利率与经济周期

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一、 货币与利率

① 原始利率一一现在价值与未来价值之差额

市场利率（名义利率）一一反映借贷市场中的货币供求关系 ② 当名义利率（左）与实际利率（右）相等时：

市场利率二原始利率+风险估计+不确定性（价格贴水）

③ 借贷市场货币供应量的变化会导致借贷双方对不确定性的判断改变， 而价格贴 水所作的调整总要滞后于物价的变化。

通货膨胀预期形成时，价格贴水将无限上升；通货紧缩预期形成时相反。两者 极限均为借贷活动完全停止。同理，通货膨胀将使原始利率上升，通货紧缩反之。

二、 经济周期

也称“商业周期”，是指经济体发生的“增长-繁荣-衰退-萧条-复苏-增长”循环 变动

三、 信用的扩张与收缩和经济周期

简要地，正常运行的市场中，生产者受该公式支配：

因此，实际利率是生产者进行投资决策的重要依据。 当信用扩张一一即借贷市场 的货币供应量扩大一一开始发生时，实际利率不变而名义利率降低，生产者受到 走偏的名义利率误导、认为利润空间扩大，于是某些行业的投资规模相应扩大、 与该行业相关的生产资料价格上涨，该行业工人由于工资上涨而增加部分消费品 的购买引起此类消费品价格上涨，进而使此类消费品厂商发生乐观判断而扩大生 产，相似的步骤继而发生。若此时信用扩张停止，则第一阶段的行业由于利润空 间缩小而发生萎缩、工人消费能力下降，进而使下游行业萎缩。相关行业的调整 逐步恢复到正常水平（信用扩张前的水平）。

一旦信用扩张得到继续，经济周期即告开始：

① “增长”阶段一一在名义利率进一步降低的情形下，会有越来越多的生产者发 生错误判断，生产链条将逐渐向生产周期长的产业延伸， 大量资金集中于产业链 上游，产出急剧增加，原材料价格也相应大幅上涨。越来越多的人分配到扩张的 果




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实，消费开始快速增加；

② “繁荣”阶段：在扩张过程中，货币供应量剧增带来的通货膨胀慢慢按照前述 类型的顺序发散，实际利率将在此背景下因为价格贴水对通胀进行的调整而上 升；而且，随着通货膨胀的时间持续，人们渐渐形成大小不一的通胀预期，原始 利率将会上升，消费倾向加强，消费品价格也扩大涨幅。该阶段当中，伴随着人 们普遍的乐观情绪， 除了商品和服务市场， 金融类市场也出现繁荣， 股票和各类 投资品的价格大涨；

③ 衰退阶段： 信用扩张往往不能持久， 在货币体系崩溃以前， 银行便会采取缩紧 银根的措施，提高名义利率，导致一部分竞争力弱、在“繁荣”阶段扩大产能的 生产者资金链断裂而破产倒闭， 产能过剩的上游行业普遍亏损， 居于下游的消费 品行业也开始收缩但速度较慢、 大部分价格尚未下降。 由于此时名义利率的提高 仍然无法抵消通货膨胀下形成的高实际利率， 扩张时的过量信用必须通过紧缩货 币政策逐渐消化， 从而使名义利率与实际利率的重新匹配。 该阶段中后期可以被 称为“滞胀”

④ 萧条阶段： 衰退阶段名义利率逐渐提高、 破产面逐渐增大， 经济基本停滞甚至 负增长，失业率不断上升， 物价由投资品至消费品的梯次下降。 劣质企业逐步被 淘汰，过量信用慢慢被清理， 通货膨胀渐渐被消弭。 在这个过程中名义利率与实 际利率加快重新匹配的速度，为正常市场的复苏准备条件

⑤ 复苏阶段： 当名义利率与实际利率自然调整到接近的水平时， 生产者重新得以 依据正确的利率进行投资决策，生产慢慢回到正常轨道，经济开始恢复

四、财政政策在经济周期中对利率调整的作用

经济周期的发生，根本上应当归结为扩张性货币政策导致的必然后果。同时， 中央银行可以通过购买公债等方式为政府实行扩张性的财政政策提供资金。 从历 史经验看， 政府在经济上升时期也会扩大财政支出， 这必然加剧经济过热， 实际 利率随着财政扩张而来的通胀水涨船高。 而当衰退来临时， 政府为了避免经济“滑 坡”，通常选择扩大财政赤字，以解救濒危企业、兴建浩大工程、增加失业保障 等，虽然一定程度上有利于暂时维护社会稳定， 但是也使实际利率难以下降、 减 缓利率匹配进度， 阻碍了市场消除通货膨胀的努力和清理错误投资的过程， 延长 了经济自我调整的时间， 财政干预规模和范围越大， 调整越缓， 衰退和萧条期就




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越长，长期来看也不利于社会经济稳定

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