中国黄金市场的现状怎样

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中国黄金市场的现状怎样



在延续十年牛市后，国际黄金(1618.80,-0.60,-0.04%)价格再次连续突破历史新高，中

国国内普通投资者黄金投资热潮方兴未艾。经过近十年历程，目前中国黄金市场已初步构成了以交易所体系、银行体系、实物金商体系为主的三大市场构成。单纯从品种与构成体系来看，目前国内黄金市场已基本完善，但从制度设计上看，均存在若干缺陷，需要进一步完善，

上海黄金交易所

目前交易所体系主要构成为上海黄金交易所(以下简称为上交所)与上海期货交易所(以下简称为上期所)。

上交所作为国内成立最早影响最大的黄金交易所，其产品涵盖目前主要贵金属品种，实行交易所撮合交易制。品种已比较齐全。其交易时间分为三段落。



就交易时间而言，并未完全涵盖欧美主要市场交易时段，距离国际通行全天候二十四小时交易制有大量时间差，导致屡有行情跳空缺口出现，为行情分析预测与风险控制加大了不可控与不可预测性。三段式的交易时间制度设置，也不利于中国争夺全球黄金市场定价权。沦为国际黄金影子市场的可能并不是危言耸听。



就会员组成看，2001年上海黄金交易所成立目的是为参与黄金业务的金融机构、企业提供交易平台。其会员构成也以上述机构为主，不对个人投资者开放。虽然自2004年起上交所对个人投资者实行了有条件开放试点，但目前个人投资者只能通过其会员机构提供交易通道，曲线进入。而且个人客户交易资金也是直接划转到会员单位公司账户上，没有实行类似银证通、银期通的资金三方存管。也没有独立的“一个交易帐户对应一个交易编码”制，而是实行多个交易帐户共用一个交易编码的混码制。一旦个人投资者所委托的交易经纪机构发生经营危机，则可能导致个人投资者遭遇风险，存在交易机构挪用客户交易保证金的风险。同时，也存在部分会员单位挪用/挤占投资者资金的风险可能。



在交易制度设置中，上交所采用了有中国特色的交易所撮合交易制，在部分交易时间段流动性不足有引发行情异常波动的可能。

上海期货交易所

上海期货交易所期货黄金于2008年初推出，发展至今，沪期金与上海黄金交易成交量共同成长壮大。观察上海期货交易所与上海黄金交易所黄金持仓数据，经常能发现两个市场间投资者净头寸多空方向相反，而数量一致，显示投资者频繁在两个市场间进行跨市套利或跨市套保，两个市场相得益彰，互为补充。两年多的发展，符合笔者于期金上市首日作出的“双子闪耀”评语。



但期金自上市首日至今一直面临个重大缺陷：每日3个多小时的交易时间缺少与欧美活跃交易时段的接轨。观察期金日K线图形，频繁密集的大幅跳空缺口数不胜数。价格与国际


市场完全接轨，而交易时间的不同步性，逼迫投资者直面不可预期的市场风险。鉴于目前所有期货品种交易时间段的统一，期金作为国内期货市场众多交易品种的一种，暂时没有任何获得特殊照顾而与国际黄金市场接轨的可能。

银行类账面黄金投资



目前各大商业银行基本都拥有各自的帐面类黄金投资业务，尤其以纸黄金为代表。(目前此业务有逐渐向上交所黄金T+D完全转移的趋势)。

从交易制度设计角度看，目前银行类黄金投资品采取的是做市商交易模式，银行报出买卖价格，充当所有买家的卖家，充当所有卖家的买家。其不足在于目前银行类黄金投资产品之间没有统一规则制度。不同名称、交易时间段、计价方式、计算货币、交易起点等。

需要特别指出的是银行在自己的黄金投资业务中采取了做市商制，那么必然对客户净头寸进行风险对冲。这点可以从上海黄金交易所统计数据中得到证明。目前上海黄金交易所会员自营盘与代理盘交易量对比大致为1：1左右。



