企业可持续增长的财务理论

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企业可持续增长的财务理论

本文首先阐述了可持续发展、企业可持续增长、财务可持续增长等相关概念的内涵，在此基础上简要介绍了可持续增长的四种模型，最后，讨论了可持续增长率与实际增长率的关系。



标签： 可持续发展 可持续增长率

一、相关概念界定

1.可持续发展

1972年，联合国在瑞典斯德哥尔摩召开人类环境会议，这次会议正式提出了可持续发展这一概念。大会通过了《联合国人类环境宣言》，呼吁各国政府和人民为维护和改善人类环境，造福后代而共同努力。1980年，国际自然资源保护联合会、联合国环境规划署和世界自然基金会共同发表了《世界自然资源保护大纲》，“必须确保自然的、社会的、生态的、经济的，以及利用自然资源过程中的基本关系，确保全球可持续发展”。1987年，WCED主席布伦特兰女士在《我们共同的未来》中给出了可持续发展的定义：可持续发展是既满足当代人的需要，又不对后代满足其自身需要的能力构成危害的发展。布伦特兰女士提出的这一概念被普遍接受。



2.企业可持续增长

Sustainable Growth，中文有三种译法：可持续增长、可持续成长和可持续发展。国内也有多种提法，如可持续成长、可持续发展、持续发展。从中国期刊网全文数据库的论文统计来看，以可持续发展这一提法最为普遍。



关于企业可持续发展的含义，目前学术界还没有一个统一的定论，不同学者从不同角度对其进行理解和阐释。钟陆文（2004）将企业可持续发展定义为：一种超越企业增长不足或增长过度，超越资源和环保约束，超越产品生命周期的企业生存状态，这种生存状态通过不断创新、不断提高开拓和满足市场需求的能力、不断追求企业可持续增长而达到。



肖海林(2004)将企业可持续增长定义为：撇开与环境、资源相关的因素，企业作为盈利性组织和创造财富的组织，其所从事的创造财富的事业在一个较长的时间内，不断地实现自我超越，由小变大，由弱变强，持续地取得不低于市场平均利润率收益，满足利益相关者的合理利益需求。



本文认为，企业可持续增长与企业可持续发展的深层含义趋于一致。比如，要想实现增长的可持续性，就必须通过发展即素质、能力的持续改进才有可能，这与可持续发展的内涵基本相同。但企业可持续增长与企业可持续发展还是有所差别的。企业可持续增长在内涵上不包括生态环境这一要素，但在现实中又与生




态环境有关，企业要实现可持续增长，就不能在国家法律法规、社会公德允许的范围之外破坏生态环境，否则将遭受法律的惩处，造成不良的社会影响，从而影响自身的发展。



3.财务可持续增长

从财务的角度看，过度增长会使一个企业的资源变得非常紧张，容易引发财务危机，增长不足又会浪费企业宝贵的资源，容易成为其他企业并购的对象，而可持续增长是对过度增长和增长不足的一种矫正。可持续增长一般用可持续增长率（Sustainable Growth Rate）表示。



罗伯特·C·希金斯教授1977年在《财务管理分析》一书中，首次从财务管理角度定义了可持续增长率的概念，认为：“企业的可持续增长率是指在不需要耗尽其财务资源的情况下，企业销售所能增长的最大比率。”



詹姆斯·范霍恩教授在《财务管理与政策》（2000）一书中，把可持续增长率定义为“根据企业目标经营活动比率、负债比率，以及股利支付比率而确定的企业年销售收入最高增长比率。”



可见，西方经济学界一般将可持续增长定义为销售收入的可持续增长率。他们认为，一个公司销售收入的增长在公司内部管理效率和外部环境不变的情况下取决于公司资产的增长，而公司资产的增长必须等于公司负债和股东权益增长之和。因此，若不考虑公司内部管理效率和外部市场环境的变化，没有增加新股筹集资金且不改变公司的财务政策，则公司的销售收入增长率应等于资产的增长率并等于公司权益的增长率。



二、可持续增长模型

希金斯和范霍恩分别根据其假设条件推导了可持续增长率的两个表达式:

SGR=销售净利率×总资产周转率×期初权益乘数×收益留存率

前者为希金斯模型，后者为范霍恩模型，两者最显著的区别在于权益乘数的分母股东权益取值不同，希金斯模型使用期初数，而范霍恩模型使用期末数计算。在本年度没有发行新股的情况下，两个公式的计算结果相同。



后来，拉巴波特和科雷又分别提出了“基于现金流口径的”可持续增长率计算模型。



三、可持续增长率与实际增长率

实际增长率与可持续增长率既有区别又有联系。实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比，是销售的增长率。可持续增长率是在不耗尽财务资源的条件下销售增长的最大比率，它是由当前经营效率和财务政策决定的内在增长




能力。两者本质上都是销售增长率，可持续增长率代表企业正常的、理想的发展速度，实际增长率是企业的实际发展速度。



假设：

1.公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；

2.公司目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去；

3.不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源；

4.公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；

5.公司的资产周转率将维持当前的水平。

上述假设条件成立时，销售的实际增长率等于可持续增长率。

可持续增长的思想不是说企业的销售增长不可以高于或低于可持续增长率，而是要求管理层必须事先预计并解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题，从而使实际增长率与可持续增长率达到平衡。



参考文献：

[1]（美）罗伯特.希金斯.沈艺峰等译:财务管理分析[M].北京：北京大学出版社，2003



[2]（美）詹姆斯.C.范霍恩:财务管理与政策（第十一版）[M].大连：东北财经大学出版社，2000



[3]中国注册会计师协会.2007年度注册会计师全国统一考试辅导教材——财务成本管理[M].北京：经济科学出版社，2007



[4]汤谷良游尤:可持续增长模型的比较分析与案例验证[J].会计研究，2005(8)

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