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管理动机下的代理问题
现代企业的核心机制是代理关系机制既包括企业的所有者与管理者之间的代理关系又包括企业内部管理由于分权而形成的管理当局与企业职工之间的委托代理关系以及因企业对社会履行社会责任的要求而形成的社会与企业管理当局的委托代理关系。传统的财务学者总认为经理人员的决策只是出于经济上的考虑 (即以股东财富最大化为目标 ) 但大量的调查研究结果表明代理人不会总是以委托人的最大利益而行动。由于代理问题的实际存在经理人员在作出并购决策时大半是出于经理个人动机、优先考虑自己的利益即权力膨胀的经理人员以牺牲股东利益为代价来追求自身利益的最大化而不是缜密的经济分析。具体表现在 :
1 .公司控制权市场的存在。当通过组织机制 (如企业所有权与控制权分离、企业决策管理与决策控制分离 )和市场机制 (如报酬安排和经理市场以及股票市场等等 )都不足以控制代理问题时并购作为“公司控制权市场”(也称“并购市场”)上最引人注目的现象在实现控制权的转手实现生产要素的合理流动和社会资源的有效配置与利用提高整个国民经济的运行效率增加社会财富方面就有着十分重要的意义。也就是说公司控制权市场的存在可以对投资者提供保护因为其他公司的管理当局一旦发现这个公司具有重组的机会并可能产生新价值他们就可妮在并购市场上通过。“公开标购”取得该公司的控制权。所以如果一个公司经营不善、业绩低劣导致其股票市场低于应有水平时就可能有被并购的危险。目标企业的管理质量越是低劣它在被并购之后价值得以提高的潜力或余地就越大公司效率和重组价值也就越高这就是“控制权增效假说”。公司控制权市场的存在一方面说明企业并购这一资本市场竞争的约束机制可以降低代理成本从而在一定程度上纡解管理者代理问题 ;另一方面说明如果经营机制不转换并购后管理松驰、内耗大、职工积极性不能充分调动并购不仅无法创造辉煌反而会元气大伤其最终又会因公司控制权市场的存在而陷于失败。
2 .经理人员权力扩展欲望。首先是自由现金流量的存在。经理人员和股东对于如何处理“自由现金流量”存在冲突。在股东看来如果企业的内部和外部均不存在可行的投资机会那么“自由现金流量”应该支付给股东。但对经理人员来说将这部分现金支付给股东会减少他们所控制的资源从而削弱他们的权力。所以经理人员可能将自由现金流量用于并购其他企业实现现金的集中管理 (相当于现金流量在溢缺企业之间的有效调剂 ) 从而提高公司长期的盈利能力。其次是建立帝国大厦。对高层管理者而言经营大企业当然比小企业更有权势、声望和地位薪水也可能更高。既然并购比内部投资更容易、更迅速地使企业规模得以扩大所以许多经理人员便热衷于通过并购建立自己的帝国大厦甚至为此向目标企业的股东支付极高的溢价。再次是出于成本的需要。一个公司若处于不断成长之中那么其中下层经理人员就有更多的提升机会。因此一个处于成熟阶段的企业往往通过并购正在成长中的企业来吸引或挽留年轻的经理人员。经理人员权力扩张欲望的存在说明当并购处于管理动机 (即实现管理报酬的一种机制 )的要注意分析经理人员在作出并购决策时是否以“股东财富最大化”作为决策目标。
3 .分散雇佣风险。经理人员的主要“资产”是他们的“人力资本”。如果公司因经营不善而破产或者被并购其经理人员可能被解雇———这就是“雇佣风险”。遗憾的是现实生活中并不存在专门为经理人员消除或分散“雇佣风险”的市场经理人员不可能象股东那样通过调整自己的投资组合、凭自己的多样化策略 (即同时受雇于多家企业 )来消除人力资本上的风险。因此通过企业并购使公司业务
“多角化” 以降低公司经营收益和现金流量的易变性迅速扩大公司规模从而降低企业的破产风险和经理人员被解雇或失业的风险。这种作用对于“经理控制型企业”(即经理人员拥有股份少、股权高度分散、缺少大机构投资者 )更为明显。
13级财务管理7班
陈思凡
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本文来源：https://www.wddqxz.cn/92ee0cf90b4e767f5bcfce97.html
2023-03-03
