内部控制质量、内部人行为与权益资本成本

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内部控制质量、内部人行为与权益资本成本

作者：张兰卿 王砚

来源：《会计之友》2016年第15期

【摘 要】 文章主要检验了内部控制质量对权益资本成本影响关系的机理及中介作用过程，具体而言就是内部人行为是否充当了内部控制质量与权益资本成本间的中介变量。采用2010—2012年度全部中小板上市公司样本数据对内部控制质量与权益资本成本的间接影响路径关系进行了检验，结果发现内部控制质量与权益成本呈显著负相关关系，内部人行为尤其是总资产周转率是内部控制质量与权益资本成本间关系的中介变量。研究成果对丰富内部控制质量与权益资本成本间关系的相关研究，以及丰富关于我国制度背景下内部控制质量经济后果的研究具有一定的价值。

【关键词】 内部控制； 权益资本成本； 内部人行为

【中图分类号】 F230 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2016）15-0107-05 一、引言

2002年美国通过的《萨班斯·奥克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act）以及六年后我国颁布的《企业内部控制基本规范》，引发了国内外学者对公司内部控制问题深切关注的新一轮热潮。不同学者从内部控制的影响因素、内部控制的经济后果等方面展开了广泛而深入的探讨和分析，其中内部控制质量与上市公司权益资本成本之间的影响关系是这一新兴研究领域的热点和焦点。权益资本成本是指企业通过公开发行普通股股票筹集到资金而需要付出的代价和成本，它是股东的必要收益率。作为投资者利益的“晴雨表”，权益资本成本长期以来得到广大投资者、股东甚至学者的普遍关注。从宏观层面而言，权益资本成本反映了国家资本市场的融资效率，过高的权益资本成本会使得资金需求方望而却步，导致资本市场融资功能退化，最终成为阻碍宏观经济发展的“掣肘”。从微观层面而言，权益资本成本是企业经理层取舍投资方案的重要参考，如果其变得越高那么企业投资方案的可行域则会变得越小，迫使在低权益资本成本下可行的方案被放弃，从而减少企业的投资机会，阻滞企业的成长和发展。

王敏等（2011）[ 1 ]在对国内外相关研究文献进行回顾和综述的基础上，将内部控制质量对权益资本成本的影响关系归纳为两条路径——直接路径和间接路径。所谓直接作用路径，指的是通过提高公司内部控制质量来提升公司财务报告的信息质量，降低投资者与公司之间存在的信息不对称风险，从而获得较低的权益资本成本。所谓间接作用路径，指的是通过提高公司内部控制水平，完善对管理层和大股东等内部人行为的监督，从而降低管理层侵占和大股东掏空等机会主义行为的发生，减少企业现金流的流出和降低商业风险。

目前国内文献仅仅对内部控制质量如何影响内部代理人行为以及内部控制质量如何影响权益资本成本进行了讨论和分析，还未能将内部控制质量、内部代理人行为和权益资本成本纳入


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到一个研究框架当中进行分析，特别是未能对内部控制质量影响权益资本成本的作用机理和中间路径进行相关的论证。本文的研究目的就是试图以我国中小板上市公司2010—2012年的相关财务数据以及迪博中国上市公司内部控制指数为依据，采用Preacher和Hayes（2008）[ 2 ]基于自举的中介效应检验程序对内部控制质量影响权益资本成本的间接路径进行相关检验分析。本文研究最终发现，内部控制质量对上市公司的权益资本成本具有显著的负向影响关系，并且内部人行为在内部控制质量与权益资本成本之间发挥了显著的中介作用。本文的研究贡献在于，使用我国资本市场相关数据资料验证了内部控制质量影响权益资本的信息作用路径，即内部控制质量通过完善对管理层和大股东等内部人行为的监督，降低管理层侵占和大股东掏空等机会主义行为的发生，减少投资者面临的商业风险从而降低公司的权益成本，补充了内部控制质量与权益资本成本间关系的相关研究。此外，本文对于指导有资金需求的公司降低其权益资本成本也具有重要的实践意义。 二、文献回顾与研究假说

不论是股东与经理人间的第一类代理问题还是大股东与小股东间的第二类代理问题，相关研究都表明公司内部人尤其是经理人具有动机利用其手中掌握的控制权以攫取控制权私有收益。公司内部人的这种利用其信息不对称优势最大化其自身效用、攫取私人收益的行为会严重损害外部股东尤其是中小股东的利益。基于此，外部投资者也会要求上市公司支付较高的权益资本成本以补偿相应的损失。内部控制作为公司治理结构的一种有益补充，完善的内部控制制度既有利于各利益相关者间的利益平衡与协调，又有利于内外部信息的有效充分沟通，从而有利于减轻内部人的机会主义行为，保护广大中小股东的利益。基于此，外部投资者也会相应降低对上市公司权益资本成本的要求。

如何能缓解代理成本、减轻公司内部人行为一直是学术界热议的话题。Jensen（1993）[ 3 ]提出内部控制系统可以有效监督经理人的行为，在公司内部具有重要的治理作用，强的内部控制系统是有效减轻代理冲突问题的监督机制。Lambert等（2007）[ 4 ]通过构建与资本资产定价模型一致的一套模型，提出会计信息质量缓解公司资本成本问题有直接与间接两条路径。高质量的信息披露与内控系统可以影响本公司现金流与其他公司现金流的协方差，即降低公司面临的不可分散风险，这是直接路径。高质量的信息披露与内控系统还可以通过影响公司的真实投资决策缓解公司内部代理问题，降低管理层对公司资源的侵占比例，即通过降低公司面临的可分散风险缓解代理成本，这是间接路径。Doyle等（2007）[ 5 ]认为良好的内部控制系统是一种有效的内部监督机制。在国内，杨德明等（2009）[ 6 ]和常启军等（2015）[ 7 ]发现内部控制可以显著降低代理成本。杨玉凤等（2010）[ 8 ]进一步发现内部控制信息披露对显性代理成本不具有抑制作用，而对隐性代理成本具有明显抑制作用。除上述对内部控制与公司内部人行为的相关研究外，关于内部控制对权益资本的直接影响也出现了一定数量的研究，如Beneish等（2008）[ 9 ]对萨班斯法案302和404条款下披露内部控制缺陷的公司分别进行检验，结果发现302条款下的内部控制缺陷披露带来了权益资本成本的显著上升，而404条款下并没有导致权益资本成本的显著变化。基于以上文献综述笔者发现，目前国内外还没有相关文献直接研究内部人行为对企业内部控制质量与权益资本成本间关系的中介作用，即使已有的关于内部控制质量对权益资本成本影响的研究也多基于上市公司自行披露的内部控制自我评价报

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