可持续增长率的测算

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财务成本管理（2019）考试辅导 第二章++财务报表分析和财务预测

二、可持续增长率的测算 （一）含义

指不增发新股或回购股票，不改变经营效率和财务政策时，其销售所能达到的增长率。 可持续增长率的假设条件如下：

不增发新股 经营效率不变

也不回购股票

营业净利率维持当前水平，并可涵盖新增债务增加的利息 公司总资产周转率维持当前水平

公司目前的资本结构是目标资本结构，并且打算继续维持下去（即权益乘数不变）

利润留存率是目标利润留存率，并且打算继续维持下去



【注意】上述假设条件成立的情况下，实际销售增长率与可持续增长率相等。这种增长状态称为可持续增长或平衡增长，其资产、负债和股东权益同比率增长。

年初资产100万元 新增资产10万元

年初负债40万元 年初股东权益60万元 新增负债4万元 新增股东权益6万元

财务政策不变



可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加额/期初股东权益 （二）可持续增长率的计算

1.根据期初股东权益计算可持续增长率

在不增发新股或回购股票的情况下，可持续增长率的计算公式推导如下： 可持续增长率

=

=期初权益本期净利率×本期利润留存率

=×××本期利润留存率

=营业净利率×期末总资产周转次数×期末总资产期初权益乘数×利润留存率 2.根据期末股东权益计算可持续增长率

可持续增长率=（本期净利润×本期利润留存率）/期初股东权益=（本期净利润×本期利润留存率）/（期末股东权益-本期净利润×本期利润留存率）

将分子和分母同时除以期末股东权益：

可持续增长率=

=

=

（三）可持续增长率与实际增长率





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财务成本管理（2019）考试辅导 第二章++财务报表分析和财务预测

1.不增发新股或回购股票的情况下，如果本年的经营效率和财务政策与上年相同（即四个财务比率——营业净利率、总资产周转次数、权益乘数和利润留存率保持不变），则：

本年实际增长率=本年可持续增长率=上年可持续增长率

同时：实际增长率=资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=留存收益增长率=股利增长率

2.不增发新股或回购股票的情况下，如果本年的四个财务比率中有一个或多个比率提高，则：本年实际增长率＞上年可持续增长率，本年可持续增长率＞上年可持续增长率

（1）资产周转率、权益乘数不变，营业净利率、留存收益率两者增加

由于本年实际增长率=本年资产增长率=本年股东权益增长率=本年可持续增长率 所以：本年实际增长率=本年可持续增长率＞上年可持续增长率

（2）营业净利率、留存收益率不变，资产周转率、权益乘数两者增加 A.资产周转率不变，权益乘数增加

由于本年实际增长率=本年资产增长率＞本年股东权益增长率=本年可持续增长率 所以：本年实际增长率＞本年可持续增长率＞上年可持续增长率 B.权益乘数不变，资产周转率增加

由于本年实际增长率＞本年资产增长率=本年股东权益增长率=本年可持续增长率 所以：本年实际增长率＞本年可持续增长率＞上年可持续增长率

3.不增发新股的情况下，如果本年的四个财务比率中有一个或多个比率下降，则： 本年实际增长率＜上年可持续增长率，本年可持续增长率＜上年可持续增长率

4.四个财务比率都达到企业的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。

【例题•计算题】某公司2017年12月31日有关资料为：资产总额300万元，负债总额100万元，股东权益200万元（其中，股本100万元，资本公积60万元，留存收益40万元）。2017年度公司营业收入为600万元，实现净利润60万元，向股东分配股利30万元。 【要求】（1）假设公司不增发新股或回购股票，且维持2017年的经营效率和财务政策不变，即营业净利率、总资产周转率、权益乘数和利润留存率保持不变，则2018年公司预期销售增长率为多少？预期资产、负债、股东权益、留存收益及股利的增长率为多少？ 【答案】营业净利率=60÷600=10% 总资产周转率=600÷300=2 权益乘数=300÷200=1.5

留存收益率=1-股利支付率=1-30/60=0.5=50% 公司不增发新股或回购股票，且满足经营效率和财务政策不变，同时满足了可持续增长率的五个假设条件，所以：

2018年的预期销售增长率=2018年的可持续增长率=2017年的可持续增长率=（10%×2×1.5×50%）/（1-10%×2×1.5×50%）=17.65%

由于同时满足可持续增长率的五个假设前提,所以预期增长率=可持续增长率=资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=留存收益增长率=股利增长率=17.65%。

【要求】（2）假设公司不增发新股或回购股票，且预期2018年销售增长率为40%，试回答下列关问题：①不增发新股或回购股票，保持2017年的总资产周转率、权益乘数和利润留存率不变，则营业净利率应达到多少？ 【答案】设营业净利率为x，由于总资产周转率和权益乘数都保持不变，因此，实际增长率=可持续增长率，根据公式：

40%=（x×2×1.5×0.5）/（1-x×2×1.5×0.5） 解得：x=19.05%。

【要求】②不增发新股或回购股票，保持2017年的营业净利率、总资产周转率、权益乘数不变，则利润留存率和股利支付率应分别达到多少?

【答案】设利润留存率为y，由于总资产周转率和权益乘数都保持不变，因此，实际增长率=可持续增长率，根据公式：

40%=（10%×2×1.5×y）/（1-10%×2×1.5×y） 解得：y=95.24%

股利支付率=1-95.24%=4.76%。



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