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服装零售行业财务分析报告(2)
2009年以来受金融危机的影响,进口服装市场的需求疲软。进口品牌服装的价格高,进入到国内商场后,由于店面租金、人工费用、电费等成本费用仍居高不下,使得进口服装的零售价格无法大幅下降,因为价格较高,消费者购买力不足,直接影响了进口商品的数量,进口服装库存比较高,因此放慢了进口新服装的速度,进口服装增速放缓。加之由于出口需求的减少和服装质量及技术指标壁垒影响,一些定位外贸市场的国内外销服装产品转为内销,国内市场供给增加,而消费需求不足,加剧了国内服装市场竞争。
三、行业公司财务特征及主要指标
根据Wind数据,截至2015年10月28日,一级行业分类的纺织服装服饰中上市公司共有97家,二级行业分类的服装家纺中上市公司共有41家。根据大智慧数据,男装上市公司共有11家,2015年第一季度营业收入排名前三位是雅戈尔、九牧王和七匹狼;女装上市公司有6家,第一季度营业收入排名前三位的是朗姿、维格娜丝和歌力思;休闲服装上市公司有6家,第一季度营业收入排名前三位的是美邦、森马和百圆裤业。我们选取九牧王、朗姿、森马这三家公司对其主要经营指标进行对比,来分析服装零售行业的主要财务指标特点。
九牧王是中国领先的商务休闲男装品牌企业,专注于以男裤为核心的中高档商务休闲男装的战略发展方向,拥有自主品牌“JOE|ONE九牧王” ,公司核心产品九牧王男裤及茄克已经占据市场领导者地位。截至2014年,公司主导产品九牧王品牌男裤综合市场占有率连续十五年位居全国第一,商务休闲男装综合市场占有率连续两年位居全国第一,茄克综合市场占有率连续四年位居全国第二。公司也是中华人民共和国西裤、水洗整理服装国家标准的参与制定起草单位。
朗姿股份的主营业务是女装的设计、生产与销售,主攻高端女装市场。旗下有“朗姿”、“莱茵”、“卓可”三大核心品牌,对应品牌类型分别是“商务正装”、“商务休闲”、“时尚休闲”。目前朗姿股份已经通过自营和经销相结合的经营模式建立了覆盖全国的销售网络。2014年度朗姿股份进军母婴行业、延伸产业链,通过资本手段成为了韩国婴幼儿服装及用品第一大国民品牌上市企业阿卡邦公司的第一大流通股股东。
森马服饰是一家国内领先的多品牌服饰企业,专注于休闲服饰和儿童服饰的经营,主营业务包括服饰设计与开发、外包生产、服饰营销和分销。公司旗下拥有森马休闲服饰和巴拉巴拉儿童服饰两大知名品牌,在两大细分市场中均处于领先地位。公司拥有的森马品牌为我国第二大休闲服饰品牌,巴拉巴拉品牌为我国第一大儿童服饰品牌。森马服饰是以加盟为主的经营模式,定位于时尚度偏高的中低档领域品牌,其最大的模式特点在于与一般快速反应品牌不同,搭建的是二级代理加盟模式,公司通过“共赢”文化建立了强大的加盟商管理体系。
(一)资产负债情况
通过对比三家上市公司的资产规模及构成情况,我们可以看出服装零售行业资产规模在2011年有较大幅度的增长,自2011年以后增长乏力,总资产增长率均在10%以下,供大于求的局面明显;服装零售行业属于轻资产型行业,固定资产占企业总资产的比重较小,约在15%左右;随着投资放缓和去库存,存货占比呈逐年下降的趋势,在20%以下;服装零售行业2013年以前基本无有息负债,负债多为经营性负债,现金储备较为充足,资产负债率低,资产质量较高,财务状况稳健;随着经济持续下行,消费低迷,社会资金面紧张,为巩固市场份额,自2015年以来服装零售行业普遍开始进行债务融资补充流动性,且全部以短期债务为主。
(二)利润情况
由于目前我国人口、居民收入和生活水平的持续提高,服装刚性需求总量增速在10%左右;但由于居民服装消费品质和品位追求的改变,服装品类结构需求分化加剧,消费者对高档男装、女装服饰的需求增速开始回落,预计未来平均增速为负值;休闲服饰仍处于快速发展的阶段,平均增速在10%左右。
通过对比三家上市公司近5年的毛利率,我们发现三家公司毛利率水平及变动趋势基本一致,其中以九牧王为代表的商务男装和和以朗姿为代表的女装的毛利率较为接近,基本保持在55%以上,以森马服饰为代表的休闲和儿童服饰的毛利率相对较低,但仍能达到35%。
下图为三家上市公司净利润与经营性现金流量净额之间的关系,我们发现服装零售行业企业的盈利质量在2012-2013年普遍较好,在折旧额较少的情况下,经营性净现金流和净利润的比基本保持在1以上,但是在2013年年底出现拐点并开始分化,休闲服饰企业盈利质量下降明显,男装企业盈利质量上升,2014年九牧王利润质量上升的主要原因是公司打通了部分分公司及部分加盟商的库存,推广线上订单分仓发货业务,实现了就近配送,降低了物流成本,同时积极调整店铺结构,及时关闭低效及亏损店铺。
(三)现金流情况
通过对比三家上市公司的现金流情况,我们发现九牧王、森马服饰近五年投资性现金流净额均为负值,主要是因为购买理财产品及股权投资所致,朗姿股份近三年投资性现金流净额为正值,主要是因为购买的理财产品结构多为较短期限,报告期内收回率较高。另外,三家企业都在进行产能扩充和终端店面扩张,但由于经济下行压力,扩充速度减缓。三家公司自2012年以来筹资性现金流净额为负值,主要是因为三家公司每年均进行了股利、利润分配。其中朗姿股份2014年筹资性现金流净额为正是因为当年取得了银行短期借款。
(四)主要指标
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