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财务管理目标与资本结构优化分析
作者：赵秀华
来源：《中国经贸》2011年第10期
随着市场化进程的加快和企业改革的不断深入，企业的内外部环境发生重大而深刻的变化。对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。科学地设置财务管理最优目标，对于研究财务管理理论，确定资本的最优结构，有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。
一、企业价值最大化是财务管理的最优目标
1.以企业价值最大化作为财务管理目标更符合企业生存目标
根据现代企业财务管理理论和实践，比较具有代表性的财务管理目标主要有以下几种观点：企业利润最大化、资本利润率最大化或每股利润最大化和企业价值最大化。前两者均未考虑资金的时间价值和风险因素，容易造成企业的短期行为。企业价值最大化则考虑了时间价值和风险因素，将企业取得的报酬按时间价值进行计量，考虑了报酬与风险的关系，企业所得的收益越多，实现收益的时间越近，应得的报酬越确定，则企业的价值就越大，所以以企业价值最大化作为财务管理的目标更加符合企业生存的目标。 2.以企业价值最大化作为财务管理目标更符合我国国情。
以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，反映了时间价值，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此，应把企业价值最大化作为财务管理的最优目标。
二、资本结构理论与企业价值最大化
企业的资本结构是由企业采取不同的筹资方式形成的、表现为企业长期资本的构成及其比例关系，即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。其中，莫迪利安尼和米勒创立的MM定理被
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认为是当代财务管理理论的经典。最初的MM理论认为，由于所得税法允许债务利息费用在税前扣除，在某些严格假设下，负债越多，企业价值越大，但是在现实生活中，有的假设是不能成立的。此后，在MM理论的基础上，经过不断研究发展，提出了税负利益———破产成本的权衡理论。该理论认为，负债可以为企业带来税额庇护的利益。最初的MM理论在现实中不存在，事实上各种负债成本随负债比率的增大而上升，当负债比率达到一定程度时，息前税前赢余会下降，同时企业负担破产成本的概率会增加，当边际负债税额庇护利益与边际破产成本相等时，企业价值最大，达到最佳资本结构。负债筹资的资本成本虽然低于其他筹资方式，但不能用单位资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时，负债水平才是较合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合。企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构，使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业价值最大化这一目标。
三、企业实现资本结构优化的有效措施
1.存量优化与流量优化相结合
存量优化是指在不改变企业资本总量的基础上通过调整企业负债与权益资本的比例关系而优化企业的资本结构。流量优化是指通过调整企业资本的总量来优化企业的资本结构。企业资本结构不合理的情况相当复杂，只有根据企业不同的实际情况来采取针对性的措施，才能达到优化的目的。存量优化一般适用于资本总量能够满足于企业生产经营的需要，但是负债与权益资本二者之间的比例关系或者负债与权益资本各自内部结构不合理的情况。具体包括：(1)在负债比例过高或利息负担难以承受、不利于财务杠杆作用正向作用的发挥时，企业通过消减负债同时增加权益资本对资本结构所进行的优化。(2)当负债比例过低、企业预期的资产报酬率大于债务的利率时，为发挥企业财务杠杆增加净资产收益率的作用，企业通过股权回购、减少实收资本同时增加负债等策略对企业资本结构进行的优化。(3)当企业发现负债结构的不合理时，对债务的债权人的构成、负债期限、负债种类等所进行的调整。流量优化适用于企业资本总量过剩或不足、需要通过调整企业资本总量来达到优化资本结构的目的。具体包括：(1)在企业资本总量不能够满足企业生产经营对于资金的需要，负债比例过高时，通过发行股票或吸收直接投资来优化企业的资本结构。(2)在企业资金总量出现剩余、负债比例过低难于发挥其财务杠杆作用时，通过减少实收资本或注册资本等手段来提高负债的比例。 2.资本结构优化与资产结构优化相结合
资本结构优化的目标是促使企业实现价值的最大化。由于企业价值要受到企业投资所产生的现金净流量和企业资本结构所决定的资本成本的双重影响，所以，在资本结构的优化过程中，要遵循二者相结合的原则。决定企业价值的首要因素是企业未来所创造的现金净流量，一个有效的资本结构必须要促使企业提高未来现金净流量的创造能力。因此，企业资本结构的优
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化必须要以能够促使企业讲求投资的效率、减少投资的失误甚至有效阻止企业管理当局盲目扩张来增加企业的现金净流量为目的。 3.资本结构优化与资本市场优化相结合
资本市场是企业融通资金的场所。资本市场发育的完善程度直接制约着企业筹资的风险与资金成本的高低，影响着企业的资本结构。在市场经济条件下，企业资本结构的优化，离不开资本市场。随着我国国有企业改革的深入，越来越多的企业将被改造为股份企业，在资本市场上发行股票筹集权益资本，或是通过资本市场发行企业债券。资本市场作为影响企业资本结构的主要环境之一，其完善程度对于优化企业的资本结构是至关重要的。当前，完善资本市场与优化资本结构相关的方面，笔者认为需要集中解决下列两个问题：(1)完善资本市场与企业生产经营机制的转变相结合；(2)完善资本市场与优化银行的生产经营机制并重。
本文来源：https://www.wddqxz.cn/37bcb07c760bf78a6529647d27284b73f3423671.html
2023-04-26
