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第六章 资本本钱
二、股利增长模型 〔二〕增长率的估计 1.历史增长率 估算依据 估算方法
第二节 普通股本钱
这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率。 股息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。
【教材例6-3】ABC公司20×1年～20×5年的股利支付情况见表6-2所示。 表6-2 ABC公司20×1年～20×5年的股利支付情况表 年份 股利
20×1年 0.16
20×2年 0.19
20×3年 0.20
20×4年 0.22
20×5年 0.25
ABC公司的股利〔几何〕增长率为： g=4
0.25
1=11.80% 0.16
ABC公司的股利〔算术〕增长率为： ×2年增长率=(0.19-0.16)/0.16=18.75% ×3年增长率=(0.2-0.19)/0.19=5.26% ×4年增长率=〔0.22-0.2〕/0.2=10% ×5年增长率=(0.25-0.22)/0.22=13.64% g=〔18.8%+5.3%+10%+13.6%〕/4=11.91% 2.可持续增长率
假设未来保持当前的经营效率和财务政策〔包括不增发股票和股票回购〕不变，那么可根据可持续增长率来确定股利的增长率。
股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率
【教材例6-4】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为20%，期初权益预计净利率为6%，那么股利的增长率为：
g=6%×〔1-20%〕=4.8%
【链接】可以利用第三章可持续增长率的期末权益计算公式，即： 股利的增长率=可持续增长率=
留存收益比率权益净利率
1留存收益比率权益净利率
【例题5•单项选择题】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，且预期未来不发行股票，企业当前的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，每股市价为50元，那么股票的资本本钱为〔 〕。
% B.16.25% C.17.78% D.18.43% 【答案】C
【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%
股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×权益净利率/(1-留存收益比率×权益净利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11%
股票的资本本钱=3×〔1+11.11%〕/50+11.11%=17.78% 3.采用证券分析师的预测
证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决方法： 〔1〕将不稳定的增长率平均化
转换的方法是计算未来足够长期间〔例如30年或50年〕的年度增长率的几何平均数。〔2〕根据不均匀的增长率直接计算股权本钱 【教材例6-5】A公司的当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证券分析师预测，未来5年的股利增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%。 〔1〕计算几何平均增长率
预计未来30年的股利，见表6-3所示。
表6-3 对A公司的股利预测
年度 增长率 股利〔元/股〕
0 2
1 9% 2.1800
2 8% 2.3544
3 7% 2.5192
4 6% 2.6704
5 5% 2.8039
30 5% 9.4950
设平均增长率为g：
30
2×〔1+g〕=9.4950 g=5.3293%
Ks=2×〔1+5.3293%〕/23+5.3293%=14.49% 〔2〕根据不均匀的增长率直接计算股权本钱
根据固定增长股利估价模型，设权益本钱为Ks，那么第4年年末的股价为： P4=2.8039/〔Ks-5%〕
当前的股价等于前4年的股利现值与第4年年末股价现值之和： 最后，求解上述方程式： Ks=14.91%
【提示】手工计算：逐步测试法。 设Ks =14%, 2s. =15%, 182.35442.51922.67042.8039/(14%5%)设K25.4212344(114%)（114%)(114%)(114%)(114%)〔三〕发行本钱的影响 筹资净额P(1-f)
0
… …
1 2 3 4 ∝ D1
D1〔1+g〕
D1〔1+g〕
2
D1〔1+g〕 优先股本钱的估计
K=D/P0
新发股：K=D/[P0〔1-f〕]
【教材例6-10】ABC公司现有资产1000万元，没有负债，全部为权益资本。其总资产净利率为15%，每年净收益150万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零。公司发行在外的普通股100万股，每股息前税后利润1.5元〔150万元/100万股〕。股票的价格为每股10元。公司为了扩大规模购置新的资产〔该资产的期望报酬率与现有资产相同〕，拟以每股10元的价格增发普通股100万股，发行费用率为10%。
D1〔1+g〕
3
n-1
本文来源：https://www.wddqxz.cn/008256126ddb6f1aff00bed5b9f3f90f76c64de1.html
2023-04-13
