黑色星期一

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从“黑色星期一”看风险管理

一、历史回顾

黑色星期一是指股市大跌经常出现在星期一的现象。最著名的黑色星期一发生在1987年10月19日的美国股市。我们先来回顾一下这25年前的“黑色星期一”。

1987年10月19日，美国股市经历了史上最戏剧性的一天。在经济放缓、更高税收威胁及投资者对内幕交易者操纵交易担忧的共同作用下，道指当天暴跌近23％，遭遇了史上最大的单日跌幅，并引发全球股市暴跌，所有当时身在交易大厅的人永远不会忘记那一天。

1987年前8个月，对于华尔街来说无疑是一场壮丽的盛宴。那段时间，道指累计涨幅超过40％，市场的恐惧似乎完全消失。然而，不久后市场中的弱势萌芽，大盘开始了明显的调整，市场的沽售之风开始兴起。

“那一天，交易指令大量涌入，行情记录延迟越来越严重，股价开始真正意义上的自由落体。”一位股票经纪说这一切好像是一个奇怪的梦，没有一样东西是真实的。

有分析人士更表示，如果再经历这样的一天，华尔街当时就会完全崩溃。 随后的一周内，全球金融市场恐慌加剧。10月20日，东京证券交易所股票跌幅达14.9％，创下日本股市历史上的最大跌幅。10月26日中国香港恒生指数狂泻1126点，跌幅达33.5％。

据统计，在1987年10月19日到26日的8天时间内，因股市狂跌损失的财富高达两万亿美元，是第二次世界大战中直接及间接损失总和3380亿美元的5.92倍。

这就是市场难以忘却的“黑色星期一”，一度令投资者担忧美国是否会重回20世纪30年代的大萧条。虽然美国股市最终挺了过来，但“黑色星期一”的确让投资者走入了一个股市动荡起伏的新时代。

资料来源：证券时报

二、各方观点

在“黑色星期一”之后，很多人提出不同的理论来解释股灾成因：


最多人认同的理论是股灾由程式交易（program trading)引起。程式交易用电脑程式实时计算股价变动和买卖策略，在1970年代末渐在华尔街盛行，程式交易令大宗的股票交易和期指交易可同时买和卖。股灾后很多人说电脑程式看到股价下挫，便按早就在程式中设定的机制加入抛售股票，形成恶性循环，令股价加速下挫，而下挫的股价又令程式更大量地抛售股票。也有人认为股灾前的股市暴涨是由程式交易引起 (上升原理相同，股价方向相反而已)，而因此造成的股价过高现象引致股灾。

经济学家 Richard Roll 认为市场全球化是主因，因程式交易只在美国盛行，但没有太多程式交易的香港和澳大利亚股市却在10月19日当天带头下挫，因此是因为市场全球化令在一个主要股市的大幅波动在一天内漫延全球股市。

有理论认为货币政策和经济政策的冲突是原因: 当时美国当局希望让美元升值来压抑通胀，因此货币政策的紧缩来得比欧洲货币政策的调整快，结果令市场对与美元挂钩的港元信心下降，令香港股市首先崩挫，再漫延其他市场。

另一理论认为1987年英国风灾是股灾原因之一: 1987年的风灾发生在10月16日 (股灾前的星期五)，期间作为世界金融中心之一的伦敦严重受灾，很多伦敦的经纪和金融业人士当天无法上班，而当时并无网际网路交易，导致大量未平仓的交易无法在周末前交割，有关未平仓交易要渡周末，这令市场人士不安。

三、启示

不断出现的“黑色星期一”现象警示人们：金融市场存在风险，只顾利益而忘记风险的行动必将受到市场的惩罚。既然金融市场存在各种各样的风险，那么识别风险，防范风险就是金融市场参与者必须首先要做的事情。假如每个参与者都抱有侥幸心理，认为自己运气好或者根本不把风险放在眼里，最终一定会导致整个市场的崩溃。所以，对市场进入者进行风险教育是维护市场稳定的必然措施。因此，市场的组织者、维护者应该制定一整套的制度体系，保证市场的公平、有效、稳定发展。我国金融市场从无到有、从小到大发展的过程中，经历过不少的动荡。每次的动荡几乎都是因为市场参与者无视市场风险的存在导致的。在每次动荡后，政府都会总结经验，吸取失败的教训，不断完善市场的制度体系。我国金融市场也得以稳步发展，逐渐完善，并且在世界的资本市场中占有一席之地。我国金融市场的成就离不开市场组织者不断吸取经验教训，不断学习进步。

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