双重股权结构下财务绩效研究 高驰

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双重股权结构下财务绩效研究 高驰

摘要：本文选取唯品会与苏宁易购两家公司2014年至2018年的财务指标进行对比分析，说明双重股权结构对公司绩效的影响。

1引言

2000年百度就已经使用双重股结构在美国上市但并未引起我国的重视，而2014年阿里巴巴在美国同样使用双重股权结构制度在美国上市，成功的让双重股权结构制度走进了我国社会公众的视野。企业发展到一定规模对融资的需求也越来越大，这意味随着持续多轮的融资将导致创始人的控制权被稀释。当公司的控制权被外部投资者所掌握时，这些投资者很可能为了实现短期的较大收益，做出不利于公司长期经营管理、发展运营的决策，最终使公司快速走向衰败。在我们的生活中各行各业就已经发生或者有可能发生这样的事件，例如餐饮行业中的“大娘水饺风波”事件，房地产企业中的“君万之争”事件和“宝万之争”事件，分别说明控制权落入外部投资者手中，企业的销售额将随之逐年下降，这些事件会影响该公司在社会上的名声，对公司造成不好的影响。而创始人团队比外部投资者更了解企业，对于企业未来的发展会做出全面且长远的决策，这与外部投资者希望投资能尽快获取回报的意图相冲突。 2理论基础

2.1股权制衡理论

股权制衡是指两个或者多个大股东掌控公司较多且数量相当的股份，任何一方都不能单独成为公司的控制者，形成一种大股东之间相互监督和制约的模式。具体来说，不存在任何一个大股东占有明显的优势，公司的经营决策需通过每位大股东的意见达成一致才能执行。大股东所持有的现金流权限制了他们对中小股东掠夺的激励，伴随着经济利益的驱使，公司将采取更高效的经营措施赚取更多利润并与其他股东共享。另外外部环境的监管虽然具有一定的威慑力，但主要是在事发后才起作用，或者是一些偶然发生的解决方法。 2.2控制权理论

控制权对于创始人掌控整个公司可持续经营的意义是不言而喻的，但自始至终关于控制权也没有统一的说法。随着契约的不完备逐渐被发现和认识后，控制权的内涵也逐渐从权利扩展到权力。有学者认为控制权应该是受托人通过委托代理契约的规定，获取的剩余控制权所附有的经营权与决策权。也有一些学者认为剩余控制权可以代表控制权，或者认为剩余控制权的内涵小于控制权，在正常经营活动中股东享有剩余控制权，或是控制权包含与企业决策有关的所有权力。 3案例分析

3.1案例对比企业选择分析

本文选择苏宁易购主要是因为以下几点：第一，苏宁易购与唯品会分别采用同股同权的股权结构和双重股权结构；第二，苏宁易购与唯品会同属于电商行业，又都是运用传统零售业B2C网站的商业模式；第三，苏宁易购比唯品会早上市，且上市时间相差大概8年，但是自唯品会上市以来两家公司的市场份额一直相近；第四，现已有关于双重股权结构对企业绩效的研究文献，基本是以稳居电商行业第一和第二的阿里巴巴与京东两家电商公司为例，但这两家电商公司的发展规模与各方面实力均显著高于同行业的其他公司，而本次选取的唯品会公司其资产规


模以及营收额度均不及苏宁易购，但唯品会却创下自上市以来未曾亏损的业绩，并且在B2C模式的电商行业中一直稳居前五。 3.2唯品会与苏宁易购的绩效对比分析 3.2.1偿债能力对比分析

从表1中唯品会和苏宁易购的资产负债率对比中可以看出，唯品会近五年来的资产负债率呈下降趋势，从2014年到2018年已由0.84下降到0.60，而苏宁易购的资产负债率呈现先下降后上升的趋势，整体浮动不大，近几年整体维持在0.45-0.65之间，同时唯品会的资产负债率相较苏宁易购下降速度更快。通过前文的分析可知，唯品会的资产负债率下降可能是因为上市不久且改为双重股权结构制度后，开始迅速扩张企业资产规模，同时资产规模的扩张速度明显超过负债的扩大速度，所以导致资产负债率整体呈现下降趋势。苏宁易购则是因为近年来在行业大环境的影响下，为应对各大电商的打击不得不转型，通过大量举债发展线上线下结合的经营模式，所以2017年开始资产负债率日渐上升。两家公司的资产负债率整体来看差距趋于缩小，通过查阅已公布的2019年前三季度财务报表，发现唯品会资产负债率持续下降，苏宁易购的资产负债率同时在继续上升，且唯品会的资产负债率已显著低于苏宁易购。

