财务灵活性的文献综述

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财务灵活性的文献综述

作者：徐美玲

来源：《商情》2017年第24期

（西南财经大学会计学院，四川成都610000） 一、财务灵活性的概念

美国会计师协会认为财务灵活性代表企业消除在预期资源上现金支付的能力。Harry DeAngelo和Linda DeAngelo（2007）认为财务灵活性是企业的一种保留，通过正常时期期间采取低债务水平和高股利支付率手段，使得企业在非正常时期能够轻松取得借款或获得投资者的投资。Andrea Gamba和Alexander Triantis（2008）认为财务灵活性是公司能够使用较低的交易成本来重新获得筹资的能力，具备财务灵活性的公司能在面临不利冲击时避免陷入财务困境，而当出现有利可图的投资机会时又能轻松募集资金。韩鹏（2010）认为财务灵活性是“指企业及时采取行动来改变其现金流入金额和时间分布，使企业能够应对意外现金需求并把握意外有利投资机会的能力。”顾乃康、万小勇和陈辉（2011）认为财务灵活性是指企业动用所持有的现金以及所保留的融资能力抓住未来可能出现的投资机会或应对未来不确定事件冲击的能力。陈红兵和连玉君（2013）认为财务灵活性是指企业调动其财务资源以便采取预防或投资性措施，及时应对未来不确定性，达到企业价值最大化的能力。

可以看出，虽然国内外不同机构与学者们对企业财务灵活性的定义各有所异，但均将财务灵活性视为企业的一种能力，并且这种能力主要体现在企业面对未来不确定的不利冲击以及有利投资机会的反应能力。 二、财务灵活性作用相关研究

目前，有关财务灵活性作用的研究主要是将企业财务灵活性视为一种因子或变量，实证分析企业财务灵活性与企业投资能力、投资规模、企业业绩或公司价值等之间的关系。 Andrea Gamba和Alexander Triantis（2008）认为企业财务灵活性对处于成熟期的企业价值的增长贡献程度很小，而对于处于成长期的企业价值的增长贡献程度很大。Maria-Teresa Marchica和Roberto Mura（2010）研究表明企业通过剩余债务能力来实现财务灵活性，不仅能使投资扩张规模更大，并且投资效益也会更高，因而企业的业绩水平也更高。与此同时，Ozgur Arslan，Chrisostomos Florackis和Aydin Ozkan（2010）的研究也发现拥有财务灵活性的公司具有更强的投资扩张能力和更高的业绩水平。韩鹏（2010）认为拥有适当财务灵活性的公司不仅能够优化企业的资本结构，同时还能够促进企业价值的提升。宁宇和刘飞飞（2011）实证发现，不管是由于高现金流量还是低杠杆水平而造成的财务灵活性的企业都具备相当高的业绩水平，即企业财务灵活性的来源与企业业绩显著正相关。陈红兵、连玉君（2013）通过企业


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规模和企业属性将企业分为融资约束企业和非融资约束企业，研究发现财务灵活性对融资约束企业投资水平提升尤为显著。

三、如何获得或持有财务灵活性的相关研究

目前学者对获取或持有财务灵活性的研究主要从以下两个方面着手。

一方面从企业债务水平的角度出发来研究保守的财务政策对提高企业财务灵活性的作用，如Matthew T.Billet、 Tao-Hsien Dolly King和David C.Mauer （2007），SokuByoun（2008）、Murillo Campello、John R.Graham和Campbell R.Harvey（2010）等人的研究，他们认为提高企业财务灵活性的有效方式是以较低债务水平所表现的保守的财务政策，而他们对于企业是否具备财务灵活性也是根据企业的借债水平高低来划分的。而另外一些学者则偏向于研究企业现金持有量对财务灵活性的重要作用。Michael W.Faulkender和Rong Wang（2006）发现，由现金持有量形成的财务灵活性对具有融资约束企业的影响要比无融资约束的企业大很多，对高成长性企业的影响也是大于其他企业。David J.Denis和Valeriy Sibilkov（2010）的研究也表明由现金持有量形成的财务灵活性对有融资约束企业的影响会更大，其原因在于他们认为金融萧条程度与企业舍弃能够增加企业价值的投资概率成正比。

另一方面，在研究企业获取或保持财务灵活性的有效途径时，部分学者更偏向于结合企业各角度进行研究，他们认为形成财务灵活性需要结合各方面的政策措施来实施。Harry DeAngelo和Linda DeAngelo（2007）的研究显示，在企业面临税收、代理成本以及证券评估成本等问题时，从财务灵活性角度考虑的最佳策略应该是：保守的财务政策、适量的现金持有和高的股利支付政策三者相结合；而Thomas W.Bates，Kathleen M.Kahle和Rene M.Stulz （2008）的研究认为低债务水平与大量的现金持有是相关联的，所以企业应该同时使用保守财务政策与高现金持有来提高企业的财务灵活性，从而预防危机与失误。我国学者马春爱（2010）首次从现金指标、杠杆指标和外部融资成本指标构造财务灵活性指数体系，并进行实证分析。 四、文献评述

从财务灵活性的定义来看，国外学者从不同的视角对财务灵活性给出了定义，但他们关注的因素都是从融资的角度出发，强调了当不确定性事件发生时，企业作出反应以获取所需资金的能力。国内学者对财务灵活性的定义与国外的研究基本一致。综合借鉴这些定义，本文认为，财务灵活性是企业在内外部多种影响因素共同的作用下，使企业在面对环境不确定时的应变能力和风险承受能力，帮助企业在变化的市场环境中，降低经营风险、把握投资机会，提升竞争力。


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从财务灵活性的获取来看，财务灵活性主要来自于对财务资源的再分配，通过保持低外部融资成本，企业可以拥有一个灵活的资本结构，储备现金能满足企业的流动性需求，股利发放预示着企业稳定的经营绩效，降低企业的外部融资成本，从而提高财务灵活性水平。 从财务灵活性的作用来看，其主要起到“预防”和“利用”的作用，即企业在面对外界环境冲突变化时能够及时采取措施规避风险、把握机遇，从而提升企业的投资能力、企业价值和业绩等。

参考文献：

[1]何承丽.浅析财务弹性的重要性[J].财会研究，2011，（11）：4243

[2]韩鹏，唐家海.财务弹性生命周期下融资政策分析[J].财会通讯，2010，（05）：1516 [3]顾乃康，万小勇，陈辉.财务弹性与企业投资的关系研究[J].管理评论，2011，（06）：11512

[4]陈红兵，连玉君.财务弹性对企业投资水平和投资效率的影响[J].金融与会计，2013，（10）：109118

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