公司财务杠杆影响因素分析

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公司财务杠杆影响因素分析

作者：邱峰

来源：《时代经贸》2013年第16期

财务杠杆好比一把双刃剑，它在成倍放大股东收益的同时，也增加了财务风险。因此，国外很早以前就开始了对财务杠杆的研究，通过多种角度探讨财务杠杆的实质和作用机制，取得了丰富的成果。但我国学术界对于财务杠杆的理论研究还不充分，在实践上的运用也很少。随着我国市场经济的发展，企业间的竞争越来越激烈，合理的资本结构和有效的财务利用对现代企业的发展具有重要的意义。 1.财务风险

财务风险是指负债经营的企业，由于到期无法偿还债务而导致的所有者权益的较大损失甚至是破产的风险。财务风险具有现金性和收支性财务风险两种。现金性财务风险是指在特定时日，由于现金流入少于现金流出而引起的到期不能还本付息的风险。收支性财务风险是指由于企业的收入不足以偿还债务和利息的风险。如果企业杠杆水平过高，那么更多的债务意味着更多的固定费用支出，企业的财务风险就会相应的增加，导致到期无法还本付息的风险增加。同时，企业的债券和股权投资者，都会因企业财务风险的增加而要求更高的投资回报率，使企业的股权融资成本和债权融资成本都增加。 2.破产成本

破产成本是指负债经营的企业资不抵债导致破产的风险。破产风险取决于收益的稳定性和资产的变现能力。如果企业具有较高的财务杠杆水平而其收益分布波动较大，那么它极有可能不能支付固定的债务，容易陷入财务危机，企业面临破产的可能性较高。因此，收益高度不稳定的企业，应该将财务杠杆水平控制在较低的水平。此外，若一个企业的资产具有较强的变现能力，那么当面临财务困境时，将部分资产变现可以缓解危机，使破产成本降低。因此，破产成本是制约企业财务杠杆水平的一个重要影响因素。 3.非负债税盾效应

折旧抵税和投资减税因为同样具有抵税的作用而被称为非负债税盾，很多研究认为，非负债税盾因为对负债税盾具有替代作用而与企业的财务杠杆水平呈负相关关系。DeAngelo和Masulis（1980）的研究认为，折旧、投资税收减免和税务亏损递延同样可以减少公司所得税，可以有效代替负债的税盾效应，因此拥有较多非负债税盾的公司，债权融资较少，财务杠杆水平较低。Wald（1999）的研究，同样表明财务杠杆水平与非负债税盾呈负相关关系。而Scott（1977）和Moore（1986）的研究则认为，企业拥有较多的非负债税盾就意味着有较多的可担保资产，这些公司可以通过担保举债，因此企业财务杠杆水平与非负债税盾呈正相关。而


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Titman和Wessels（1998）的研究则认为财务杠杆水平与付负债税盾没有显著地相关关系。国内有很多研究将非负债税盾作为影响财务杠杆水平的因素之一予以考虑。冯福根等（2002）通过分析1996年以前上市的公司的4年财务数据，得出财务杠杆水平与非负债税盾呈正相关。而肖作平和吴世农（2002）通过分析1996～1998年深市上市的117家公司，得出财务杠杆水平与非负债税盾呈负相关的结论。综上所述，非负债税盾对财务杠杆水平的影响不能确定，可能为正，也可能为负。 4.经营风险

普通股只具有剩余求偿权，也就是说分配利润和结束清算时，普通股都排在债务和优先股之后。因此，企业的债务和优先股越多，普通股面临的风险也就越大。负债经营的企业风险，除了面临财务风险，还面临着经营风险。如果一个企业的收入较为稳定、面临的经营风险较小，则在财务管理上可以适当提高财务杠杆水平；反正，若一个企业收入不稳定、经营风险较大，则一定要控制财务杠杆水平，更多采用股权融资。 5.债务资本成本率

债务资本成本率，对负债经营的公司越有利。借款利率越低，支付的固定利息费用就越低，即使企业的营业利润降低，仍然可以如约按期支付利息，违约风险小。同时，借款利率越低，EBIT/I就越大，财务杠杆系数越大，财务杠杆作用程度越明显。因此，借款利率越低，企业倾向于更多的进行债权融资，财务杠杆水平越高；反之，当借款利率较高时，企业会减少债务，财务杠杆水平收到限制。 6.企业规模

普通股资本净值是对债权人和优先股股东的保障，资本越大，对债权人和优先股股东的保障也就越大。当企业经营成果低于预期利润时，资本较大的企业仍能承担债务本利和，而资本较小的企业可能就无法还本付息，陷入财务困境。若资本较大的企业实施多元化的经营战略，那么它的经营风险得到分散，企业破产概率减小，能够承受更高的财务杠杆水平。另一方面，资本较大的企业也可能采用纵向一体化战略，交易费用将降低、经济效益提高，这既可能提高企业的债权融资倾向，也可能增强企业的内部融资能力，对财务杠杆水平的影响不能确定。 7.现金流量状况

会计计量主要采用的是权责发生制，账面盈余往往与实际现金收支不一致，而债务的利息往往是需要定期支付现金的。因此，公司的债权融资，除了要考虑营业利润大于利息支出外，还要考虑企业的现金流，确保能如约按期以现金还本付息。如果企业的资金周转能力较差，即使有较高的资产盈利能力和较低的借款利息，仍有可能因现金流管理不当而无法按期还本付息。


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8.股利政策

市场会根据股利的发放情况，推断上市公司的财务状况和未来发展前景，因此股利政策对股票价格具有一定的影响。如果上市公司没有发放股利或者股利减少，那么公司的股票价格往往会受到不利的影响，因此绝大部分企业注重维持稳健的股利政策。在其他条件相同的情况下，财务杠杆水平较高的公司因需支付固定的利息费用，当前的经营收益不足按之前的水平支付股利的可能性更高，较高的财务杠杆水平加大了EPS的不确定性。 9.企业的控制权

增发股票进行股权融资，往往会降低公司的控制权，因此很多公司为了能够保持有效的控制，往往倾向于债权融资和发行优先股，而非增发普通股。因此，这些注重控制权的公司，常常具有较高的财务杠杆水平。 10.外部因素

a.国家因素：不同的国家，由于历史传统的差别，财务杠杆水平具有显著的差异。德国、法国和加拿大的财务杠杆水平相对较低，美国次之，而日本则明显偏高。b.债权人和评级机构的影响：大部分的债权人不希望公司拥有太高的财务杠杆水平使财务风险上升，如果公司坚持较高的财务杠杆水平，债权人可能会提高借款利息甚至拒绝借出资金；当企业拥有较多的负债的时候，企业财务风险上升，信用机构可能会因此降低其信用评级，导致企业的资本成本上升，从而促使企业降低财务杠杆水平。c.行业因素：不同行业具有不同的发展特点，因此财务杠杆水平的确定要充分考虑行业特点。同时，企业的财务杠杆水平不应过分偏离行业平均水平。

参考文献：

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