通过表3来分析唯品会和苏宁易购两者的短期偿债能力。

唯品会的流动比率相较于苏宁易购略有波动，苏宁易购的流动比率保持平稳且缓慢上升的趋势。从改变股权结构以来唯品会的流动比率在2017年达到1.35的最高值，苏宁易购近五年的流动比率最高值也不过为1.41。苏宁易购的速动比率变化平稳，近五年最高值达到0.93，唯品会的速动比率变动略大，最高达0.98。整体来看唯品会的流动比率略低于苏宁易购的流动比率，但唯品会的速动比率又略高于苏宁易购的速动比率，在2019年前三季度依旧高于苏宁易购，这是因为存货的流动性低，还可能发生亏损，所以速动比率衡量短期偿债能力更可靠。唯品会成立三年就上市，在上市前经历两次融资，上市后通过发行股票进行筹资，其资产负债率下降，尤其是产权比率下降更快，在2019年前三季度均低于苏宁易购，且下降趋势非常稳定，可能会继续下降。而苏宁易购的资本结构一直比较稳定，波动幅度较小。所以唯品会的短期偿债能力相对苏宁易购略有优势。

3.2.3盈利能力对比分析

根据表5展现的唯品会和苏宁易购的销售能力可知，从2014年到2018年唯品会与苏宁易购的销售毛利率均呈现下降趋势且降幅较小，但唯品会的销售毛利率在这五年之间始终明显高于苏宁易购。唯品会的净资产收益率同样呈现下降的趋势，而苏宁易购的净资产收益率表现为上升趋势，但唯品会的净资产收益率整体高于苏宁易购，并且经过查阅已经公布的2019年前三季度财务报表，发现唯品会的净资产收益率平稳中略微上升，而苏宁易购的净资产收益率出现小幅度下降。以上分析证明唯品会的产品和销售方式得到了用户和市场的认可，足以说明唯品会的盈利能力高于苏宁易购。 表 5销售毛利率与净资产收益率

4结论与建议

4.1实行双重股权结构是战略性选择


从上文的案例分析中可以发现，唯品会的财务绩效发展趋势整体上是较好的，并且一直能够保持在行业中排列前几名的地位，采用双重股权结构制度确实有助于唯品会长远战略的发展，战略发展对公司而言又具有绝对重要的地位。唯品会在电商行业能够保有一席之地，不得不说双重股权结构起到了很大的助力作用，尤其是在唯品会进行多次大量融资后创始人团队仍然能够绝对的控制企业一切运作，使公司决不会旁落外部投资者之手，更加有利于公司营造稳定的内外部环境，这也说明了双层股权结构的确有益于创新型互联网企业的长期发展。 4.2加强监督机制的作用

双重股权结构制度的运用可能会导致公司信息披露不对称或者披露不完全，对公司绩效产生不良影响。比如在公司内部设立独立董事会，由于独立董事本身所具有的独立性，由独立董事们对创始人团队及管理层进行直接强有力的制约与监督会更加有效，也会有利于公司信息的及时公开，降低信息传递的不对称，增加所有股东之间的公平性。外部监督也可以通过对我国证券市场的监管环境进行加强完善，创建一个健康平稳运行的资本市场，加强外部环境的公平和公正，促进证券交易主体按照市场法律规范运作，加大保护中小股东利益的力度。 参考文献

[1]宋建波,文雯,张海晴.科技创新型企业的双层股权结构研究——基于京东和阿里巴巴的案例分析[J].管理案例研究与评论,2016（08）,340－350．

[2]孙彦文.双重股权制度对京东公司绩效的影响研究[D].南京信息工程大学.2017.

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