《财务管理与政策》的读书笔记

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《财务管理与政策》的读书笔记 财务1001班 尹凡

公司对资本投资的成功管理包括：提出各项投资方案；估计各方案每年的现金流量；评价每一年的现金流量；按照某一接受标准选择方案；对接受的投资方案再评价。

根据涉及公司的不同，投资方案的提出可以出于不同的目的。为了便于分析，可以把投资项目分为以下五类：新产品开发或现有产品规模扩张；设备或厂房的变更；研究获开发；勘探；其他。 多层筛选：一个方案须经过多少层次的审批才能最终获得批准取决于该方案的投资规模。资本支出越多，需要筛选的次数也就越多。资本支出水平和类型对于投资者来讲是很重要的，因为它们传递了有关预期未来收益增长的信息。当宣布的资本支出计划水平高于投资者预期水平时，在该消息宣布前后股票报酬率会提高；当宣布的资本支出计划水平比投资者预期水平低时，股票报酬率就会降低。 现金流量的预测：资本预算最重要的任务之一是预测投资项目的未来现金流量。我们所获得的最终结果能否满意取决于现金流量估计的准确程度。用现金流量来表示投资项目所产生的任何预期利益。公司现在用现金进行投资，是希望在将来收回更多的资金。只有现金收入才能用于公司的再投资或以股利的形式支付给股东。对于确定供分析使用的现金流量，计算机电子表格程序有极高的应用价值。这种程序允许使用者改变假定条件并能很快产生新的现金流量序列。 增量现金流量：对于每一个投资方案，我们都需要在税后基础上提供预期未来现金流量的信息。另外，这些信息必须以增量的形式提供，为此我们只需分析公司采用和不采用这个方案现金流量之间的差异。

忽略沉没成本：人们所关心的是增量成本和增量收益：过去已发生的成本是不相关的。它们是过去发生的成本，不应该进入决策过程。在确定现金；流量过程中，必须考虑适当的机会成本。

现金流量不应该包括为该项目融资所产生的债务利息成本。而应该包括在要求的报酬率中。从现金流量中减扣利息费用会导致重复计算。折旧不是付现费用，所以不包括在现金流量之中。

现金流量的模式：不同投资项目的预期净现金流量模式可能有较大差异。

设备更新决策和折旧：增量折旧费：新机器的折旧费中减去旧机器的折旧费。现金流量和税后会计收益两者之间的差额等于折旧额增量。 资本预测方法

1、 平均报酬率：是指平均每年税后利润与项目投资额之比。优点：比较简单，使用已有的

会计信息。缺点：它以会计收益而非现金流量为基础，并且没有考虑现金流入和流出发生的时间，货币的时间价值被忽视了。

2、 回收期：是指初始固定投资额与回收期内每年现金流入量之比。缺点：无法考虑回收期

以后产生的现金流量，因此不能把它看作获利能力的度量；没有考虑回收期内不同现金流量产生的时间。它确实在一定程度上赋予管理层识别项目的风险性和流动性能力，回收期越短，项目的风险性就越低，流动性就越强。在使用回收期法的时候，与其把它看作获利能力的量度并将其最大化，倒不如把它看作应当满足的约束条件更合适。

3、 内部报酬率：贴现的现金流量法：分为内部报酬率法和净现值法。该方法同时考虑了项

目寿命期内每期预期现金流量的大小和产生的时间。投资方案的内含报酬率是使所有预期现金流出量总现值等于预期现金流入量现值的贴现率。内部报酬率通常使用的接受的标准是将内部报酬率与必要报酬率相比较，如果内部报酬率超过必要报酬率，则项目被接受，反之则被拒绝。接受一个内部报酬率超过必要报酬率的投资方案会引起股票的市场价格上升，这是因为被公司接受的方案，其报酬率大于为维持每股现行市价的必要报




酬率。

4、 净现值：所有的现金流量都用必要报酬率贴现成现值。如果贴现的现金流量之和大于或

等于零，则该方案被接受，反之被拒绝。

内部报酬率法的缺点：1、对于互斥的投资方案，净现值法总是能给出正确的排序结果，而内部报酬率法有时却不能。2、净现值法考虑了投资规模的差异。3、多重内部报酬率存在的可能性又限制了内部报酬率法的使用范围。 营运资金的需要：重要的是应在营运资金需要量增加时看作现金流出，以后营运资金需要量减少时要看作现金流入。

资本限量条件下的目标是：在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合。 一般而言，通货膨胀经济会扭曲资本预算决策的原因之一是用于计提折旧费的基础是原始成本而不是重置成本。

现金流量估计中的偏差;在进行方案选择时，经常会出现偏差原因在于方案的必要报酬率以当前资本成本为基础，包含预期通货膨胀补偿。 自由现金流量：预期收入减掉预期为维持并希望改善现金流量所必须的成本和资本开支之后的剩余现金流量。

股利政策的关键问题是在投资决策既定的条件下研究股利对公司价值是否有影响如果像莫迪格里尼和米勒认为的那样，股东是不相关的，公司只有在投资机会需要时才应留存盈余。如果没有足够多的投资机会能提供比要求的报酬更高的预期报酬，那么未使用的资金就应以股利的方式支付给股东。

关键问题在于股利是否仅是一种分配多余资金的途径。在完全资本市场且没有税收的情况下，股东可以自制股利，进而使股东的支付不相关，只有市场缺陷会导致相关。在存在市场缺陷时，则有三种可能：1、股利对价值有消极影响2、股利的影响是中性的3、股利有积极影响。

当公司拥有的资金超过了目前以及可预见的未来的投资需要时，公司将回购其股票，这应视为一种股利决策。公司可以通过现金股利或股票回购来分配这些资金。回购方式有三种，分别为：1、固定价格招标收购2、降价式拍卖招标收购3、公开市场回购。在股利和资本利得之间不存在税收差异时，股票回购和现金股利的货币价值应该是相同的。

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