海通恒信收购案分析

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一、 背景

海通证券旗下子公司海通国际控股于2013年9月25日，以约7.15亿美元从全球最大 私募股权投资公司之一的德州太平洋集团（TPG）手中，购得恒信租赁100%股权。这是国内券 商收购租赁公司的第一单，也是券商首次以股权形式涉足租赁行业。其背后的逻辑和战略意 图很值得研究。恒信集团是中国资本金最雄厚的外资控股融资租赁公司之一，注册资本2亿 美元。经过多年发展，恒信集团己成为国内领先的独立融资租赁公司，在快速增长的中国租 赁市场中占据优势地位。截至2013年6月30日，恒信集团的总资产达113.5亿元人民币， 净资产为23.5亿元人民币，2013年上半年实现净利润1.99亿元。通过收购恒信集团，海 通证券将进入极具潜力的融资租赁市场，快速拓展新业务空间；进一步促进业务收入来源的 多元化，增强抵御证券行业和市场波动风险的能力。同时，海通证券能够丰富客户融资服务 手段，挖掘并满足海通证券1.2万企业与高净值客户的租赁融资需求，为客户提供从直接融 资到间接融资的全面融资服务。对于恒信集团而言，通过发挥海通证券综合资源优势，将有 望有效提升恒信集团的业务规模和盈利能力。 二、 合作计划

收购完成3个月之后，海通证券与2013年12月推出了 “海通恒信1号资管计划”作 为两家公司的首次合作项目。恒信依托母公司海通证券为平台，借助渠道优势和资金优势， 实现租赁收益权的资产证券化，从战略上讲，有利于恒信租赁增强资产的流动性，迅速扩大 业务规模，提升收益性。

海通证券将受让恒信租赁1.7亿元应收账款收益权，海通将这部分资产池进行打包，同 时以担保等方式对资产包进行信用增级，真实出售资产给计划管理人。计划管理人再以资产 包为支持，发行受益凭证。海通资管发起设立集合计划认购本计划优先级份额，恒信租贷认 购本计划次级份额，用于购买恒信金融租赁有限公司应收账款收益权（资产包），到期由恒 信租赁有限公司回购该应收账款收益权。在该资管计划中，募集的社会资金将主要用于受让 恒信租赁的应收账款收益权，并由恒信租赁到期回购，以此作为投资收益的来源，为投资人 获取收益。海通资管发起设立集合计划认购本计划优先级份额，恒信租赁认购本计划次级份 额，用于购买恒信金融租赁有限公司应收账款收益权（资产包），到期由恒信租赁有限公司 回购该应收账款收益权。 三、 计划战略意图

资产证券化（Asset-based Security, ABS）是中国证监会监管下的结构性创新融资产品， 具有表外融资、真实销售以及低融资成本的特性，可以盘活公司资产，进一步扩大公司业务 规模。

根据《商务部国家税务总局关于从事融资租赁业务有关问题的通知》第九条的规定，融 资租赁试点企业的风险资产（含担保余额）不得超过资本总额的10倍。以现有发展速度，融 资租赁行业在不立即增资的前提下，公司发展将普遍受到限制。另外，大量应收租赁款的未 来现金流目前只能体现在资产负债表里，无法立即产生价值。资产证券化方案就是解决这些 问题的创新性途径。简而言之,通过把这些应收账款未来现金流打包销售给市场上的投资者， 以实现真实销售应收账款，应收账款提前下表以给后期业务发展提供空间。既能够使资金加 速回笼，又有效地锁定了风险。公司可以利用这些资金，投入新•轮资产生息的业务当中， 在做大自身收益的同时，为公司研发、生产和销售等领域提供更多的金融支持和增值服务。


四、计划实施效果

首先，表外融资，降低财务风险，减轻发展规模受限压力。若恒信利用银行贷款负债融 资，会使公司资产负债率不断增加，财务风险渐大。这种资产证券化的方案使得恒信实现表 外融资，在销售应收融资租赁款的同时可以继续新增租赁资产，即在不增加自身资产负债率 的情况下实现大规模融资，有效降低财务风险，提高收益，减轻注册资本对租赁资产规模的 限制压力。

其次，节约融资成本，降低融资难度。以本案为例，一笔资产证券化计划的发行相关成 本费用可拆分为：律师事务所出具法律意见书50万元左右；信用评级机构出具信用评级报 告50万元左右；银行托管费约0.1%每年；计划管理费0.5%-0.9%每年。这样，租赁公司的 综合融资成本为6.1%左右，比银行的五年期贷款利率低7%,更大大降低了公司的偿债风险。

第三，实施资产证券化将增强租赁公司的知名度，提升公司在行业和客户中的地位。资 产证券化产品是一种直接融资产品，向境内符合购买条件的机构投资者直接募集资金，发行 后将在交易所挂牌上市。公开发行资产证券化产品可提升恒信租赁在资本市场知名度，扩大 公司在行业内的影响力。

与此同时，海通证券在收购恒信集团后，有望通过强强联合，实现优势互补，共同做大 做强，有利于整体竞争力的提升和综合实力的增强。通过本次收购，海通证券通过资管计划 为新兴金融企业融资困难的问题提供了创新的解决方案，并在此过程中推动经济结构转型和 产业升级，对金融市场的长期发展有着积极意义。

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