_普通股价值的评估方法、普通股的期望报酬率

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财务成本管理（2019）考试辅导



第六章++债券、股票价值评估

第二节 普通股价值评估



一、普通股价值的评估方法

普通股是指股份公司依法发行的具有表决权和剩余索取权的一类股票。

普通股价值评估有两种常用方法：现金流量折现模型、相对价值评估模型。本章重点介绍现金流量折现模型中的股利折现模型，其余模型参见第八章第二节相关内容。

（一）股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。

VS==

式中：VS——普通股价值；Dt——第t年的股利；rS——年折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率。

（二）零增长股票的价值

假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为： V0=D/rs

其中，V0—普通股价值；D—每年支付的的股利；rs—年折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率。 【教材例题】每年分配股利2元，必要报酬率为16%，则：V0=2÷16%=12.5（元）。

【提示】在每年2元的收益，必要报酬率为16%的条件下，该股票的价值是12.5元。如果市价不等于股票价值，例如市价为12元，每年固定股利2元，则其预期报酬率为：rs=2÷12×100%=16.67%。

可以得出结论：市价低于股票价值时，预期报酬率高于必要报酬率，投资人可以买入该股票；反之，市价高于股票价值时，预期报酬率低于必要报酬率，投资人应放弃购买该股票。 （三）固定增长股票的价值

假设：当公司进入可持续增长状态时，股利是不断增长的，且其增长率是固定的。则固定增长股票的股价计算公式如下：

V0=D0（1+g）/（rs−g）=D0/（rs−g）（其中，g为常数，并且rs>g）

其中，V0—普通股价值；D0—第0年的股利（基期、最近一期、上一期）；D1—第1年的股利（第一期、下一期、预测期）；rS—年折现率；g—股利的年增长率。

【教材例题】ABC公司报酬率为16%，年增长率为12%，D0=2元，D1=2×（1+12%）=2×1.12=2.24（元），则股票的内在价值为：V0=（2×1.12）÷（16%-12%）=56（元）。

【例题•计算题】甲公司是一家上市公司，最近刚发放上年现金股利每股2.2元，目前每股市价50元。证券分析师预测，甲公司未来股利增长率6%，等风险投资的必要报酬率10%。以下内容略。 要求：

（1）采用股利折现模型，估计1年后甲公司股票的内在价值。 （2）略。 （3）略。 【答案】

（1）采用股利折现模型，估计1年后甲公司股票的内在价值：

2

2.2×（1+6%）/(10%-6%)=61.80（元/股）。 （四）非固定增长股票的价值

公司股利不固定，例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。这时，需要分段计算，才能确定股票的价值。

【教材例题】一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值。

首先，计算非正常增长期的股利现值，如下表所示：

表 非正常增长期的股利现值计算 单位：元

年份

股利（Dt）

现值系数（15%）

现值（Vt）

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1 2 3



2×1.2=2.4 2.4×1.2=2.88 2.88×1.2=3.456

合计（3年股利的现值）

0.870 0.756 0.658

第六章++债券、股票价值评估

2.088 2.177 2.274 6.539



其次，计算第三年年底的普通股价值：

V3=D4/（rs−g）=D3（1+g）/（rs−g）=3.456×（1+12%）/（15%−12%）=129.02（元） 计算其现值：PV（V3）=129.02×（P/F，15%，3）=129.02×0.6575=84.831（元） 最后，计算股票目前的价值：V0=6.539+84.831=91.37（元）。

【例题•单选题】甲上市公司2013年度的利润分配方案是每10股派发现金股利12元，预计公司股利可按10%的速度稳定增长，股东要求的收益率为12%，于股权登记日，甲公司股票的预期价格为（ ）元。（2014年）

A.60 B.61.2 C.66 D.67.2 【答案】D

【解析】股票的价格=1.2×（1+10%）/（12%-10%）+1.2=67.2（元）。其中，需要加上1.2的原因在于，在股权登记日2013年的股利还未支付（但是很快就要支付，不需要折现），这部分股利是构成了股票价值的一部分，而前面所述的模型中是没有包含这个股利的，所以计算股票的价值时没有计算在内。

二、普通股的期望报酬率

假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格对新信息能迅速作出反应。在这种假设条件下，股票的期望报酬率等于其必要报酬率。

根据固定增长股利模型，P0=D1/（rs-g） 可以得到：rs=D1/P0+g

从公式可见，股票的总报酬率可以分为两个部分：

第一部分是D1/P0，叫做股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来。

第二部分是增长率g，叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度（在资本市场有效的条件下），因此，g称为股价增长率或资本利得收益率。

【教材例题】某普通股每股价格20元，预计下一期的股利为1元，该股利将以10%的速度持续增长。该股票的期望报酬率为：rS=1/20+10%=15%。

【提示】如果股东要求的必要报酬率大于期望报酬率，不会购买该股票；如果要求的必要报酬率小于期望报酬率，会购入该股票。 【例题•单选题】假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票（ ）。（2013年）

A.股利增长率 B.期望收益率 C.风险收益率 D.股利收益率 【答案】A



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