浅谈上市公司财务目标

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浅谈上市公司财务目标

作者：张吉馨

来源：《商情》2013年第14期

【摘要】任何经济活动都有其特定的目标，财务管理也一样。本文从企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、相关利益者利益最大化等多个方面，分析了不同财务目标的优势与劣势。

【关键词】财务目标 企业价值最大化 企业利润最大化 股东财富最大化

财务目标是财务行为运行的目的，是人们从事财务管理过程中希望实现的结果，制约着财务运行的发展方向。关于财务目标的理论研究历经企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、相关利益者利益最大化（均衡）和企业价值网络资源最大化等多个阶段，总的趋势是社会性在增强。财务目标有其自身的特征：相对稳定性、利益相关性、可操作性和层次性。站在不同的角度，对财务管理目标就有不同的答案，不同的财务目标又具有一定的优势和劣势。

一、利润最大化

企业是具有盈利性质的单位，时时刻刻都把利益放在首位。企业的利润与财富具有直接的关系，企业的利润越大财富也就会越多，企业的财富是企业的资本利用的条件。利润最大化是经济理论的传统观点，有一定的合理性：能够反映当期的经营业绩，便于衡量和考核财务管理的效绩；符合企业以营利为目的的根本要求；对股东和企业都是有利的。它具有如下缺点：没有考虑投入与产出之间的关系；过于通用，不能有针对性地反映财务管理工作的业绩；无法反映企业的财务状况；利润被人为操纵可能性大；没有考虑风险和货币的时间价值因素，企业为追求利润将只顾眼前利益不考虑公司长远发展。 二、每股收益最大化

这种观点认为，应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察。上世纪60年代以来，随着资本市场的逐步完善，股份制企业发展迅速，每股资本收益最大化成为西方企业的财务目标。这种观点反映了所得利润与投入资本之间的投入产出关系，部分避免了利润最大化目标的缺点，有一定的优势：便于在不同资本规模的企业之间进行对比；能够衡量不同时期股东资本运用效率；在一定程度上考虑了股东投资者的利益。但是每股资本收益最大化没有考虑资金的时间价值；没有体现出作为价值综合管理的财务管理的特殊要求和特点，不能反映企业的财务状况；可能受到会计核算的影响；没有考虑债权人作为资本投资者的利益要求；没有考虑投入资本以及股东获取利润的时间性和持续性，也没有考虑风险因素；只考虑股份制企业，没有考虑非股份制企业。


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三、股东权益最大化

这种观点以美国为代表，认为股东权益通过股票的市价来反映，所以股东权益最大化也就是追求股票市价最大化。股东权益最大化需要通过股票市价最大化来实现，而事实上影响股价变动的因素不仅包括企业经营业绩，还包括投资者心理预期及国家经济政策、政治形势等外部环境，带有很大的波动性，易使股东权益最大化失去公正的标准和统一衡量的客观尺度。股东权益最大化对规范企业行为、统一员工认识缺乏应有的号召力，没有考虑人力资本所有者的权益。

四、股东财富最大化

企业的发展必然会带来股东利益的增长，企业的盈利情况与股东有着直接的关系，因此有人提出将股东财富最大化作为企业的财务目标。这种观点的提出可以帮助企业在一定程度上避免了追求利润上的短期行为。它具有很好的警示作用，可以充分发挥企业股东的作用，部分克服利润最大化的缺点，通过市场来评价财务管理工作的业绩，具有客观性；能够通过资本市场把资本获利能力与社会资本比较；反映了未来获取资本报酬所包含的风险；能够克服企业在追求了利润上的短期行为。但股东财务最大化作为财务目标又存在如下缺点：由于股东财富的衡量用公司发行在外股票的市场价格与股票数量来计算，对非上市公司而言由于股票不上市交易，股票市价存在计量问题；同时，影响股票价格因素很多，有些因素并非公司所能控制，股票价格并不能真正反映股票价值；把不可控因素已加入理财目标是不合理的；它只强调股东利益，未能考虑其他利益主体的利益，容易引起利益相关者之间的矛盾与冲突。 五、企业价值最大化

公司价值最大化克服利润最大化和股东财富最大化的缺点，扩大问题的考虑范围，注重在公司发展中考虑各方利益关系。企业的存在是这些利益多方相互妥协、相互作用的结果，各方都有自身利益，各个利益集团的目标都可以折中为公司长期稳定发展和公司价值的不断增长。这种观点受到大多数学者的推崇与肯定，原因在于：反映了投资者对企业的未来预期；充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系；以资产价值作为判断企业价值的依据；以资产的市场价值而不是账面价值作为判断标准；不仅考虑了股东的利益要求，也考虑了债权人作为资本投资者的利益要求。但是这种观点也面临一个最大的局限性：如果缺乏一个公平合理的有效市场，企业资产的市场价值是难以获取的。 六、相关者利益最大化

所谓利益相关者，一般是指包括股东、债权人、员工、管理者、供应商、顾客甚至企业所在社区、社会公众在内的、所有与企业生产经营行为和后果有利害关系的群体。相关者利益最大化就是指企业的财务活动必须兼顾和均衡各个利益相关者的利益，使所有利益相关者的利益尽可能最大化。相关者利益最大化目标的提出有一定的合理性：企业价值最大化是相关者利益最大化的前提和基础；该目标有利于股东的长期利益；有利于公司的长远发展，使未来现金流

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