企业价值与现金流量

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企业价值与现金流量

作者：裴宏波

来源：《商场现代化》2012年第08期

[摘 要]企业价值是企业本身作为商品出售时能卖的价格。它受多种理财环境的影响，具有不同的表现形式。在追崇“现金至上”的财务理念下，企业价值是未来经营现金流量的函数。两者有着密切联系，企业创造现金流量的能力强弱，对于正确估量企业价值，提升财务管理水平，实现财务管理目标具有十分重要意义。 [关键词]企业价值 现金流量 价值管理

企业价值是企业本身作为商品出售时能卖的价格。在复杂的理财环境中，政治风险、法律法规、宏观经济政策、经营周期、市场环境、组织形式、治理结构、人员素质、工艺特征、社会文化风俗习惯等因素都会对企业价值造成影响，形成账面价值、内在价值、公允价值、市场价值、清算价值等不同的表现形式。从财务管理的角度考察，企业价值等于以适当的贴现率所贴现的预期现金流量现值，是关于企业未来经营期间内所获现金流量的函数。由此可见，企业价值与现金流量有着密切的关系，现金是企业经营不可或缺的资源，是最能代表企业财富转让与流动的东西，在很大程度上决定着企业的生存与发展，现金流量对企业价值的重要性体现在以下几个方面： 一、评估企业价值

企业价值评估就是对持续经营的企业价值进行估算和计量。企业价值并不是依靠企业资产的账面价值确定，也不取决于当前已获利润多寡，而是取决于过未来产生的现金流量。企业利润在企业价值评估中没有什么意义，这是因为，利润是根据权责发生制确定的，会计政策选择多样性为企业调节利润提供了巨大的操作空间，降低了利润的信息质量，影响了企业价值评估的准确性。与此相反，现金流量是根据收付实现制来确定的，揭示了企业在一定时间内现金来源变化及去向，充分考虑风险与收益的均衡，符合经营决策信息相关性要求，客观反映了企业实际控制的资源状况，是满足投资者索偿权要求的根本保障，具有很高的验证性，人为控制的难度较大，许多舞弊方法难以起效，较为真实地反映企业价值。

用现金流量法评估企业价值，一般都以未来股利作为现金流量的代表，以适当的贴现率所计算现金流量现值。问题是一些企业很少支付股利，而支付股利的企业会利用丰欠年份进行调节，或是借款支付股利，这样以股利作为未来现金流量的代表，其效用就大打折扣。此时，可以自由现金流量评估企业价值，自由现金流量虽然没有统一的定义，但一般认为是企业正常的资产维护得到满足后的溢余数额，可用于增加资本扩张，偿还借款，发放股利等。这种方法不需考虑企业是否派发股利，只要产生自由现金流量就行，企业的市场价格是未来所有自由现金流量的现值，对自由现金流量预计，是假设企业保持当前的经营政策，不需要未来负债以维持现有的增长率。相比较其它企业价值评估方法，现金流量法充分考虑了风险、成本、收益及其


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增长对企业价值的影响，能够更加合理地评估企业价值，并为财务管理深入进行，实现财务管理目标奠定坚实基础。 二、提升财务管理水平

传统的财务管理以利润作为企业价值的主要来源，增加当期收入，降低成本成为企业理财的重心，但没有考虑为追求利润而占用资本的机会成本，企业决策忽视关键因素，脱离战略目标，偏重短期利益，容易诱发利润操纵，损害利益相关者的利益，无助于企业价值的提升。 企业的生存发展离不开价值创造，创造价值是企业理财的核心追求，按照拉帕波特的观点，决定企业价值的因素是多元的，但影响因素可归结为两大因素，现金流量和资本成本。现金流量是企业价值的核心根源，其变化代表着企业实际所拥有支配的资源，体现着投资者对企业现金流量索偿权大小，侧重于企业理财的未来预期，兼顾了风险与收益的平衡。企业拥有稳定的现金流量，对于市场出现的机会，能够迅速把握，做大规模，而一旦市场出现意想不到的逆境，也能够游刃有余，坦然应对，发生财务危机的概率较小。反之，现金流量短缺，捉襟见肘，财务弹性较弱，财务管理能力低下，破产或重组的概率也随之增大。因此，抓好现金流量管理，有助于引导企业加强管理创新，由利润管理上升至价值管理层面，全方位推展财务战略，重塑经营运作流程，深入剖析价值增长的驱动因素，通过预算管理、风险预警机制、业绩评价等手段，提升企业在组织机构、财务、采购、生产、技术更新、市场营销、人力资源、产权运作等方面的整合能力，获得持续发展的生命动力。 三、助推企业价值最大化目标实现

财务管理目标是企业理财活动愿景，是规范理财主体财务行为，评价理财活动正确与否的基本标准。财务管理目标具有多元性，在众多财务管理目标中，企业价值最大化充分考虑了利益相关者的利益诉求，能有效协调多方利益关系，实现财务管理良性互动，财富的可持续增长，其合理性得到人们的肯定，但企业价值最大化目标令人诟病最多的就是其难以量化，在一定程度上阻碍了其推行。前已述及，企业价值是未来经营期间内获得的现金流量函数，这样一来，企业价值不再是虚无缥缈，无法捉摸的概念，而是有了切实可行的实现途径。

企业财务目标能否实现，在很大程度上取决于日常财务控制水平，特别是经营活动现金流量管理水平的高低，投资者之所以愿意为企业买单，就是看中了企业未来创造现金流量的能力，企业价值的提升是建立在持续不断的现金流入基础上的，只有现金流量不断增长的企业，才具有真正的投资价值。对于债权人而言，出让资金使用权的目的是为了获取利息收入，到期收回本金，因此企业拥有持续稳定的现金流量是其债权安全性的根本保障。对于经营者来说，只有提高创造现金流量的能力，才能不断改进技术更新设备，加强人力资源投资，适时更新换代产品，在激烈的市场竞争中保持领先优势。对于国家而言，具有持续不断的现金流量，是财政收入稳定增长坚强保障。科学合理的现金流量管理，考虑了时间价值和风险报酬，将日常经营与战略管理有机结合起来，体现了对投资报酬率的深层次理解，在为投资者寻求回报的同


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时，兼顾经营者、员工、债权人、供应商、客户、政府等利益相关者的需求，为企业价值最大化财务管理目标运行与实现找到了最佳的切入点。

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