银行帐面类黄金交易模式的不足，除以上提到的没有统一标准外，部分银行帐面类黄金业务尚未引入做空机制，只能执行单向买入操作，以及缺乏设置止损及设置预挂买入/卖出类操作指令。风险控制手段有待完善。

投资金条与金币

中国居民有投资实物金的历史文化传统，伴随黄金价格的持续走高及相关管制条例的逐渐松绑，实物黄金投资在国内逐渐走俏，各种投资性、纪念性金条、金币品种也越来越多。按其品种划分主要有银行发行投资类金条，金商发行投资类金条及纪念性金币。

但其制造材制、定价机制、销售机制、交易机制、回购机制迥然不同。有的在银行网点销售，有的在商场或金店销售。有的出售以后提供回购服务，有的则只管销售而不进行回购。目前众多金商与众多品牌仍处于战国时代，投资者在进行选择时务必需要对上述几点进行仔细甄别比较。

地下黄金市场

在2001年初，国内开放黄金市场初期，由于当时国内黄金交易市场功能较单一，且不针对普通个人投资者，以香港、欧美渠道为代表的地下炒金模式迅速蔓延沿海地区，以其高杠杆制度下的高风险/高收益模式获得部分投资者追捧。在制度上，它具有当时国内正规渠道无法比拟的灵活：比如多/空双向交易制、24 小时交易时间等，虽然部分投资者明知资金安全得不到保障，不受法律保护和不受相关机构监管，但还是参与其中。



这种保证金交易模式完全不受法律监管，导致大量资金外流。大量代理机构招募素质良莠不齐的从业人员，以各类欺诈手段吸引投资者进入，大量卷款潜逃的恶性事件已不胜枚举。

发展方向的抉择




目前能系统解决以上问题与乱象的唯一途径就是采用交易所和银行共同搭建黄金做市商模式。同时配合实行全天候交易时段以及实行一户一码的安全第三方资金存管。

在国际贵金属市场上，除交易所撮合交易制外，另有做市商交易制度，交易所模式的成交量只占世界黄金交易总量的10%左右。

投资者所熟悉的交易所撮合制度是由交易所制定交易规则、提供交易场所、制定统一交易平台，统一结算制度和监控制度。按照价格优先、时间优先原则确定买卖双方成交价格并生成交易合同，交易所在交易中收取一定手续费维持交易所运转，并不参与交易本身，属非赢利机构。

而做市商制度对国内投资者相对陌生。是指黄金交易的买卖价格均由金商或银行(称为做市商)给出，只有具备相当资金实力和市场信誉的机构在金融监管部门注册登记后才能取得做市商的法律资格。投资者按照做市商报出的黄金买卖价格作出自己的买卖决定。在黄金交易中，做市商既报买入价，也报卖出价，所有投资者交易对手都是做市商。做市商报出价格后，有义务接受投资者按此价格提出的买卖要求。做市商制度解决了买方和卖方在出价时间、买卖价格、买卖数量上的不对称问题，因此，它的存在可大大改善市场流动性与交易效率(无需等待撮合)，有效提高市场稳定性(理论上可以完全杜绝“乌龙涨停”之类事件)。而做市商制度也让投资者盘中预设止损/止赢，预挂买卖单等风险控制手段的实现提供了现实可能的平台。能极大帮助普通投资者提高风险抵抗与控制能力。



在正常的市场中做市商报出的价格是与国际市场高度接轨的，是因为做市商背后有着完善的对冲机制与风险控制方案，使其给出的买卖价格可以与国际黄金市场价格高度接轨，交易者可以放心交易。



当前国内大部分商业银行已具备参与不同黄金市场业务的相关经验，从其资金实力及信誉度而言，也已基本具备做市商的资格要求。由商业银行或者有实力的金商充当做市商角色，由交易所进行监管。所有做市商交易的总净头寸由交易所直接参与海外市场的方式进行对冲，或由交易所设置特别结算会员进行处理。鉴于商业银行与股份银行本身已经以做市商身份参与，为避免既做运动员又做裁判员的角色尴尬，特别结算会员可以考虑由政策银行担当(如中国国家开发银行、中国进出口银行)。

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