锁定汇率风险

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案例一：锁定汇率风险

某企业从A银行贷款一笔日元，金额为10亿日元，期限5年，利率为固定利率6.25%。付息日为每年6月30日和12月31日。2003年12月20 日提款，2008年12月20日到期一次性归还本金。企业提款后，将日元换成美元，用于采购生产设备，产品出口后获得美元收入。

(一)风险提示

从以上情况看，企业这笔日元贷款存在汇率风险。企业借的是日元，用的是美元，收到的货款也是美元。而在偿付利息和到期一次性归还本金时，企业都需要将美元换成日元。如果日元升值、美元贬值，那么企业需要用更多的美元来换成日元还款，直接增加了企业的财务成本。

(二)解决方案

企业采取以下货币互换的方式，就可以有效锁定汇率风险。

1. 在提款日(2003年12月20日)企业与B银行互换本金。企业从A银行提取贷款本金，同时支付给B银行，B银行按约定的汇率支付相应的美元；

2. 在付息日(每年6月30日和12月31日)企业与B银行互换利息。B银行按日元利率水平向企业支付日元利息，公司将日元利息支付给A银行，同时按约定的美元利率水平向B银行支付美元利息；

3. 在到期日(2008年12月20日)企业与B银行再次互换本金。B银行向企业支付日元本金，企业将日元本金归还给A银行，同时按约定的汇率水平向B银行支付相应的美元。

从以上可以看出，由于在期初与期末，企业与B银行均按约定的同一汇率互换本金，且在贷款期内企业只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还日元贷款利息，从而使企业避免了汇率波动的风险。

案例二：进行套期保值

2003年1月15日，A公司以1亿欧元的价格向B公司出售设备。为了促成交易，A公司同意借给B公司8000万欧元，5年后收回本金，B公司按季支付利息。与此同时，由于业务发展，A公司在C银行有一笔6000万英镑贷款，需要按季向C银行支付利息。

(一)风险提示

在这一过程中，A公司面临较大的货币风险。A公司担心，在此后的5年中，由于每次必须将从B公司收到的欧元利息换成英镑支付给C银行，汇率必定波动，因此公司永远不能确定每次其收到的欧元利息能换得多少英镑。如果欧元贬值，那么A公司将蒙受巨大的


损失。

(二)解决方案

A公司与C银行协商后，决定使用货币互换合约对自己的货币敞口进行套期保值。

1. A公司与C银行同意在2008年1月15日，用8000万欧元交换6000万英镑。A公司支付欧元，收到英镑。固定汇率为0.75英镑/欧元，这一数值是根据银行的买价按照舍入原则得到的最接近的“大数”。

2. A公司每季度向C银行支付本金为8000万欧元的利息，固定年利率是4.36%，以欧元标价。

3. C银行每季度向A公司支付本金为6000万英镑的利息，固定年利率是5.78%，以英镑标价。

货币互换合约为A公司的货币风险提供了一个完美的对冲。A公司不必将从B公司得到的欧元换成英镑，不用担心欧元贬值带来损失。B公司定期向A公司支付 利息，A公司可将这部分利息直接付给C银行。另一方面，C银行向A公司支付本金为6000万英镑的利息，这正是B公司所获得的贷款现值。事实上，这相当于 C银行直接收受了B公司支付的利息。

货币互换与外汇远期的差异

从原理上看，货币互换合约是外汇远期合约的翻版。所有远期合约的精髓，在于它们是具有约束力的协议，其中交易双方承诺在将来的某一时间，将以一种货币 标价的本金，交换成由另一货币标价的本金。按照交换开始时所商定的汇率计算的话，两个本金的价值相同。这是货币互换和外汇远期的共同基础，它们之间的区别 在于一些细节。

在外汇远期中，将来进行货币交换的汇率要进行调整，以消除可能产生的套利机会，因此远期汇率可以根据利率平价理论计算得出。该理论表明，如果远期汇率 中存在错误定价，套利者将买进一个定价错误的远期合约，借入低利率货币，按照即期汇率将其换成高利率货币，再将高利率货币存入银行。这一行动将导致远期汇 率发生变动，最终套利机会将消失。

然而，对于货币互换来说，将来的汇率是交易结束时的即期汇率。在货币互换中，通过交易双方承诺在互换合约有效期间相互定期支付利息，使得套利机会消失。通过协商，利息可以每月、每季度、每半年或每年支付一次，支付的频率由交易双方在交易之初就商定好。

显然，在收受和支付固定利息的两条现金流中，利率是不同的。互换交易的利率是可以任意的，只要是双方商定的即可。然而如果利率分别是两个不同货币的风 险利率，就可以反映出双方真实的成本。这意味着在互换中每种货币所使用的利率，应该和在同一交易中计算远期汇率所使用的利率相同。只有如此，货币互换与外 汇远期的价值才相等。

因此，货币互换不像外汇远期那样，根据利差来调整未来的汇率，而是两个利息分别进


行支付。

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