_现金流量折现模型(1)

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财务成本管理（ 2019 ）考试指导



_现金流量折现模型(1)

第八章 ++ 公司价值评估

第二节 公司价值评估方法





一、现金流量折现模型

基本思想：增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何财产的价值是其产生的将来现金流量依据含有风险的折现率计算的现值。

公司价值评估与投资项目评论的异同：

（ 1）都能够给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大；

同样点（ 2）现金流都拥有不确立性，其价值计量都要使用风险观点；

（ 3）现金流都是陆续产生的，其价值计量都要使用现值观点。 （ 1）投资项目的寿命是有限的，而公司的寿命是无穷的；

（ 2）典型的项目投资有稳固的或降落的现金流，而公司往常将利润再投资

差别点

并产生增加的现金流，它们的现金流散布有不一样特点；

（ 3）项目产生的现金流属于投资人，而公司产生的现金流仅在决议层决定分派它们时才流向所有者，假如断策层决定向较差的项目投资而不肯意支付股利，则少量股东除了将股票销售外别无选择。

（一）现金流量折现模型的参数和种类 1. 现金流量折现模型的参数

任何财产都能够使用现金流量折现模型来估价：













该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（ 【提示】

n）。





（ 1）“现金流量 t ”是指各期的预期现金流量。对于投资者来说，公司现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量和实表现金流量。

（ 2）“资本成本”是计算现值使用的折现率。折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因 此， 折现率和现金流量要互相般配。股权现金流量 权均匀资本成本 来折现。

（ 3）时间序列“ n”，指产生现金流量的时间，往常用“年”数来表示，往常采纳连续经营假定，但展望无穷期的现金流量数据很困难。为了防止展望无穷期的现金流量，大多数估值将展望的时间分为两个阶段。第一 阶段是有限的、明确的展望期，称为“详尽展望期 ”，简称“展望期” , 在此期间需要对每年的现金流量进行详 细展望；第二阶段是展望期此后的无穷期间，称为 “后续期”或“永续期” ，在此期间假定公司进入稳固状态，有一个稳固的增加率。这样，公司价值被分为两部分：

公司价值 =展望期价值 +后续期价值 2. 现金流量折现模型的种类 （ 1）股利现金流量模型

只好用 股权资本成本 来折现， 实表现金流量 只好用公司 的加









计算公式 股利现金流量

是公司分派给股权投资人的现金流量。

（ 2）股权现金流量模

型计算公式



股权现金流量



是一按期间公司能够供应给股权投资人的现金流量， 现金流量”。

也称为 “股权自由

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财务成本管理（ 2019 ）考试指导

股权现金流量 =实表现金流量 - 债务现金流量



第八章 ++ 公司价值评估





【提示】有多少股权现金流量会作为股利分派给股东， 取决于公司的筹资和股利分派政策。假如假定公司不保存剩余的现金， 而将股权现金所有作为股利发放， 则股权现金流量

等于股利现金流量 ，股权现金流量模型能够代替股利现金流量模型， 防止对股利政策进行估计的麻烦。



（ 3）实表现金流量模型



计算公式



股权价值 =实体价值 - 净债务价值

是公司所有现金流入扣除成本花费和必需的投资后

实表现金流量

的节余部分，它是企

业一按期间能够供应给 所有投资人 （包含股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。

）。



【例题 ?单项选择题】公司净债务价值等于预期债权人将来现金流量的现值，计算现值的折现率是（ A. 加权均匀资本成本 B. 股权资本成本 C. 市场均匀酬劳率

D. 等风险的的债务资本成本 【答案】 D

【分析】 公司净债务价值等于预期债权人将来现金流量的现值， 险，应是等风险的债务资本成本。选项

（二）现金流量折现模型参数的估计 1. 资本成本的估计

第四章资本成本已经做过详尽的介绍。 2. 现金流量的估计和展望期确实定。

财务展望能够分为单项展望和全面展望。全面展望是指编制成套的估计财务报表，经过估计财务报表获得 需要的展望数据。

（ 1）展望销售收入

方法：直接对销售收入的增加率进行展望，而后依据基期销售收入和估计增加率计算展望期的销售收入。 此中，销售增加率的展望是以历史增加率为基础，依据将来的变化进行修正。

【改教材例 8-1 】A 公司当前正处在高速增加的期间， 的增加率， 2012 年增加率开始逐渐降落，每年降落 2015 年，公司进入稳固增加状态，永续增加率为

表 年份 销售增加率

基期 12%

2011 12%

2012 10%

D正确。

计算现值的折现率， 要能反应其现金流量风









2010 年的销售增加了 12%。估计 2011 年能够保持 12%

5%。自

2 个百分点， 2015 年降落 1 个百分点，即增加率为

5%，以下表所示。

A 公司的销售展望 2013 8%

2014 6%

2015 5%

2016 5%

... 5%

（ 2）确立展望期间



展望的时间范围波及 展望基期、详尽展望期

展望的基期 详尽展望期

和后续期 。

基期是指作为展望基础的期间，它往常是展望工作的上一个年度。

确立基期数据的方法有两种：一种是以上年实质数据作为基期数据；另一 种是以修正后的上年数据作为基期数据。

详尽展望期往常为 5~7 年，需要对现金流量分年度进行详尽展望。



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