CPA财务成本管理：投融资策略_股利政策

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股利政策

1、 股利理论

核心问题：立即实现股利收益和继续持有股票以期取得资本利得收益间权衡 股利理论 股利无关论 股 利 相 关 论

客户效应理论 “一鸟在手”理论 税差理论

要点阐释

在一个完美资本市场里，股利政策与公司的价值、公司股价无关的，即，股利政策不影响公司价值。

较低的资本利得税率和资本利得带来的递延纳税收益，使得股东在立即实现股利收益和继续持有股票以期取得资本利得收益间权衡。

无交易成本时，股利支付将减少股东收益，减少公司价值，因此公司将采用低现金股利政策； 存在交易成本时，若资本利得税加上交易成本大于股利收益税时，股东倾向于高现金股利政策。 投资者的边际税率差异性，导致其对现金股利和资本利得有不同偏好和需求，从而导致对股利政策态度的差异性；

投资者一般为风险厌恶型，投资者偏爱即期收入且即期股利能消除不确定性，因此宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到更多的股利，故投资者一般偏好现金股利。 该理论认为股利政策与股东财富息息相关，股利支付的提高将会增加股东财富，从而增加公司价值。

代理理论

该理论认为，高股利政策有助于降低股权代理成本（高管与股东、控股股东与中小股东），增加了债权代理成本。

最优的股利政策应该是股权代理成本和债权代理成本之和最小。

信号理论

由于企业管理者与投资者之间存在信息不对称，股利政策具有信息含量，向市场传递盈利能力和内源融资能力，是投资者依据股利信息对公司的经营状况和发展前景作出判断；

一般而言，企业“提高股利”是企业管理者向市场传递“盈利好”的信号引起股票价格上涨，企业价值增加；

但并非绝对，对成熟期公司而言，高股利可能意味着没有较好的投资项目；



2、 股利政策的类型

股利政策

内容

剩余股利政策是指公司生产经营所获得的税后利润，首先应较多地考虑满足公司投资项目的需要，即增加权益资本，只有当

剩余股利政策

增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），才能1.财务限制（即资本结构限制）； 2.经济限制（目标结构下的筹资顺序）；

3.法律限制（对留存的限制）。

固定股利政策

固定股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一相对稳定的水平上，并在较长时期内保持不变,只有当公司认为未来盈

有利于稳定公司股票价格，增强投资者对公司的信心； 有利于投资者安排股利收入与支出。

公司股利支付与公司盈利相脱节，造成投资的风险与投资的收益不对称；

有利于优化资本结构，降低综合资本成本，实现企业价

股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。

优点

缺点

适用范围 一般适用于公司初创阶段。该政策虽然没有直接承认股利无关论，但总体上倾向于当期是否给股东派发现金股利对企业的长期价值没有影响。 一般适用于公司发展的成熟阶段。

派发股利。执行该政策应注意： 值的长期最大化。


余会显著地不可逆转地增长时,才提高年度的股利发放额。

固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。

有利于优化资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。

固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率支付股利的政策。

使股利与企业盈余紧密结合，体现了投资风险与投资收益的对称性。

它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存收益和公司资本。 公司财务压力较大； 缺乏财务弹性；

确定合理的固定股利支付率难度很大。

股利派发仍然缺乏稳定性 如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为容易给投资者造成公司“财务状况”逆转的负面印象，从而导致股价下跌。

该政策的理论依据是股利相关论。 适用于公司稳定增长阶段。 该政策的理论依据是股利相关论。 适用于公司高速增长阶段。 依据是股利相关论。

这是“正常股利”，一旦取消，该政策的理论

3、 股利政策应考虑的因素

法律限制

资本保全的限制； 企业积累的限制； 净利润的限制；

超额累积利润限制（我国目前没有）； 无力偿付的限制。

股东因素 公司因素

稳定的收入和避税； 控制权的稀释。 盈余的稳定性； 公司的流动性； 举债能力； 投资机会； 资本成本； 债务需要。

其他限制

债务合同约束；

通货膨胀：在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。

4、 股利种类、支付程序与分配方案

（一）股利的种类

股利支付形式可以分为不同的种类，主要有以下四种： 1.现金股利；

2.财产股利：除现金以外的资产支付的股利，主要是企业拥有的其他公司的有价证券--债券股票等 3.负债股利：通常是公司的应付债券

4.股票股利：意义主要表现在以下三个方面：1.股票交易的价格保持在合理的范围内；2.以较低的成本向市场传达利好信号；3.有利于保持公司的流动性。 （二）股利的支付程序

上市公司股利分配方法、资本公积转增股本方案由董事会制定、交由股东大会提审批准、董事会在股东大会批准两个月内付诸实施。

股利分配决策权在股东大会。

上市公司应披露利润分配预案、披露现金分红政策在本报告期的执行情况。披露前3年现金分红的数额与净利润的比率、

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