最简单的计算企业自由现金流的办法

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都说对公司的估值应该采用自由现金流折现的方法，但国内的公司财务报表上并没有直接统计出自由 现金流的金额。百度了一下，有很多说法，有人说就按经营活动现金流量净额来计算，有的说用经营 活动现金流量净额一投资活动现金流量净额，也有的说用经营活动现金流量净额一资本支出（购买周 定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金）。到底哪种说法正确呢。 比如茅台的年报披露中

经营活动产生的现金流量净额5,247,488,535.74 投资活动产生的现金流量净额-992,562,686.04

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金1,010,735,786.04

应该怎么算呢？

孙旭东先生的回答：

最简单的计算企业自由现金流的办法就是经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量

净额。注意是“+”不是“-”，因为投资活动产生的现金流量净额往往是负的。国外的教材上另有公式，但那需要一定的学习才能掌握。

一般而言，投资活动产生的现金流量净额与购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金数

相差不大（符号往往不同），如上面茅台的例子，以绝对值来论，相差不到2%因此，在我们预测企业未来现金流时，预计资本支出就是预计其未来购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金数，而忽略其它因素。

巴菲特理论中国实践者陈斌的评论：计算自由现金流很难有完美的公式。

自由现金流简单的计算办法有两个。1、自由现金流=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额。2、自由现金流=经营活动现金流量净额一资本支出（购买固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金）。 可以用两种计算办法得到的结果，相互比较、验证一下。

从自由现金流到内在价值万里长征的最后一Barrons

知道了所有未来的自由现金流，我们离算出企业的内在价值就不远了。只要找到一个合适的折现率，把所有的现金流折现，变成今天的价值，然后把这些价值加在一起，就得到了企业的内在价值，也称企业价值。就这么简单。但是，最难的就是估计未来所有的自由现金流和确定合适的折现率。



可以看出，自由现金流的构成很复杂，而且变量众多。任何一个变量的变化都有可能改变自由现金流。可谓牵一发而动全身。如果一个人能够正确地估计未来的自由现金流，估值的工作就完成了一半。俗话说，吃着碗里的，看着锅里的。自己目前碗里的比较实在，锅里的就比较远，未

来的一般都不靠谱。未来的东西总要打个折扣。所以，未来的自由现金流需要折现才行。而找到合适的折现率则是关键。


从自由现金流到企业价值

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折现率这里面就有学院派和实践派之争了。经典的商学院方式是根据资本资产定价模型

(CapitalAssetPricingModel,CAPM走出股票的折现率。具体步骤是先找出运用了债务杠杆后股票的Beta,然后反推出无债务杠杆的Beta,最后根据无风险回报率和Beta用公式算出股票折现率。然后根据加权平均资本成本(WeightedAverageCostofCapital,WAC或出整个企业的折现率。所有的华尔街机构，尤其是投行，一般都是用这种方式计算折现率。而巴菲特则比较简单，一

律用一个折现率。这个数字是多少？他从来不细说。在1998年的一篇文章中他说用美国政府长期债

券的利率。但我认为他的折现率应该在12-15%之间。因为巴菲特看中RO耿于15%勺企业，而且在巴菲特1977年关于通胀的文章中，他认为股票就是内在收益为12%勺“股权债券”。其实，

巴菲特的折现率不是孤立的，而是与他的安全边际结合起来一起使用。比如折现率低，算得的企业价 值高，相应的安全边际也要高些。但是具体如何组合使用，这就是巴菲特的专利了。企业 价值与股票价值企业价值并不等于股票价值，因为一个企业有股权也有债权。自由现金流要

先分给债权人，然后才是股权所有者。所以在算股票价格时，要从企业价值中减去净债务，也就是债务减去现金。股票价值=企业价值-债务+现金为什么还要加现金呢？计算企

业价值的时候没有包含现金吗？答案有两个：第一，现金是企业正常运营之外的价值，要加上。第二,债务

应该是“净债务”，也就是债务减现金。当企业价值减去净债务时，就变成了加现金了。

艇落侨俣=企业价俣一侦务士现金|

最后，我们终于得到了股票的价值。只要知道有多少股，简单一除，每股价值就知道了。

从运营现金流到自由现金流

通往内在价值的自由之路

Barrons

在1994年的给股东的信中，巴菲特如此描述一个公司的内在价值：“Wedefineintrinsic

valueasthediscountedvalueofthecashthatcanbetakenoutofabusinessduringitsremaininglife.Anyonecalculatingintrinsicvaluenecessarilycomesupwithahighlysubjectivefigurethatwillchangebothasestimatesoffuturecashflowsarerevisedandasinterestratesmove.Despiteitsfuzziness,however,intrinsicvalueisall-importantandistheonlylogicalwaytoevaluatetherelativeattractivenessofinvestmentsandbusinesses.”

“我们把内在价值定义为在剩余的生命周期里从一个公司所能拿出的现金的折现。任何人对内在 价值的计算都必然是一个高度主观的数字。这个数字会随对未来现金流的重新估计和利率的变化而变化。即便有模糊性，但内在价值仍然是评估投资和业务吸引力的一个最重要和唯一合理的方式。”

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