CPA 注册会计师 财务成本管理 知识点讲解及练习 第39讲_投资项目折现率的估计、投资项目的敏感分析(1)

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财务成本管理（2019）考试辅导



第五章++投资项目资本预算

考点七 投资项目折现率的估计

一、使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本

使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。即在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。

二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本

规模扩张型项目

现有项目调整法： ①确定原项目的β资产

②将原项目的β资产视为新项目的β资产 ③将新项目的β资产转换为β权益

④将β权益代入资本资产定价模型，求得rs

⑤最后根据加权平均资本成本计算公式求得rwacc



【手写板】

β权益=[1+负债/权益×（1-T）]×β

资产



非规模扩张型项目

类比法：

①确定参照项目的β权益（因为一般情况下，参照项目是有负债的，所以，其已知的β为β权益）

②将参照项目的β权益转换为β资产

③将参照项目的β资产视为新项目的β资产 ④将新项目的β资产转换为β权益

⑤最后根据加权平均资本成本计算公式求得rwacc



说明

（1）规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产同一类型产品；非规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产不同类型产品

（2）如果考虑所得税，则β资产=β权益/［1+产权比率×（1-T）］。该计算公式可以根据第九章资本结构理论中的MM理论推导出来，详见第九章相关内容



☆经典题解

【例题•单选题】某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业上市公司的β值为1.05，行业平均资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前50%的资产负债率。不考虑所得税的影响，则本项目含有负债的股东权益β值是（ ）。

A.0.84 B.0.98 C.1.26 D.1.31 【答案】A

【解析】汽车行业上市公司的β值为1.05，行业平均资产负债率为60%，所以，该β值属于含有负债的股东权益β值，其不含有负债的资产的β值=股东权益β值÷权益乘数，权益乘数=1÷（1-资产负债率）=1÷（1-60%）=2.5，所以，其不含有负债的资产的β值=1.05÷2.5=0.42；汽车行业上市公司的资产的β值可以作为新项目的资产的β值，再进一步考虑新项目的财务结构，将其转换为含有负债的股东权益β值，含有负债的股东权益β值=不含有负债的资产的β值×权益乘数=0.42×[1÷（1-50%）]=0.84。

【例题•计算题】甲公司主营电池生产业务，现已研发出一种新型锂电池产品，准备投向市场。为了评价该锂电池项目，需要对其资本成本进行估计。有关资料如下：



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财务成本管理（2019）考试辅导 第五章++投资项目资本预算

（1）该锂电池项目拟按照资本结构（负债/权益）30/70进行筹资，税前债务资本成本预计为9%。

（2）目前市场上有一种还有10年到期的已上市政府债券。该债券面值为1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期一次归还本金，当前市价为1120元，刚过付息日。

（3）锂电池行业的代表企业是乙、丙公司，乙公司的资本结构（负债/权益）为40/60，股东权益的β系数为1.5；丙公司的资本结构（负债/权益）为50/50，股东权益的β系数为1.54。权益市场风险溢价为7%。 （4）甲、乙、丙三个公司适用的企业所得税税率均为25%。 要求：

（1）计算无风险报酬率。

（2）使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均β、该锂电池项目的β与权益资本成本。 （3）计算该锂电池项目的加权平均资本成本。 【答案】

（1）无风险报酬率应当选择上市交易的10年期长期政府债券的到期收益率作为代替。 设10年期长期政府债券的到期收益率为i，则：

NPV=1120-1000×6%×（P/A，i，10）-1000×（P/F，i，10） 当i=4%时，NPV=1120-60×8.1109-1000×0.6756 =-42.25（元）

当i=5%时，NPV=1120-60×7.7217-1000×0.6139 =42.80（元） 根据内插法：

（i-4%）/（5%-4%）=（0+42.25）/（42.80+42.25） 求得：到期收益率i=4.5%。

（2）乙公司卸载财务杠杆的β资产=1.5÷[1+40/60×（1-25%）]=1 丙公司卸载财务杠杆的β资产=1.54÷[1+50/50×（1-25%）]=0.88 锂电池行业代表企业的平均β资产=（1+0.88）/2=0.94 该锂电池项目的β权益=0.94×[1+30/70×（1-25%）]=1.24 该锂电池项目的权益资本成本=4.5%+1.24×7%=13.18%

（3）该锂电池项目的加权平均资本成本=9%×（1-25%）×30%+13.18%×70%=11.25%。

【点题】本题主要考核权益资本成本、税后债务资本成本和加权平均资本成本的计算。解答本题的关键点有以下三个方面：（1）熟练掌握权益资本成本计算的资本资产定价模型涉及的无风险报酬率和β的含义，无风险报酬率应当选择上市交易的10年期长期政府债券的到期收益率作为代替,β是指权益β；（2）熟练掌握权益β和资产β的转换公式；（3）熟练掌握债券到期收益率的计算。本题难度较低，但涉及面广，涉及教材第四章权益资本成本计算的资本资产定价模型、第五章权益β和资产β的转换和第六章债券到期收益率的计算等内容。

考点八 投资项目的敏感分析

一、敏感分析的含义

敏感分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标影响及影响程度。

二、敏感分析的方法

敏感分析是一项有广泛用途的分析技术。投资项目的敏感分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。敏感分析主要包括最大最小法和敏感程度法两种分析方法。

1.最大最小法 其主要步骤是：

（1）给定计算净现值的每个变量的预期值。计算净现值时需要使用预期的原始投资、营业现金流入、营业现金流出等变量。这些变量都是最可能发生的数值，称为预期值。

（2）根据变量的预期值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值。

（3）选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。 （4）选择第二个变量，并重复（3）过程。



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