公司并购整合的绩效分析

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公司并购整合的绩效分析



一、企业并购行为的原因

企业并购作为企业发展到一定阶段进行快速扩张的有效途径，克服了通过自身积累实现渐进式发展的局限，为企业实现跳跃式甚至是几何式数级的发展提供了可能；同时企业间的并购行为使产业资本从一个企业流动到另一个企业，由一个行业流动到另一个行业，从而实现产业产权结构的调整和资源的重新配置。 西方主流理论一般认为并购可以增加企业的价值，优化社会资源配置，但在实际的实证分析中历来学者对企业并购绩效的评价却是褒贬不一，更多的实证分析也指出了大部分的并购其实是不成功的，并购其实是一把“双刃剑”。而且，与西方发达国家的企业并购行为相比，我国企业的并购还有其特殊的背景:我国企业并购开始于20世纪80年代中期，发展时间短，内部交易、关联交易等不规范行为时有发生，且当前企业正处于旧体制未完全解体、新体制刚开始发生作用的特殊转轨时期，企业作为名义上的并购主体，在实施并购战略时，并没有完全按照市场经济规律办事，出现了大量的非理性行为。

首先，企业的并购动机。分析并购绩效，我们必须首先分析企业并购的动机，将并购动机和实际结果相比较，才能看出并购绩效的优劣。而且作为并购行为的出发点，并购动机是影响并购绩效的一个关键因素，发现并购动机中存在的问题和制约因素，就可以为用它们探索提高企业并购绩效的途径提供思路。概括为以下动机：追求利润的动机。稍有经济学常识的人都会清楚，在市场经济中，一个企业的经济活动，必然是一个追逐利润的过程。这是其生产的目的，在资本主义社会尤其如此。追求利润最大化是西方企业家从事生产经营活动的根本宗旨，企业兼并作为1种商品经济活动也不例外，它最初产生的动力就源于资本家追求利润最大化的动机。由于通过企业兼并可以提高经济规模，增加产品产量，获得更多的利润，因此企业家总是想方设法地利用企业兼并的途径获得更大的利益。投资银行家受高额佣金的诱使，也在极力促使企业兼并的成功。因此，利润最大化的生产动机刺激了企业兼并的不断产生和发展。竞争压力的动机。企业兼并的另一动力来源于竞争的巨大压力。有市场就会存在竞争，这几乎是市场经济中1条铁的法则。尽管竞争的形式多种多样，但从最根本上讲，竞争还是单位成本的竞争。哪一厂商产品的单位成本低，就会获得比其他企业更多的利润，从而在市场上站住脚，占有更多的市场份额，打败对手。当然，竞争的前提是其产品适销对路。以上两点仅仅是西方企业兼并的原始动力。在现实的经济生活中，兼并的原始动力又是以各种不同的具体形态表现出来的。也就是说，企业并不仅仅由于某种原 因进行兼并，实际的兼并过程是一个多因素的综合平衡过程。

二、企业并购整合的因素分析

西方学者认为，主要有5个方面的因素影响西方企业兼并活动：(1)经营协同效应；（2）财务协同效应；（3）企业发展动机；（4）市场份额效应；（5）企业发展的战略动机。（一）管理能力协同程度并购企业在整合过程中应当追求更高的管理效率。由于并购双方在整合前管理能力存在差异，具有剩余管理能力的企业如果能将剩余管理能力应用于管理能力相对较低，管理水平不足的企业，那么就会形成管理协同程度，形成1+1>2的管理效应。反之，如果并购双方管理能力都较为低下，那么就会形成因难于管理而造成并购效率低下，整合失败，企业价值受到影响。（二）经营协同情况经营协同是通过规模经济和范围经济形成的。所谓规模经济是指在产出的某一范围内，平均成本随着产出的增加而递减的行为。要实现这种规模经济效益，企业就必须具有一定的规模。因此，同行业企业之间会通过合并的方式促进企业规模的扩大，形成规模效益，降低成本，创造更高的收益。经营协同效应对并购绩效的影

