第4讲_企业投资、融资决策与集团资金管理

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高级会计实务（2019）考试辅导

【案例分析题三】主要考核项目投资现金流量的估计、投资决策方法及特殊应用以及资本结构决策。 乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：

资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择：

A方案：生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。

B方案：生产线的购买成本为7200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。 资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如下表所示：

货币时间价值系数表

年度（n）

1

2

3

4

5

6

7

8

（P/F，

0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 0.4039

12%，n）

（P/A，

0.8929 1.6901 2.4018 3.0373 3.6048 4.1114 4.5638 4.9676

12%，n）



资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本24000万元（市价6元/股，4000万股），公司今年的每股股利（D0）为0.3元，预计股利年增长率为10%，且未来股利政策保持不变。

资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。

假定不考虑其他因素。 要求：

1.根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：

（1）投资期现金净流量；（2）年折旧额；（3）生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量；（4）生产线投入使用后第6年的现金净流量；（5）净现值。

2.按照等额年金法，计算A、B方案净现值的等额年金，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。 3.根据资料二，资料三和资料四： （1）计算方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润；（2）计算每股收益无差别点的每股收益；（3）运用EBIT-EPS无差别点分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

4.假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算： （1）乙公司普通股的资本成本；

（2）筹资后乙公司的加权平均资本成本。 【参考答案及分析】 1.

（1）投资期现金净流量

=-（7200+1200）=-8400（万元）

（2）年折旧额=7200×（1-10%）/6=1080（万元）

（3）生产线投入使用后第1～5年每年的营业现金净流量（万元）

=（11880-8800）×（1-25%）+1080×25%=2580

（4）生产线投入使用后第6年的现金净流量

=2580+1200+7200×10%=4500（万元）






高级会计实务（2019）考试辅导

（5）净现值=-8400+2580×（P/A，12%，5）+4500×（P/F，12%，6）=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08（万元）

2.A方案净现值的等额年金=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（万元） B方案净现值的等额年金=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（万元）

由于A方案净现值的等额年金大于B方案净现值的等额年金，因此乙公司应选择A方案。 3.

（1）（EBIT-16000×8%）×（1-25%）/（4000+7200/6）=（EBIT-16000×8%-7200×10%）×（1-25%）/4000 EBIT=（5200×2000-4000×1280）/（5200-4000）=4400（万元）

（2）每股收益无差别点的每股收益=（4400-16000×8%）×（1-25%）/（4000+7200/6）=0.45（元） （3）该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润4400万元，所以应该选择财务杠杆较大的方案二，即全部发行债券。

4.

（1）乙公司普通股的资本成本（股利增长模型）=0.3×（1+10%）/6+10%=15.5% （2）筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5%×24000/（40000+7200）+8%×（1-25%）×16000/（40000+7200）+10%×（1-25%）×7200/（40000+7200）=11.06%。

【案例分析题四】主要考核加权平均资本成本的估计、项目现金流量的估计、净现值法以及项目投资风险处置。

甲公司是一家制药企业。2008年，甲公司在现有产品P-I的基础上成功研制出第二代产品P-Ⅱ。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期限为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为1000000元（假定第5年年末P-Ⅱ停产）。

财务部门估计每年固定成本为600000元（不含折旧费），变动成本为200元/盒。另外新设备投产初期需要投入净营运资金3000000元。营运资金于第5年年末全额收回，新产品P-Ⅱ投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元/盒。同时，由于产品P-I与新产品P-Ⅱ存在竞争关系，新产品P-Ⅱ投产后会使产品P-I的每年经营现金净流量减少545000元。

新产品P-Ⅱ项目的β系数为1.4。甲公司的债务权益比为4：6（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。甲公司适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。

有关货币时间价值系数：（P/A，9%，4）=3.2397，（P/F，9%，5）=0.6499。 假定不考虑其他因素。 要求：

1.计算产品P-Ⅱ投资决策分析时适用的折现率（加权平均资本成本率）。 2.计算产品P-Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。 3.计算产品P-Ⅱ投资的净现值，简述净现值法的优缺点。 4.简述项目风险两种处置方法及主要区别。 【参考答案及分析】

1.权益资本成本（资本资产定价模型）=4%+1.4×（9%-4%）=11% 加权平均资本成本=0.4×8%×（1-25%）+0.6×11%=9% 所以适用的折现率为9%。

2.初始现金流量=-10000000-3000000=-13000000（元） 第五年末账面价值=10000000×5%=500000（元）

所以设备变现相关流量=1000000+（500000-1000000）×25%=875000（元） 每年折旧=10000000×（1-5%）/5=1900000（元）

所以，第5年年末现金流量净额=50000×300×（1-25%）-（600000+200×50000）×（1-25%）+1900000×25%+3000000-545000+875000=7105000（元）

3.企业1~4年的营业现金流量=50000×300×（1-25%）-（600000+200×50000）×（1-25%）+1900000×25%-545000=3230000（元）

净现值=3230000×（P/A，9%，4）+7105000×（P/F，9%，5）-13000000=2081770.5（元） 净现值法的优缺点：

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