企业资本结构、财务柔性与公司价值关系研究

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企业资本结构、财务柔性与公司价值关系研究

作者：孔文举

来源：《大经贸·创业圈》2019年第09期

【摘要】企业价值创造是公司实现持续发展、保持财务柔性、资本结构与企业价值关系争力的重要因素，而提高企业财务柔性与优化资本结构是公司实现企业价值最大化的重要保证，但由于我国资本市场仍然存在一定缺陷及公司自身的因素，我国上市企业价值普遍偏低，因此研究公司财务柔性、资本结构与企业价值关系的研究一直是理论和实务界关注的重点问题。

【关键词】资本结构财务柔性公司价值一、财务柔性与企业价值之间的关系

财务柔性是指企业能够在较短时间内采取行动改变现金流入金额和相对应的时间分布，使企业能够应对意外产生的资金需求以及把握住有利投资机遇的能力。在企业价值创造的过程中，具有较高财务柔性的企业能更好的面对企业的不利冲击和利用未来的投资机会，因此假若企业处于一种良好的状态，公司的价值能够提高，特别是由于目前环境不确定因素的不断增大，财务柔性对企业价值的提升作用受到了越来越多的关注。二、资本结构与企业价值之间的关系

公司资本结构是公司价值创造的基础，目前资本结构与企业价值关系的国内外研究结论存在一定差异，一般认为公司负债既有税盾效应又有破产成本，当公司的负债收益和其破产成本相等时，公司的资本结构达到最优状态;由于企业的负债水平能够在股东、管理层和债权人之

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间起到一个很好的平衡器和策略效应，通过直接效应、间接效应、代理效应和策略效应均衡分配三者之间的利益，因此最终达到提升公司市场价值的目的。

不同资本结构的公司企业价值也会有所不同，对于企业而言，调整资本结构是提高公司市场价值的重要手段，资本结构必定与企业价值存在一定的联系，然而目前关于资本结构与企业价值之间的关系一直尚未定论，且我国上市公司存在强烈的股权偏好，因此研究资本结构与企业价值的关系对于了解上市公司融资偏好背后的原因及提高企业的价值有着重要的作用。三、财务柔性、资本结构与企业价值关系

财务柔性与资本结构是企业管理的核心问题，实务中由于诸多原因，企业的筹资安排可能会偏离其目标资本结构，而追求价值最大化的企业不会让这种偏离长期存在，公司会进行资本结构调整，而其动态调整的过程中将面临各种不确定性，因此资本结构决策及调整的过程会考虑到公司应对不确定性的能力即财务柔性，或者说财务柔性会在一定程度上影响公司资本结构决策及调整的速度。

目前国内外研究主要有以下特点：

（1）资本结构与企业价值关系的研究文献相当丰富，但是目前并没有得到统一的结論，如资本结构与企业价值究竟相关与否，实证分析未得出一致的答案。

（2）关于财务柔性与企业价值关系的研究受到越来越多的关注，国外研究大多数都认为财务柔性能提升企业价值，但国内也有学者发现财务柔性与企业价值呈U型关系;

（3）而关于资本结构及其动态调整影响因素的现有研究中，鲜有基于财务柔性视角的论述，且缺乏我国资本市场经验数据的支持。

（4）多数文献在实证研究方面，选定样本基本是全国范围的上市公司或某一行业数据，关于区域数据的研究较少。

目前研究方法主要如下表1所示：结论

综上所述，关于财务柔性、资本结构、企业价值三者关系的研究现阶段比较少，通过文献梳理，本文认为财务柔性、资本结构会对企业价值产生影响，为了证明三者关系，应该依次检验以下问题：

（1）检验财务柔性是否影响企业价值（如果有进一步研究影响财务柔性的因素）？

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（2）检验公司资本结构与企业价值的关系——是资本结构的大小影响企业价值还是调整速度影响企业价值？

（3）检验财务柔性是否影响公司资本结构决策及调整速度？

（4）检验财务柔性、资本结构与企业价值三者的关系（以财务柔性为门槛值对样本进行分组，间接证明三者之间的关系）。【参考文献】

[1] 赵华，张鼎祖. 企业财务柔性的本原属性研究[J]. 会计研究， 2010（6）.

[2] 盛明泉，张敏，马黎珺， et al. 国有产权、预算软约束与资本结构动态调整[J]. 管理世界， 2012（3）：151-157.

[3] 陈德萍，陈德萍，曾智海， et al. 资本结构与企业绩效的互动关系研究--基于创业板上市公司的实证检验[J]. 中国对外经济贸易会计学会2013年学术年会， 2013（8）：66-71. [4] 何瑛，张大伟. 管理者特质、负债融资与企业价值[J]. 会计研究， 2015（8）：65-72. [5] 胡玲，张志宏. 市场融资结构、现金持有与企业价值[J]. 会计之友， 2017（16）：35-40.

作者简介：孔文举讲师会计学硕士同济大学浙江学院会计系研究方向会计实务与理论。