的平均每股收益也都未超过当年的平均值0.356元。这表明具体到某个公司上，负债率与经营业绩并非负相关，也可以说，房地产上市公司的负债率不是越低越好。（3）F组，即当负债率大于100%时，平均每股收益已经为负，公司出现亏损，甚至面临破产的危险。 三、结论
通过以上的实证研究与分析，我们可以得出如下基本结论：（1）负债率不是决定房地产上市公司经营业绩的唯一或直接因素，当负债率小于100%时，二者之间不存在明显的相关性。（2）初步的研究结果显示，房地产上市公司负债水平的临界点在69.5%左右。超过临界点以后，公司的经营业绩会加速恶化。（3）对于具体公司而言，适度负债并非一个确定的点，而是一个区域。我们认为，综合多种因素，对于我国现阶段的房地产上市公司来说，适度负债水平应控制在40-80%为好，这与黄硕、张红等学者从不同角度的研究成果基本吻合（该研究的合理区间是44.15-81.72%）。当资产负债率高于80%时，公司管理者就应该防范可能出现的财务风险。当公司资产负债率高于100%时，公司就可能处在破产的边缘，应引起相关部门的高度重视。J 参考文献：
1.夏新平，肖佃华等.上市公司负债规模与经营业绩的相关性实证分析[J].华中科技大学学报（人文社会科学版），2002，（04）：64-66.
2.赵细康.资产负债率与中国上市公司素质的实证分析[J].延安大学学报（社会科学版），2002，（06）：48-52.
3.黄硕，张红等.我国房地产上市公司资产负债水平的合理性研究[J].中国房地产，2011，（01）：42-44.
本文来源：https://www.wddqxz.cn/ca5df9d3fd4ffe4733687e21af45b307e971f952.html
2023-05-25
