【财务成本管理知识点】企业价值评估方法—现金流量折现模型

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【例8-4】D企业预计20×1～20×5年实体现金流量如表8-5所示，自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为5%。企业当前的加权平均资本成本为11%，20×6年及以后年份资本成本降为10%。债务当前的市场价值为4650万元，普通股当前每股市价12元，流通在外的普通股股数为1000万股。

要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。 【答案】

表8-5 D企业每股股权价值 单位：万元

年份 实体现金流量 资本成本（%） 折现系数 预测期价值 后续期价值 实体价值 净债务价值 股权价值 股数（股） 每股价值（元）

20x0 13559.21 16179.46 4650.00 11529.46 1000.00 11.53

20x1 11

20x2 11

20x3 11

20x4 11

20x5 11 0.5935 495.73 22848.05



20x6 10

614.00 663.12 716.17 773.46 0.9009 0.8116 0.7312 0.6587







835.34 1142.40

2620.25 553.15 538.20 523.66 509.50



预测期实体现金流量现值=2620.25万元

后续期实体现金流量终值=1142.40÷（10%-5%）=22848.05（万元）

-5

后续期实体现金流量现值=22848.05×（1+11%）=13559.21（万元） 实体价值=2620.25+13559.21=16179.46（万元） 股权价值=实体价值-净债务价值 =16179.46-4650 =11529.46（万元）

每股股权价值=11529.46÷1000=11.53（元/股） 该股票目前每股市价12元，所以它被市场高估了。 【手写板】



经典题解

【例题·多选题】下列关于实体现金流量的说法中，正确的有（ ）。（2018年第Ⅰ套） A.实体现金流量是可以提供给债权人和股东的税后现金流量 B.实体现金流量是企业经营现金流量

C.实体现金流量是税后经营净利润扣除净经营资产增加后的剩余部分 D.实体现金流量是营业现金净流量扣除资本支出后的剩余部分 【答案】ABCD 【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。选项A正确。经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，因此又称为实体经营现金流量，简称实体现金流量。选项B正确。实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=营业现金净流量-资本支出，选项C、D正确。


【例题·多选题】下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有（ ）。 A.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加

B.实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-资本支出

C.实体现金流量=税后经营净利润-经营性资产增加-经营性负债增加

D.实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-净经营长期资产增加 【答案】AD

【解析】实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=（税后经营净利润+折旧与摊销）-经营营运资本增加-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）=税后经营净利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加）=税后经营净利润-净经营资产增加=税后经营净利润-（经营性资产增加-经营性负债增加）。

【例题·多选题】甲公司2019年的税后经营净利润为250万元，折旧与摊销为55万元，经营营运资本增加80万元，分配股利50万元，税后利息费用为65万元，净负债增加50万元，公司当年未发行新股。下列说法中，正确的有（ ）。

A.公司2019年的营业现金毛流量为225万元 B.公司2019年的债务现金流量为50万元 C.公司2019年的实体现金流量为65万元 D.公司2019年的资本支出为160万元 【答案】CD

【解析】2019年营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销=250+55=305（万元），所以，选项A错误；2018年债务现金流量=税后利息费用-净负债增加=65-50=15（万元），所以，选项B错误；2019年净利润=税后经营净利润-税后利息费用=250-65=185（万元），当年分配股利50万元，则当年利润留存增加=185-50=135（万元），又由于公司当年未发行新股，股东权益增加=利润留存增加=135万元，净经营资产增加=股东权益增加+净负债增加=135+50=185（万元），2019年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=250-185=65（万元）

或：股权现金流量=净利润-股东权益增加=185-135=50（万元），2019年实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量=50+15=65（万元），所以，选项C正确；由于：实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出，则：2019年资本支出=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-实体现金流量=250+55-80-65=160（万元），所以，选项D正确。

【例题·多选题】下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（ ）。 A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和货币时间价值原则 B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和 C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于营业收入增长率 D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于营业收入增长率 【答案】AB 【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和货币时间价值原则；实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和；稳定状态下实体现金流量增长率一般等于营业收入增长率，也等于股权现金流量增长率。

【例题·多选题】E公司2019年营业收入为5000万元，2019年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），预计2020年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2019年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。下列有关2020年的各项预计结果中，正确的有（ ）。

A.净经营资产增加200万元 B.税后经营净利润为540万元 C.实体现金流量为340万元 D.利润留存为500万元 【答案】ABCD

【解析】根据“净经营资产周转率保持与2019年一致”，即净经营资产周转率保持不变可知，净经营资产与营业收入同比率增长，净经营资产增长率也为8%，2020年净经营资产增加2500×8%=200（万元），选项A正确；由于税后经营净利率=税后经营净利润/营业收入，所以，2020年税后经营净利润=5000×（1+8%）×10%=540（万元），选项B正确；实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=540-200=340（万元），选项C正确；2020年净利润=税后经营净利润-税后利息=540-（2500-2200）×4%=528（万元），多余的现金=净利润-净经营

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