“捡芝麻 ”与“捡西瓜”

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芝麻,西瓜
“捡芝麻 ”与“捡西瓜”

作者：暂无

来源：《投资与理财》 2010年第16期

文黄凡

在牛市中，频繁卖出和换股，这是典型的看多做空，但往往一卖即涨，“捡了芝麻而丢了西瓜”。熊市中，有人为了蝇头小利而追逐小概率的牛股，结果往往积小亏为大亏。

今年以来，国内股市几度起落，投资者经历亏损之际，开始怀疑股市投资是否真能带来理想回报。前期，在市场流动性依然异常充裕之际，不少人将目光转向了邮市。

不久前，稀有珍品“全国山河一片红”在香港以368万港元成交（按当时汇率折算约为320万元人民币），刷新中国邮票单张拍卖纪录。该邮票1968年11月25日发行，因未将台湾印成红色而于当日被责令收回并销毁，存世甚少。成交的“天价”虽令人咋舌，而实际上投资这张邮票的复合收益率并非真的那么了不起。在1989年，这张邮票价格是8万元，如当时买了，到现在323万元，年复合增长率也仅是20%多一点。如果考虑到这枚珍邮的保管、保险成本，实际收益率会更低，再考虑到有限的流动性（不能随时找到买家，好的价格更是可遇而不可求），投资风险较大。

而股市呢，其实存在着一样的长期投资机会，而且方便参与。就算不会选股，那么光看指数。上证指数从1990年底设立至2010年5月31日的近20年间，平均年回报16.77%(根据彭博资讯的数据)，只要简单买入和持有，取得的回报率与长期投资“全国山河一片红”的回报相差无几！

只可惜，虽然存在这种相对较容易把握的机会，但在实际操作中，能真正实现如此长期回报率的投资者却甚少。

原因就在于，操作过于频繁和投资期限过短。这一误区的具体表现就是所谓的“抛开大市，专做个股”。在牛市中，频繁卖出和换股，这是典型的看多做空，但往往一卖即涨， “捡了芝麻而丢了西瓜”，屡屡错过大的向上波段。熊市中，有人为了蝇头小利而追逐小概率的牛股，结果“买入即跌”，要么因长期被套而动弹不得，要么频频止损出局而积小亏为大亏。

即使股市表现出总体长期上涨，但频繁的主动操作容易错过涨幅最高阶段。我们发现，剔除掉涨幅最高的几天后，指数的收益率会大幅度下降，甚至是负收益。这从美国市场可得到验证。我们选取过去股市相对平稳的10年期（剔除2007年后市场大起大落的数据）来分析：标普500指数从1997年至2006年的10年间平均复合收益率为8.42%。然而，如果错过了10年间表现最好的S天，平均复合收益率仅为5.67%；如果错过了10年间表现最好的10天，平均复合收益率则显著降为3.42%。

回到国内，分析结果也相似：以同期上证指数为标的计算，1996年年初投资1万元持有到2006年年底，共11年，资金增值到49742元。剔掉其闾收益率最高的10个交易日，资金只能增值到21915元；剔掉收益率最高的20个交易日，就只能增值到11924元。可见，只有长期持有，不错过收益率最高的交易日，才能获得可观收益。

当然，也不是随时持有一篮子的优质股票，或配置指数型基金就能高枕无忧。在市场估值相对合理时入场是长期投资成功的关键。回顾20年A股发展史，在1993年沪指1518点、2001年沪指2245点、2007年沪指6124点，这些尖峰时段介入的投资者，光等解套就需若干年。

那么，何为估值合理？从纵向比较，据7月31日的数据，上证指数的平均动态市盈率PE为l5，远在历史的平均水平35之下；市净率PB为2.2，也远低于历史平均水平的3.6。从横向看，这样一个依然高速增长的经济体，这一股市估值水平，已与经济增长率接近零的发达国家市场“保持一致”了。显然，从估值角度看，是一个可以作长期打算的买入点。如果决定买入，那就作长期持有的打算，如此，才能捡到“西瓜”。

黄凡

本刊特约专栏作家，现为德意志银行（中国）私人投资管理副总裁．投资总监。