企业并购财务问题分析

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企业并购财务问题分析



" 企业并购作为一种市场经济下的企业行为，在西方兴隆国家100多年的开展史上经久不衰，其后有着深化的经济动机和驱动力，以及政治、社会等多方面的原因。企业并购的浪潮正向全球化推进，当然对我国经济也造成宏大的冲击和影响。本文试从企业并购财务角度对此问题做一讨论。 一、企业并购的动因分析



首先，企业并购可产生协同效应，即假设A公司和B公司并购，那么两公司并购后价值要高于并购前各企业创造价值的总和。〔V[，AB]＞V[，A]+V[，B]〕V[，AB]与“V[，A]+V[，B]〞之差就是“协同价值〞-协同作用效应所产生的增量价值。它应是协同效应所产生的将来增量现金流量的贴现值。协同作用效应主要表达在三个方面：



1.经营协同。即企业并购后，因经营效率的进步带来的效益。其产生主要是由于企业并购能产生合理的规模经济〔尤其对经济互补性企业〕，这里的规模经济包括消费规模经济和企业规模经济两个层次，规模经济是由于某种不可分性而存在的，譬如通过企业并购，企业原有的有形资产或无形资产〔如品牌、销售网络等〕可在更大的范围内共享；企业的研究开发费用、营销费用等投入也可分摊到大量的产出上，这样有助于降低单位本钱，增大单位投入的收益，从而实现专业化分工与协作，进步企业整体经济效益。



2.管理协同。即企业并购后，因管理效率的进步所带来的收益。假设某企业有一支高效率的管理队伍，其管理才能超出管理该企业的需要，但这批人才只能集体实现其效率，企业不能通过自聘释放能量，那么该企业可并购那些缺乏管理人才而效率低下的企业，利用这支管理队伍进步整体效率程度而获利〔这种解释有一定的局限性，因为管理资源的使用价值具有一定的特殊性，一般只能对特定的行业发挥作用，相对而言，该理论对横向一体化较具有解释力〕。



其次，从企业战略管理角度看，企业并购有以下驱动因素：




1.追求高额利润的结果。由于一个经济部门的资本集中总有一定的限度，各个经济部门的利润程度也有差异，资本的本能驱使少数垄断资本，千方百计介入多个经济部门，获取更大范围的垄断利润，积累更多的资本，以谋取更高的利润。



2.减少风险，减轻由于危机所受的损失。经济危机对各个经济部门的影响程度是不同的，各经济部门在危机期间的利润率也不同。即使在非危机期间，各经济部门的经营风险也有差异。因此，采取多部门经营的方法，进展多样化经营，可在一定程度上降低经营风险，减轻在危机中所受的损失。



二、企业并购的支付方式问题分析



1.现金方式并购。一旦目的公司股东收到对其拥有股份的现金支付，就失去了对原公司的任何权益。现金方式并购是最简单迅速的一种支付方式。对目的公司而言，不必承当证券风险，交割简单明了。缺点是目的公司股东无法推延资本利得确实认从而不能享受税收上的优惠，而且也不能拥有新公司的股东权益，对于并购企业而言，现金支付是一项沉重的即时现金负担，要求并购方有足够的现金头寸和筹资才能，交易规模也常常受到获利才能的制约。随着资本市场的不断完善和各种金融创新的出现，纯粹的现金方式并购已越来越少了。



2.换股并购。即并购公司将目的的股权按一定比例换本钱公司的股权，目的公司被终止，或成为并购公司的子公司，视详细情况可分为增资换股、库存股换股、母子公司穿插换股等。换股并购对于目的公司股东而言，可以推延收益时间，到达合理避税或延迟交税的目的，亦可分享并购公司价值增值的好处。对并购方而言，即使其负于即付现金的压力，也不会挤占营运资金，比现金支付本钱要小许多。但换股并购也存在着不少缺陷，譬如“淡化〞了原有股东的权益，每股盈余可能发生不利变化，改变了公司的资本构造，稀释了原有股东对公司的控制权等。



3.综合证券并购方式。即并购企业的出资不仅有现金、股票，还有认股权证、可转换债券和公司债券等多种混合形式。采用综合证券并购方式可将多种支付工具组合在一起，假设搭配得当，选择好各种融资工具的种类构造、期限构造以及价格构造，可以防止上述两种方式的缺点，即可使并购方防止支出更

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