大宇集团 财务管理案例

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四．大宇集团破产的财务分析 （一） 原理

1.财务杠杆效应 (1)概念

在资本结构既定的情况下，息税前利润的变动所引起的普通股每股利润以更大幅度变动的现象。

(2)计算公式

DFL=(∆EPS/EPS)/(∆EBIT/EBIT)

化简得，DFL=EBIT/(EBITT-I)

DFL——财务杠杆系数；

ΔEPS——普通股每股收益变动额； EPS——变动前的普通股每股收益； ΔEBIT——息税前盈余变动额； EBIT——变动前的息税前盈余。 (3)财务杠杆利益与风险

在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每1元钱息税前利润所负担的债务利息会相应低降低，扣除所得税后可分配给企业股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。

当息税前利润下降时，由于财务杠杆的作用，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者造成财务风险。

所以财务杠杆是一把“双刃剑”，既能给企业带来正面的积极的影响，也能给企业带来负面的消极的影响。

（4）财务杠杆正效应的前提

企业投资收益率必须大于负债利率。 2.企业最优资本结构 （1）概念

资本结构是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例关系。企业适当增加债务，可以降低企业资本成本，获得财务杠杆利益，但当企业负债比率太高时，会给企业带来财务风险。因此，必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优资本结构。

最优资本结构是指企业在一定时期内，筹措的资本的综合资本成本最低，企业的价值达到了最大化的资本结构，是一种客观存在。

（2）确定最优资本结构的方法

主要有比较综合资本成本法、比较普通股每股利润法和每股利润无差别点分析法。

(二)大宇集团破产的分析

1.集团内缺乏盈利企业，总资产报酬率不高

大宇集团的成长过程比较特殊，它是通过不断收购陷入困境的企业而扩张成为大集团，因此，大宇集团内的成员企业大都缺乏核心竞争力，负债率较高，经营状况不理想。就算是作为集团主力的大宇汽车，在发动机、自动变速机等核心技术上也依赖进口，汽车性能方面的主要指标处于较低水平，在新车开发能力方面落后于韩国现代集团，在技术、质量和生产


效率等方面都落后于竞争对手。特别是在1997年亚洲金融危机发生后，大宇集团各企业的销售额普遍下降，盈利能力持续走低。



1998年六个主要成员企业的财务状况（单位：亿韩元）



注：此处负债比率=总负债/净资产





（数据来源：韩国第一银行）

2.举债性经营，财务杠杆运用失败 1997年底韩国发生金融危机后，韩国其它企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重，尤其是1998年初，韩国政府提出五大企业集团进行自律结构调整方针后，其他集团都把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口便能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，企图通过财务杠杆效应，进行“借贷式经营”。1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。

所以从根本上说，大宇集团的解散，是其财务杠杆消极作用影响的结果。大宇集团的举


债经营所产生的消极的财务杠杆效应，不仅难于提高企业的盈利能力，反而会使企业因巨大的偿付压力而陷于难于自拔的财务困境。



（CP是Commercial Paper的缩写，是企业为短期融资发行的债券。）



3.脆弱的财务结构

大宇集团走的思路是：在保持现有资本结构不变的条件下，尽可能通过提高企业EBIT水平来实现提高EPS的目的。其试图通过扩大企业规模来实现提高企业盈利水平的目的。但这需要相应的资金。资金来源不同其所决定的资本结构也不同，相应地，财务杠杆的作用程度也不同。以大量债务为基础的急剧扩张，其所面临的更多的是一旦资金没有得到有效利用而难于产生相应效益，就将产生消极的财务杠杆作用，并在这种负面的财务杠杆的作用下以几倍的速度将企业推向亏损、甚至破产的境地。

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