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响主要表现在：一是通过并购实现两个企业在生产经营上的互补性，使要素在企业间实现优化配置，从而达到实现规模经济的最低要素需求。因此，在追求规模效益目标的并购活动中，企业的要素生产规模对并购行为具有十分重要的影响。二是经营上的协同还表现在产业链的完整上，即纵向一体化的并购行为。纵向一体化的产业链结构将会联系生产的各个环节，将市场上的交易行为转化到企业内部，进而降低市场交易成本。无论是追求规模效应的扩大化生产、追求范围经济的横向一体化，还是以减少市场交易成本为目的的纵向一体化，在并购中都需要考虑整合阶段的经营协同效应，以防止盲目并购行为造成的价值损失。（三）财务协调能力企业在并购过程中还需要考虑并购双方的财务制度和规范产生的效益。主要包括由于税法、会计准则以及证券交易规范的要求所带来的整合后的货币效应，以及企业在资金运转的内部化、对外投资的内部化中所带来的财务运营能力的提高。并购双方通过财务整合能够实现充分利用财务与金融政策，降低交易费用和管理成本的目的，最终达到并购价值的实现。（四）企业文化的协同性整合企业文化是企业为解决生存和发展的问题的而树立形成的，被组织成员认为有效而共享，并共同遵循的基本信念和认知。企业文化集中体现了一个企业经营管理的核心主张，以及由此产生的组织行为。正因为如此，并购双方的文化与人员的整合是并购后整合的难点和重点，因此也成为影响整合协同效应和并购绩效的关键。

三、兼并对工厂规模经济带来的好处

1、企业可以通过兼并对工厂的资产进行补充和调整，达到最佳经济规模的要求，使工厂保持尽可能低的生产成本。2、兼并还能够使企业在保持整体产品结构情况下，在各个工厂中实现产品的单一化生产，避免由于产品品种的转换带来的生产时间的浪费，集中在一个工厂中大量进行单一品种生产，从而达到专业化生产的要求。3、在某些场合中，企业兼并又能够解决由于专业化带来的一系列问题。现代化大生产由于科学技术的发展，在很多生产领域中要求实行连续化生产，在这些部门，各生产流程之间的密切配合有着极其重要的意义。企业通过兼并，特别是纵向兼并，可以有效地解决由于专业化引起的各生产流程的分离，将它们纳入同一工厂中，可以减少生产过程中的环节间隔，降低操作成本、运输成本，充分利用生产能力。

规模经济的另一个层次是企业规模经济，通过兼并将许多工厂置于同一企业领导之下，可以带来一定程度的规模经济。这主要表现在：1、节省管理费用。由于中、高层管理费用将在更多数量的产品中分摊，单位产品的管理费用可以大大减少。2、多数企业可以对不同顾客或市场面进行专门化生产的服务，更好地满足他们各自的不同需要。而这些不同的产品和服务可以利用同一销售渠道来推销，利用相同技术扩散来生产，达到节约营销费用的效果。3、可以集中足够的经费用于研究、发展、设计和生产工艺改进等方面，迅速推出新产品，采用新技术。4、企业规模的相对扩大，使得企业的直接筹资和借贷部比较容易，它有充足的财务能力采用各种新发明、新设备、新技术，适应环境和宏观经济的变化。(2)财务协同效应。财务协同效应主要是指兼并给企业在财务方面带来的种种效益，这种效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于税法、会计处理惯例以及证券交易等内在规定的作用而产生的一种纯金钱上的效益。主要表现在通过兼并实现合理避税的目的。税法对个人和企业的财务决策有着重大的影响。不同类型的资产所征收的税率是不同的，股息收入和利息收入、营业收益和资本收益的税率有很大区别。由于这种区别，企业能够采取某些财务处理方法达到合理避税的目的。

参考文献：

[1]梁蕤：《并购绩效影响因素浅析———基于并购双方整合视角》 [2]朱熙，陈祺：《企业并购行为背后的财富效应分析》



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